Una operación de 320.000 dólares en Pendle desencadena liquidaciones por 36,4 millones en Morpho

Una compra de apenas 320.000 dólares bastó para provocar liquidaciones por 36,4 millones en Morpho. El 25 de agosto, una cartera identificada como 0x854e…690d encadenó 11 operaciones en Pendle entre las 04:28 y las 04:37 UTC, convirtiendo cerca de 320.000 dólares en SYreUSD en más de 9,5 millones de YTreUSD. En cuestión de minutos, el rendimiento anual implícito del mercado PTreUSD/YTreUSD superó el 20%, el precio de PTreUSD cayó en torno a un 3% de forma temporal y se activó una oleada de liquidaciones automáticas en Morpho. La secuencia se entiende a partir del mecanismo de "separación de rendimiento" de Pendle. Al depositar un activo con rendimiento, Pendle lo divide en dos tokens: un Principal Token (PT), que representa el valor del principal al vencimiento, y un Yield Token (YT), que representa el flujo de rendimiento hasta esa fecha. Ambos se mueven en sentido inverso: cuando sube el precio del YT, baja el del PT, y al revés. La cartera compró YTreUSD de forma agresiva, elevando el rendimiento implícito y presionando a la baja el precio de PTreUSD. Ese movimiento impactó directamente en los prestatarios de Morpho que usaban PTreUSD como colateral. Antes del episodio, las ratios préstamo/valor (LTV) rondaban el 91,5%, con un margen inferior al 10% antes de entrar en zona de liquidación. Un descenso del 3% resultó suficiente para dejar posiciones por debajo de los umbrales y activar el motor de liquidaciones del protocolo. El balance: 33 eventos de liquidación repartidos entre 19 y 20 posiciones. Se embargaron como colateral más de 38 millones de PTreUSD. El proceso de liquidación amortizó aproximadamente 35,19 millones de dólares de deuda en USDC y 960.000 dólares de deuda en USDT. El total liquidado ascendió a unos 36,4 millones de dólares. El aspecto positivo es que no se generó deuda incobrable: todas las posiciones liquidadas contaban con colateral suficiente para cubrir el préstamo pendiente, por lo que el protocolo se mantuvo solvente. El contexto también pesa. Pendle había lanzado un vault de USDC en Morpho alrededor del 4 de agosto, apenas tres semanas antes del incidente. Ese vault captó rápidamente más de 15 millones de dólares en depósitos, con la mayor parte destinada a mercados de PTreUSD. Antes de las operaciones, el rendimiento implícito de PTreUSD se situaba cerca del 11%, con vencimiento el 10 de diciembre de 2026. A esos niveles, pedir prestado contra PTreUSD resultaba atractivo, pero con un LTV del 91,5% el colchón era mínimo. A la fragilidad se sumó el diseño del oráculo. El oráculo de PTreUSD de Pendle toma el menor de dos valores: una media de mercado a 15 minutos o una curva de descuento fija con un descuento anual de aproximadamente el 6%. Once operaciones en menos de nueve minutos pueden alterar de forma apreciable esa media de 15 minutos, especialmente en un mercado con liquidez limitada. Pendle ha reconocido el episodio y afirma que está revisando la configuración de sus oráculos. Según los datos del evento, por cada dólar gastado por el operador se liquidaron aproximadamente 114 dólares en posiciones. La tensión de fondo es la habitual en el crédito DeFi: los oráculos deben reflejar el precio de mercado para que el sistema funcione, pero ese precio puede desplazarse si existe capital suficiente y un libro de órdenes poco profundo. Cuando el colateral es un derivado como un token PT, y no un activo base líquido como ETH o USDC, el margen de manipulación crece. La cadena concreta —compras de yield tokens que deprimen el precio del principal token y desencadenan liquidaciones en otro protocolo— señala un canal de contagio entre protocolos que los diseñadores deberán tener en cuenta. Ventanas de oráculo más largas reducen el riesgo de manipulación, pero aumentan la probabilidad de precios desactualizados; ventanas más cortas aportan más fidelidad, aunque quedan más expuestas a movimientos rápidos.