Глава стратегии Spark: сокращение займов под rsETH повышает риск дефицита ликвидности на рынке ETH
По данным Odaily Planet Daily, стратегический руководитель Spark monetsupply.eth написал в X, что на фоне нарастающего дефицита ликвидности на рынке стейблкоинов ситуация переходит в более опасную фазу. Около 16,5% рынка ETH, по его оценке, обеспечено rsETH. Если убытки по займам под обеспечение rsETH будут распределены между основной сетью и внешними цепочками, режим eMode может столкнуться со скидкой (haircut) на 10–15%, а для поставщиков ETH может потребоваться дополнительная скидка 2–3% для балансировки "зонтичной" структуры.
На этом фоне поставщики ETH стремятся быстрее выйти, чтобы не нести риск, из-за чего загрузка (utilization) фиксируется на уровне 100%. Текущих ставок по займам недостаточно, чтобы стимулировать погашение не связанных с rsETH циклов LST (wstETH, weETH) и высвободить ликвидность. Поскольку ETH фактически нельзя вывести, пользователи, занявшие стейблкоины вроде USDT под залог ETH, не могут закрыть позиции даже при росте ставок заимствования стейблкоинов — тем самым исчезают обычные рыночные стимулы, поддерживающие устойчивость.
Он выделил два "нездоровых" стимула, которые удерживают utilization на 100%: (1) держатели ETH не могут закрывать позиции для поддержания безопасного LTV, а ликвидаторы не могут атомарно вывести или продать залог, что при падении ETHUSD повышает вероятность формирования безнадёжного долга; (2) пользователи, поставляющие USDT для выхода, склонны максимизировать заимствование других стейблкоинов — сейчас такая конструкция временно приносит положительную доходность и делает выход дешёвым. Даже при ухудшении условий, по оценке автора, можно восстановить как минимум 75% стоимости позиции.
Вывод monetsupply.eth: пуловые/рестейкинговые рынки кредитования должны любой ценой сохранять ликвидность, иначе механизм перестаёт работать. Недавнее ослабление максимальной ставки заимствования Slope2 на Aave, по его словам, уже оказывает негативный эффект и заметно повышает риск каскадного сбоя рынка.
