L’impermanent loss è la perdita che può verificarsi quando si fornisce liquidità a un automated market maker (AMM) e i prezzi dei token depositati si muovono l’uno rispetto all’altro. La posizione di liquidità può valere meno di quanto varrebbe tenendo semplicemente gli stessi token nel wallet.

La perdita è detta “impermanente” perché può ridursi o annullarsi se i prezzi dei token tornano allo stesso rapporto del momento del deposito. Tuttavia, se si ritira la liquidità mentre il rapporto di prezzo è ancora diverso, la perdita diventa effettiva.

L’impermanent loss è uno dei rischi più importanti per i liquidity provider in DeFi. Le commissioni di trading possono compensarlo, ma non sempre coprono la perdita, soprattutto nelle coppie di token volatili.

Come si verifica l’impermanent loss?

L’impermanent loss nasce dal modo in cui i pool di liquidità AMM riequilibrano i rapporti tra i token. In un pool standard 50/50, il pool deve mantenere entrambi i lati della coppia in equilibrio per valore. Quando un token sale o scende rispetto all’altro, i trader di arbitraggio operano contro il pool finché il suo prezzo non coincide con quello del mercato più ampio.

Questo processo modifica i token che si detengono di fatto. Si finisce con una quota maggiore del token che ha sottoperformato e minore di quello che ha sovraperformato.

Per esempio:

  1. Si depositano 1.000 $ in un pool ETH/USDC quando ETH vale 2.000 $. Ciò significa depositare 0,25 ETH e 500 USDC.
  2. ETH sale a 4.000 $. I trader di arbitraggio riequilibrano il pool finché il prezzo del pool ETH/USDC non coincide con quello di mercato.
  3. La posizione di liquidità contiene ora circa 0,177 ETH e 707 USDC, per un valore di circa 1.414 $.
  4. Se si fossero semplicemente tenuti 0,25 ETH e 500 USDC, il wallet varrebbe 1.500 $.
  5. La differenza, circa 86 $, è l’impermanent loss. In questo esempio è pari a circa il 5,7% rispetto al semplice hold.

Quanto maggiore è la divergenza di prezzo tra i due asset, tanto maggiore è l’impermanent loss.

Quanto può essere ampio l’impermanent loss?

L’impermanent loss cresce man mano che il rapporto di prezzo tra i due asset si allontana dal rapporto di deposito iniziale. Non importa se a salire è un token o a scendere è l’altro. Ciò che conta è la variazione di prezzo relativa.

Esempi comuni:

  • Variazione di prezzo di 1,25x: circa 0,6% di impermanent loss.
  • Variazione di prezzo di 2x: circa 5,7% di impermanent loss.
  • Variazione di prezzo di 5x: circa 25,5% di impermanent loss.
  • Variazione di prezzo di 10x: circa 42,5% di impermanent loss.

Ecco perché le coppie di asset volatili possono essere rischiose per i liquidity provider. Un pool può mostrare un APY sulle commissioni interessante, ma forti movimenti di prezzo possono comunque rendere la posizione peggiore del semplice hold dei token.

Quali pool hanno il rischio di impermanent loss più basso?

Il rischio di impermanent loss dipende soprattutto da quanto strettamente i due token si muovono insieme. Più gli asset sono correlati, minore è il rischio.

  1. Stablecoin Pool: pool come USDC/USDT o DAI/USDC presentano di norma un impermanent loss contenuto perché entrambi gli asset sono progettati per restare vicini a 1 $. Questi pool possono comunque comportare rischi di depeg o di smart contract, ma la divergenza di prezzo è di solito minore.
  2. Pool di asset correlati: coppie come ETH/stETH o asset legati a WBTC/BTC presentano di norma un impermanent loss più basso perché si prevede che entrambi i token si muovano insieme. Questi pool sono comuni tra gli utenti che vogliono un reddito da commissioni senza assumere un forte rischio di prezzo relativo.
  3. Pool con coppie volatili: coppie come ETH/LINK, SOL/ARB o pool token/stablecoin comportano un rischio di impermanent loss più elevato. Questi pool possono offrire commissioni più alte, ma richiedono anche ipotesi più solide su prezzi e volumi per restare redditizi.

Come possono i liquidity provider gestire l’impermanent loss?

L’impermanent loss non può essere eliminato del tutto nei pool AMM standard, ma i liquidity provider possono ridurre il rischio attraverso la scelta dei pool, il monitoraggio delle commissioni e la gestione della posizione.

  1. Scegliere coppie a rischio più basso: i pool di stablecoin e quelli di asset correlati presentano di norma un impermanent loss inferiore rispetto alle coppie volatili.
  2. Confrontare le commissioni con l’IL: il reddito da commissioni va confrontato con la perdita rispetto al semplice hold. Un APY elevato non basta se la divergenza di prezzo è ampia.
  3. Usare con cautela la liquidità concentrata: nei pool in stile Uniswap v3, i liquidity provider possono scegliere un intervallo di prezzo e guadagnare più commissioni all’interno di tale intervallo. Tuttavia, se il prezzo esce dall’intervallo, la posizione smette di generare commissioni e può diventare fortemente esposta a un solo asset.
  4. Evitare di inseguire ciecamente rendimenti elevati: rendimenti LP molto alti spesso riflettono rischio maggiore, liquidità inferiore, token volatili o incentivi non sostenibili.
  5. Monitorare le posizioni con regolarità: l’impermanent loss cambia con il movimento dei prezzi. Le posizioni LP vanno riesaminate, soprattutto nei periodi di forte volatilità.

L’impermanent loss è sempre un male?

L’impermanent loss non è sempre un motivo per evitare i pool di liquidità. È un costo da confrontare con le commissioni di trading, gli incentivi e la visione di mercato dell’utente.

Una posizione di liquidità può comunque essere redditizia se il reddito da commissioni e gli incentivi in token superano la perdita dovuta alla divergenza di prezzo. È più probabile nei pool con volumi di trading elevati, asset stabili o correlati e domanda di commissioni sostenibile. Tuttavia, se le ricompense dipendono soprattutto dall’emissione di token anziché dal volume di trading reale, il rendimento apparente può non essere duraturo.

Per chi detiene nel lungo periodo, il confronto reale non è “ho guadagnato commissioni?”, ma “sto meglio di quanto starei avendo semplicemente tenuto i token?”.

In sintesi

L’impermanent loss è il principale rischio nascosto del fornire liquidità ai pool DeFi basati su AMM. Si verifica quando il rapporto di prezzo tra i token depositati cambia, facendo rendere la posizione di liquidità meno di una semplice strategia di hold.

Il rischio è minimo nei pool di stablecoin o di asset correlati ed è massimo nelle coppie di token volatili. Le commissioni di trading possono compensare l’impermanent loss, ma non garantiscono un profitto. Prima di fornire liquidità, gli utenti dovrebbero confrontare il reddito atteso dalle commissioni, gli incentivi in token, la volatilità dei prezzi e il costo opportunità del semplice hold degli asset.

Avvertenza sui rischi: L’impermanent loss è una caratteristica strutturale dei pool di liquidità AMM. Diventa effettivo se si ritira mentre i prezzi dei token restano diversi dal rapporto di deposito iniziale. Anche il rischio di smart contract, il depeg dei token, la bassa liquidità e le emissioni di ricompense non sostenibili possono incidere sui rendimenti delle posizioni LP.

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