SharpLink vs Bitmine: Saham Mana yang Lebih Menarik untuk Eksposur ETH Saat Pasar Lesu?

Di tengah pelemahan Ethereum (ETH), dua perusahaan treasury ETH terbesar sama-sama menanggung kerugian belum terealisasi lebih dari 50%. SharpLink kembali membeli setelah delapan bulan jeda. Perusahaan ini disebut telah mengakumulasi 39.196 ETH dengan biaya rata-rata sekitar US$3.609, sehingga kerugian belum terealisasi kini melampaui US$1,7 miliar. Bitmine terus memperbesar neraca, dengan kepemilikan mencapai 5,7 juta ETH atau sekitar 4,7% dari suplai beredar ETH, memicu kerugian belum terealisasi di atas US$10 miliar. Keduanya sama-sama masuk keluarga indeks Russell dan menjadi pendana lembaga riset Ethereum yang baru dibentuk, Ethlabs. Meski basis biaya dan penurunan harga saham terlihat mirip, diskon valuasi pasar terhadap nilai aset bersih ETH (ETH net asset value/mNAV) sangat berbeda: SharpLink diperdagangkan dengan diskon sekitar 21% terhadap mNAV, sedangkan Bitmine hanya sekitar 6%—lebih dari tiga kali lebih kecil. Jika siklus pasar ini menandai titik dasar ETH dan investor ingin mengambil eksposur tidak langsung lewat saham, pilihan mana yang lebih tepat? Jawabannya lebih banyak ditentukan oleh faktor yang bisa diukur—basis biaya, kemampuan pendanaan, likuiditas, serta apakah narasi bisnis benar-benar dapat diwujudkan—termasuk asal-usul selisih diskon tersebut. Narasi dan "chip" yang dibawa masing-masing SharpLink membawa narasi institusional yang kuat: Joe Lubin disebut menjadi Chairman, dan eks eksekutif aset digital BlackRock Joseph Chalom menjabat CoCEO. Sejak tahun lalu, SharpLink mendorong kemitraan tokenisasi RWA dan menyampaikan rencana men-tokenisasi saham SharpLink sendiri di Ethereum. Ditambah masuk indeks Russell dan potensi imbal hasil kumulatif dari staking ETH, tiap elemen ini secara teori mendukung premium valuasi. Bitmine mengandalkan skala yang lebih langsung: kepemilikan 5,7 juta ETH. Chairman Tom Lee juga memiliki visibilitas pasar dan eksposur media yang lebih tinggi. Bitmine masuk Russell 1000 Index yang lebih selektif. Manajemen menyebut hal ini berpotensi membawa ratusan hingga ribuan investor institusional baru, mengingat dana pasif biasanya memegang sekitar 18% hingga 20% saham beredar perusahaan publik. Basis biaya, posisi, dan respons harga saham Pertanyaan paling mendasar: siapa membeli ETH lebih murah? Berdasarkan pengumuman SharpLink pada 30 Juni, perusahaan membeli 10.000 ETH pada harga rata-rata sekitar US$1.611 dan meningkatkan total kepemilikan menjadi 886.725 ETH, terdiri dari 632.719 native ETH, 181.299 ETH yang dapat diredeem dari lsETH, dan 72.707 ETH yang dapat diredeem dari weETH. Basis biaya rata-rata SharpLink sekitar US$3.609 per ETH. Dengan harga ETH sekitar US$1.650, kerugian belum terealisasi diperkirakan sekitar US$1,74 miliar atau turun sekitar 54,3%. Per 28 Juni 2026, total kepemilikan Ethereum BitMine mencapai 5.700.040 ETH, sekitar 4,7% dari total suplai Ethereum. Mengacu pada data onchain, basis biaya rata-rata sekitar US$3.400 per ETH. Kerugian belum terealisasi sekitar US$11 miliar, turun sekitar 51,5%. Secara persentase, basis biaya dan drawdown keduanya tidak jauh berbeda. Perbedaan utamanya ada pada ukuran posisi: Bitmine sekitar 6,4 kali lebih besar dari SharpLink, sehingga nilai kerugian absolutnya juga jauh lebih besar. Di pasar saham, pola pergerakan keduanya juga serupa: sempat melonjak tajam setelah listing, lalu turun konsisten dan kini bergerak mendatar di level rendah. Pada penutupan 1 Juli, saham SharpLink turun dari puncak US$124 ke