La SEC gira hacia una lectura interpretativa para regular los criptoactivos

La Comisión de Bolsa y Valores de EE. UU. (SEC) da señales de un cambio de rumbo en su supervisión de los activos digitales. El organismo ha presentado un marco interpretativo sobre cómo aplicar la normativa federal de valores al mercado cripto, con el objetivo de pasar de una estrategia centrada en la ejecución a otra más basada en principios y criterios de interpretación. El presidente de la SEC, Paul Atkins, lo expuso en unas declaraciones preparadas en el Practising Law Institute. Según indicó, la agencia quiere dejar atrás un enfoque amplio de "enforcement" y avanzar hacia una aplicación más coherente y predecible, apoyada en reglas y guías. Sus palabras llegan tras la publicación, a comienzos de semana, de un aviso interpretativo sobre cripto y después de que la SEC firmara la semana pasada un memorando de entendimiento con la Comisión de Comercio de Futuros de Materias Primas (CFTC). Atkins subrayó que el aviso aporta claridad, pero que no cierra el debate: "Aunque la interpretación ofrece la claridad tan necesaria, quiero asegurar a esta audiencia que es un comienzo, no un final". El mensaje, añadió, es que el marco deberá evolucionar al ritmo de los cambios del mercado. El aviso interpretativo plantea que la mayoría de las criptomonedas probablemente no encajan en la definición de valor (security) bajo la ley federal, con una excepción acotada: valores tradicionales que se emiten en formato tokenizado. Atkins precisó después que, en general, las materias primas digitales, las herramientas digitales, los coleccionables digitales —incluidos los tokens no fungibles (NFT)— y las stablecoins no suelen entrar en el perímetro de la SEC según la interpretación actual. Claves del nuevo enfoque - La SEC apunta a un giro: de la regulación por acciones y comunicados a un enfoque interpretativo y basado en reglas, tras el nuevo aviso y el memorando con la CFTC. - En el marco propuesto, la mayor parte de los criptoactivos no serían valores; solo los valores tradicionales tokenizados quedarían sujetos con claridad a la normativa federal de valores. - Activos como materias primas digitales, herramientas digitales, NFTs y stablecoins, por lo general, no se consideran valores según la lectura vigente del organismo. - El avance regulatorio se cruza con la agenda del Congreso y la Casa Blanca: legisladores impulsan una ley de estructura de mercado (CLARITY Act) y buscan acuerdos sobre stablecoins y disposiciones para criptoactivos. - El mercado seguirá atento a cómo encaja el marco con el proceso legislativo, a una posible ampliación de competencias de la CFTC y a las pruebas piloto del sector. Cambio de postura con un telón de fondo legislativo complejo El movimiento de la SEC se interpreta como parte de una recalibración más amplia sobre cómo se aplicará y ejecutará la regulación cripto. Durante años, el organismo ha sido criticado por una práctica percibida como "regulación por crisis", especialmente por parte de startups y proyectos en un mercado aún en formación. El nuevo planteamiento prioriza claridad y consistencia para reducir la incertidumbre de emisores, plataformas e inversores, sin renunciar a la protección del inversor. El aviso también deja por escrito que, para muchos activos digitales, las leyes de valores no se aplicarían del mismo modo que a acciones o bonos. El reconocimiento de que la mayoría de los criptoactivos no serían valores podría rebajar fricciones regulatorias para numerosos proyectos, al tiempo que delimita con más precisión qué productos seguirían dentro del régimen de valores. Atkins vinculó la interpretación a la coordinación con la CFTC, citando el memorando firmado la semana pasada. El acuerdo apunta a armonizar enfoques allí donde sea posible, en un terreno marcado por solapamientos de jurisdicción en mercados cripto, infraestructuras de negociación y derivados. Para emisores de tokens y participantes del mercado, el resultado podría ser un entorno más predecible, aunque persistan dudas sobre la ejecución y futuras normas. Estructura de mercado, stablecoins y el camino en el Congreso En paralelo al marco de la SEC, el Congreso sigue moldeando la regulación mediante proyectos de ley y audiencias. Un texto sobre estructura de mercado conocido como CLARITY Act avanzó en la Cámara de Representantes a mediados de 2025, pero su tramitación en el Senado va más lenta. En el momento del último informe, aún no se había programado su revisión (markup) en el Comité Bancario del Senado. La Casa Blanca también ha mantenido contactos con legisladores para impulsar el paquete. Un portavoz de la senadora de Wyoming Cynthia Lummis confirmó que senadores republicanos se reunieron con el asesor cripto de la Casa Blanca, Patrick Witt, para debatir cómo avanzar con la ley. El equipo de Lummis calificó el encuentro de muy productivo y positivo, y señaló que los negociadores estarían "99%" cerca de un acuerdo sobre el rendimiento (yield) de las stablecoins, con conversaciones en curso sobre las disposiciones de activos digitales. Las stablecoins siguen en el centro del debate, especialmente por cuestiones de rendimiento, implicaciones para la banca y protección del consumidor. Entre algunos responsables políticos se impone la idea de que un marco operativo para emisión y reembolso de stablecoins es condición previa para un consenso más amplio sobre regulación cripto. El panorama se completa con pruebas piloto y experimentos del mercado, como iniciativas sobre negociación tokenizada y otros modelos de "tokenización" bajo la supervisión de varias agencias. Estos programas reflejan apertura a la innovación, pero también confirman que la experiencia práctica influirá en la evolución de las reglas. Con el marco interpretativo de la SEC tomando forma, operadores, emisores y desarrolladores se preparan para un entorno que aspira a ser más claro y predecible, aunque con matices. La frontera entre lo que se considerará valor en cripto y lo que no seguirá moviéndose a medida que surjan nuevos productos y clases de activos. En los próximos meses, el equilibrio entre SEC, CFTC y Congreso marcará el ritmo. El mercado vigilará el avance del CLARITY Act en el Senado, posibles nuevas guías formales de la SEC y los resultados de las pruebas de tokenización y del debate sobre stablecoins. El cruce de iniciativas del Ejecutivo y del Legislativo sugiere que una claridad amplia aún puede tardar meses, pese a que el terreno para un marco más previsible ya se está asentando.