Transaksi US$320 Ribu di Pendle Picu Likuidasi Morpho US$36,4 Juta

Satu rangkaian transaksi senilai sekitar US$320.000 pada Selasa pagi memicu gelombang likuidasi otomatis bernilai total US$36,4 juta di Morpho. Kejadian ini terjadi tanpa ada pelanggaran aturan protokol, tetapi menunjukkan rapuhnya pasar ketika likuiditas tipis bertemu mekanisme oracle dan leverage tinggi. Pada 25 Agustus, dompet 0x854e…690d mengeksekusi 11 transaksi beruntun di Pendle pada 04:28–04:37 UTC. Dompet tersebut menukar SYreUSD senilai kira-kira US$320.000 menjadi lebih dari 9,5 juta YTreUSD. Aktivitas singkat selama sembilan menit itu mendorong imbal hasil tahunan tersirat (implied annual yield) pasar PTreUSD/YTreUSD menembus 20%, menekan harga PTreUSD sekitar 3% secara sementara, lalu memicu reaksi berantai likuidasi di Morpho. Mekanisme "yield splitting" Pendle menjadi kunci untuk memahami dampaknya. Saat aset berbunga disetor ke Pendle, aset tersebut dipecah menjadi dua token: Principal Token (PT) dan Yield Token (YT). PT merepresentasikan nilai pokok saat jatuh tempo, sedangkan YT merepresentasikan arus imbal hasil hingga tanggal jatuh tempo. Harga keduanya bergerak berlawanan: ketika harga YT naik, harga PT cenderung turun, dan sebaliknya. Dalam kasus ini, pembelian YTreUSD secara agresif menaikkan implied yield sekaligus menyeret harga PTreUSD. PTreUSD tersebut juga digunakan sebagai agunan oleh peminjam di Morpho. Menjelang insiden, rasio loan-to-value (LTV) berada di sekitar 91,5%, sehingga ruang penyangga sebelum likuidasi sangat tipis. Penurunan harga 3% sudah cukup untuk membuat posisi jatuh di bawah ambang aman dan mengaktifkan mesin likuidasi otomatis Morpho. Dampaknya tercatat sebagai 33 peristiwa likuidasi pada sekitar 19 hingga 20 posisi peminjam. Lebih dari 38 juta PTreUSD disita sebagai agunan. Melalui proses likuidasi, utang sekitar US$35,19 juta dalam USDC dan US$960.000 dalam USDT dilunasi. Total nilai posisi yang terlikuidasi mencapai kurang lebih US$36,4 juta. Sisi positifnya, tidak ada bad debt yang tercipta. Seluruh posisi yang dilikuidasi memiliki agunan yang cukup untuk menutup pinjaman, sehingga solvabilitas protokol tetap terjaga di tengah volatilitas. Konteks pasar memperbesar kerentanan. Pendle meluncurkan vault USDC di Morpho sekitar 4 Agustus, atau sekitar tiga minggu sebelum kejadian. Vault ini cepat mengumpulkan lebih dari US$15 juta deposit, dengan porsi terbesar dialokasikan ke pasar PTreUSD. Sebelum rangkaian transaksi tersebut, implied yield PTreUSD berada di kisaran 11%, dengan jatuh tempo pada 10 Desember 2026. Pada tingkat imbal hasil itu, meminjam dengan agunan PTreUSD terlihat menarik, tetapi LTV 91,5% menyisakan kurang dari 10% buffer sebelum masuk wilayah likuidasi. Konfigurasi oracle turut menambah sensitivitas. Oracle PTreUSD di Pendle menggunakan nilai terendah dari dua acuan: rata-rata pasar 15 menit atau kurva diskon tetap dengan diskon tahunan sekitar 6%. Ketika 11 transaksi terjadi dalam waktu kurang dari sembilan menit, rata-rata 15 menit tetap bisa bergeser cukup besar, terutama pada pasar yang likuiditasnya terbatas. Pendle telah mengakui insiden ini dan menyatakan sedang meninjau konfigurasi oracle-nya. Secara kasar, untuk setiap US$1 yang dibelanjakan trader, sekitar US$114 posisi terlikuidasi. Ketegangan utamanya klasik di DeFi lending: oracle harus mencerminkan harga pasar agar berfungsi, tetapi harga pasar dapat digerakkan oleh siapa pun yang punya modal cukup dan menghadapi order book yang tipis. Risiko semakin besar ketika agunan yang dinilai adalah instrumen turunan seperti token PT, bukan aset dasar yang sangat likuid seperti ETH atau USDC. Rangkaian peristiwa ini—pembelian yield token menekan harga principal token lalu memicu likuidasi di protokol pinjaman lain—menunjukkan jalur penularan lintas-protokol yang perlu diperhitungkan perancang sistem. Jendela oracle yang lebih panjang dapat menurunkan risiko manipulasi, tetapi meningkatkan risiko harga basi. Jendela yang lebih pendek lebih responsif, tetapi lebih rentan terhadap guncangan akibat transaksi cepat.