sekitar US$5 (turun sekitar 96%). Bitmine turun dari puncak US$160 ke sekitar US$14 (turun sekitar 91%). Kapitalisasi pasar SharpLink sekitar US$1,02 miliar, sedangkan Bitmine sekitar US$7,6 miliar. Kemampuan pendanaan dan likuiditas Riwayat pendanaan SharpLink banyak bertumpu pada penerbitan kecil yang dilutif dan konsisten. Sebelumnya, perusahaan mengandalkan penawaran ATM untuk menghimpun dana secara bertahap lalu membeli ETH—proses yang cenderung lambat dan menyebabkan dilusi bertahap. Dana untuk melanjutkan akumulasi ini terutama berasal dari private placement US$75 juta yang rampung bulan lalu, dengan penerbitan 10.013.400 saham biasa dan jumlah waran yang sama. Dana dialokasikan untuk modal kerja, kelanjutan akumulasi ETH, dan buyback saham. Selain pembelian koin dengan leverage, SharpLink juga meningkatkan imbal hasil melalui staking. Sejak menjalankan strategi treasury ETH, perusahaan mengakumulasi reward staking 22.102 ETH. Bitmine bergerak jauh lebih agresif. Menurut laporan 10x Research, Bitmine menghimpun US$19,2 miliar lewat 50 aksi penerbitan saham dari Juli 2025 hingga Mei 2026, seluruhnya dipakai membeli sekitar 5,54 juta ETH. Bulan lalu, perusahaan mulai mengadopsi strategi ala perusahaan treasury Bitcoin terbesar dengan menerbitkan produk saham preferen. Saham preferen perpetual Kelas A, BMNP, disebut telah disetujui untuk listing di New York Stock Exchange. Dewan juga menyetujui dividen tunai US$0,1056 per saham, dibayarkan pada 10 Juli kepada pemegang saham tercatat per 30 Juni. Masuknya keduanya ke indeks Russell ikut memperkuat akses pendanaan. SharpLink masuk Russell 3000, sementara Bitmine masuk Russell 1000. Tom Lee menyatakan banyak dana aktif hanya membeli saham yang ada di Russell 1000, dan umumnya 20% hingga 25% kapitalisasi pasar suatu saham dipegang dana pasif indeks atau ETF. Arus dana pasif ini meningkatkan likuiditas perdagangan dan tekanan beli, sehingga memperluas kanal pembiayaan untuk strategi yang mengandalkan penerbitan ekuitas berkelanjutan. Perbedaan kemampuan pendanaan terlihat di mNAV. Data terbaru yang dilacak DefiLlama menunjukkan SharpLink saat ini diperdagangkan dengan diskon sekitar 21% terhadap ETH net asset value, sedangkan Bitmine sekitar 6%. Diskon yang lebih dalam membuat penerbitan saham tambahan semakin menekan harga, membentuk siklus negatif. Jeda pembelian kembali SharpLink selama delapan bulan banyak dikaitkan dengan tekanan siklus ini. Pada sisi likuiditas, Bitmine lama termasuk salah satu saham paling aktif diperdagangkan di AS, dengan volume harian kerap mencapai ratusan juta dolar. Volume harian SharpLink disebut lebih kecil satu orde besaran. Bagi investor yang ingin mengeksekusi strategi perdagangan berbasis diskon, likuiditas menentukan biaya keluar-masuk posisi karena spread bid-ask dan slippage dapat menggerus keuntungan diskon. Di aspek ini, Bitmine unggul. Keunggulan itu juga memiliki biaya. Menurut 10x Research, Bitmine mencatat total kerugian sekitar US$10,1 miliar sepanjang setahun terakhir. Angka ini tidak hanya mencakup kerugian belum terealisasi akibat turunnya ETH, tetapi juga kerugian tambahan dari premium terhadap mNAV yang pernah dibayar investor untuk membeli saham BMNR, dengan total pembayaran premium sekitar US$4,6 miliar. Artinya, pembeli saham Bitmine menanggung lapisan risiko tambahan: bukan hanya risiko turunnya ETH, tetapi juga risiko penurunan valuasi saham dari premium menjadi diskon. SharpLink yang lebih lama diperdagangkan pada diskon relatif kurang terekspos pada kerugian premium historis ini. Tokenisasi saham, RWA, dan kemampuan mewujudkan narasi ekosistem Terkait narasi tokenisasi saham yang sedang ramai, SharpLink pada September 2025 mengumumkan rencana men-tokenisasi saham SBET bersama Superstate melalui platform Opening Bell, dengan klaim menjadi perusahaan publik pertama yang menerbitkan saham secara native di Ethereum. Pada Oktober tahun ini, CoCEO Joseph Chalom menyebut dalam wawancara bahwa perusahaan berencana meluncurkan versi tokenisasi yang patuh regulasi dalam waktu dekat, dengan memprioritaskan Ethereum dibanding Solana sebagai infrastruktur dasar. Sampai saat ini, inisiatif tersebut masih sebatas rencana, belum terlihat transaksi onchain maupun kontribusi pendapatan. Perusahaan dan Superstate juga menyatakan diperlukan persetujuan regulasi tambahan terkait bagaimana saham bertoken dapat diperdagangkan di decentralized exchanges. Bitmine memilih narasi ekosistem yang berbeda: mengurangi ketergantungan pada satu aset melalui alokasi "moonshot stocks", termasuk kepemilikan tidak langsung di OpenAI serta investasi ekuitas di Beast Industries. Investasi ini belum menghasilkan arus kas stabil, namun memberi pasar opsi spekulatif tambahan. Keduanya juga mendanai lembaga riset Ethereum baru, Ethlabs. Momen ini muncul ketika Ethereum Foundation memangkas sekitar 40% anggaran 2026 dan menghapus 54 posisi, sementara mantan koordinator pengembangan inti Trent Van Epps memperingatkan pengembangan inti bisa menghadapi kesenjangan pendanaan dalam tiga hingga sembilan bulan. Menanggapi risiko tata kelola tersebut, Joseph Chalom mengatakan Ethlabs akan melengkapi Ethereum Foundation, tetapi mengakui akan "tumpang tindih di beberapa area" dan bahwa "talenta paling terkonsentrasi" akan berada di Ethlabs. Tom Lee menyatakan peluang krisis nol karena pendanaan disebut sudah diamankan. Secara keseluruhan, baik tokenisasi RWA maupun Ethlabs saat ini masih lebih tepat dipandang sebagai narasi industri jangka panjang, bukan bisnis yang sudah terbukti menerjemahkan cerita menjadi pendapatan atau valuasi. Pada titik ini, posisi keduanya relatif setara. Kesimpulan: kemudahan eksekusi vs risiko struktur modal Jika fokusnya eksekusi transaksi pada fase pembentukan dasar, Bitmine cenderung lebih praktis: harga pasar lebih dekat ke nilai bersih, likuiditas lebih baik, friksi perdagangan lebih rendah, dan biaya keluar-masuk lebih terukur. Untuk horizon jangka panjang, kelemahan Bitmine juga terlihat: saham preferen perpetual dalam struktur modal menambah biaya tetap yang sudah mulai dibayarkan. SharpLink memiliki struktur modal lebih sederhana, sementara harga saat ini sudah mencerminkan ekspektasi yang lebih pesimistis, sehingga pembeli baru tidak perlu membayar premium historis. Ke depan, beberapa skenario mengemuka. Jika ETH lanjut turun, kerugian belum terealisasi keduanya membesar. Karena posisi Bitmine jauh lebih besar, kerugian absolutnya akan naik lebih cepat dan keunggulan valuasinya berpotensi menyempit, menguji "flywheel" pendanaannya. Jika ETH stabil dan rebound, SharpLink yang berangkat dari valuasi lebih rendah secara teori punya ruang pemulihan lebih besar, sementara Bitmine perlu lebih dulu menyerap sisa "bubble" valuasi tinggi sebelumnya sebelum fase pemulihan terasa. Dua saham ini pada dasarnya menawarkan distribusi risiko berbeda dari pola yang sama: kerentanan SharpLink terlihat pada harga saham dan likuiditas, sedangkan kerentanan Bitmine tersembunyi pada struktur modal dan akumulasi premium valuasi masa lalu. Pilihan akhirnya bergantung pada risiko mana yang paling ingin dihindari investor.