Los inversores extranjeros venden 29.000 millones de dólares en letras del Tesoro de EE. UU.; las stablecoins podrían cubrir parte del hueco

En junio, los inversores extranjeros realizaron una entrada neta de 133.500 millones de dólares en los mercados financieros de EE. UU., pero al mismo tiempo recortaron en 29.000 millones su exposición a deuda pública a corto plazo. Los datos dibujan un mes de flujos divergentes: el capital se dirigió sobre todo a la renta variable estadounidense, mientras la demanda de deuda del Gobierno se debilitó. Según las cifras, las compras netas de acciones de EE. UU. alcanzaron 181.400 millones de dólares. En paralelo, las adquisiciones de Treasuries a largo plazo se limitaron a 6.800 millones, y en el tramo corto se produjo una reducción de posiciones en letras del Tesoro, un instrumento habitual para aparcar liquidez. Este desacople ayuda a entender por qué las stablecoins han empezado a encajar en el debate sobre la financiación del Tesoro. Emisores como Tether y Circle invierten la mayor parte de las reservas que respaldan sus tokens en letras del Tesoro a corto plazo y activos similares. Si los compradores extranjeros siguen reduciendo tenencias, el sector de stablecoins —en rápido crecimiento— podría convertirse en un nuevo foco de demanda, con potencial para competir en volumen con los flujos internacionales. El informe TIC del Departamento del Tesoro de EE. UU. (Treasury International Capital), que registra mensualmente los movimientos de capital entre EE. UU. y el resto del mundo, ilustra por qué el titular agregado puede ocultar decisiones de inversión muy distintas. El monto de 181.400 millones en compras de acciones supera la entrada neta total (133.500 millones) porque el dato neto incorpora compensaciones: ventas de Treasuries, 34.400 millones de salidas vinculadas a balances bancarios y, además, compras de valores extranjeros por parte de residentes estadounidenses. El mensaje principal es consistente: el capital extranjero sigue entrando en activos estadounidenses, con preferencia por la renta variable corporativa, pero se mantiene el escaso apetito por deuda pública, especialmente en instrumentos de corto plazo. Las letras del Tesoro son deuda del Gobierno de EE. UU. con vencimiento de un año o menos. Por su elevada liquidez y la rápida devolución del principal, se consideran un sustituto cercano del efectivo y son habituales en carteras de bancos centrales, empresas, fondos monetarios y también emisores de stablecoins. Las tenencias institucionales extranjeras de Treasuries a corto plazo bajaron de alrededor de 1,43 billones de dólares en mayo a 1,40 billones en junio, un descenso cercano al 2% sobre el nivel de mayo. Fue el segundo mes consecutivo de ventas: 43.500 millones en mayo y 29.000 millones en junio, unos 72.500 millones en total durante dos meses. Los datos disponibles no permiten atribuir una causa directa: puede tratarse de gestión ordinaria de caja o de una reasignación hacia otras categorías. Al leer los cuadros por país del Tesoro conviene prudencia: los activos se registran a través de custodios, lo que puede distorsionar la nacionalidad real del tenedor final. Cómo la demanda de stablecoins se traduce en demanda de letras del Tesoro El mecanismo básico es sencillo: un usuario entrega 1 dólar al emisor y recibe 1 stablecoin denominada en USD. El emisor asume el compromiso de reembolso a 1 dólar y, para sostenerlo, invierte las reservas en activos que puedan liquidarse con rapidez. Las letras del Tesoro a corto plazo encajan bien, ya que pocos instrumentos permiten convertir en efectivo de forma tan eficiente. Cuando el emisor compra Treasuries, la demanda de “dólares digitales” se transforma indirectamente en demanda de deuda pública estadounidense, sin que el usuario necesite una cuenta de valores. La GENIUS Act formalizó este modelo operativo al exigir que las stablecoins de pago reguladas mantengan reservas altamente líquidas. Una propuesta normativa del Departamento del Tesoro de EE. UU., publicada el 17 de agosto, afinó el marco federal al priorizar efectivo, Treasuries a corto plazo y acuerdos de recompra relacionados como activos preferentes de reserva. CryptoSlate ya había señalado que el proyecto crea una vía regulatoria federal para tokens denominados en dólares, dejando en manos de los supervisores el diseño de los activos de reserva y los criterios de admisión. La escala de Tether sirve como referencia. Su informe de atestación del segundo trimestre indica que mantiene 114.960 millones de dólares en letras del Tesoro a corto plazo, además de 25.620 millones en repos overnight y a plazo. La presión vendedora de 29.000 millones atribuida a inversores extranjeros en junio equivale a aproximadamente una cuarta parte de las tenencias directas de Treasuries de Tether. Es una comparación de magnitudes: el TIC no demuestra que los bonos vendidos por instituciones extranjeras acabaran en manos de Tether u otros emisores. Circle, emisor de USDC, aplica un esquema similar. Según su información de reservas, la mayor parte se mantiene en el Circle Reserve Fund, gestionado por BlackRock, un fondo monetario gubernamental que puede invertir en efectivo, letras del Tesoro a corto plazo y repos overnight del Tesoro de EE. UU. Aunque las estructuras de reserva difieren, ambos modelos convierten la demanda del mercado por un dólar digital en demanda por activos equivalentes a efectivo emitidos por EE. UU. Por qué el Tesoro mira a las stablecoins como posibles compradores El atractivo para el Gobierno es claro: usuarios fuera de EE. UU. pueden mantener y transferir stablecoins en dólares sin comprar directamente Treasuries, mientras los emisores colocan las reservas en deuda pública o en mercados de recompra. Así, los dólares circulan internacionalmente y la demanda generada por las reservas regresa al sistema financiero estadounidense. Este canal solo crea compras nuevas de Treasuries cuando aumenta la oferta en circulación de stablecoins o cuando el emisor reequilibra sustituyendo otros activos. Al cierre del segundo trimestre, la oferta en circulación de USDT era de 184.600 millones de dólares, apenas 446 millones más que al final del primer trimestre. Según DefiLlama, a 21 de agosto la capitalización total de todas las stablecoins rondaba los 302.100 millones, con una ligera caída del 0,14% en los últimos 30 días. Estas cifras complican una conclusión simple: la emisión reciente de tokens no parece haber absorbido la venta de 29.000 millones en letras del Tesoro; más bien, los emisores habrían movido internamente reservas ya existentes. Tampoco hay evidencia pública de que los tenedores extranjeros vendieran directamente a emisores de stablecoins. El mecanismo también puede operar a la inversa: si se producen reembolsos masivos, el emisor puede necesitar vender Treasuries o esperar a su vencimiento para obtener liquidez. Las stablecoins pueden ser un comprador relevante de deuda estadounidense, pero su demanda puede oscilar con el ciclo de emisión y rescates. La próxima publicación del informe TIC está prevista para el 16 de septiembre, con datos de julio. Dos métricas serán clave: las tenencias institucionales extranjeras de Treasuries a corto plazo y la oferta total en circulación de stablecoins. Si las posiciones extranjeras caen por tercer mes y la oferta de stablecoins se mantiene plana, el déficit de demanda persistirá. Si la circulación de stablecoins repunta y los emisores reflejan un aumento paralelo de Treasuries en sus divulgaciones, sería señal de una entrada más intensa de esta nueva clase de compradores. Aun así, por el método contable basado en custodios, ambas series no encajan con precisión. En síntesis, junio dejó un patrón claro: más compras extranjeras de acciones de EE. UU. y menos exposición a deuda pública a corto plazo. Los emisores de stablecoins, con decenas de miles de millones en Treasuries, se han convertido en un actor difícil de ignorar en la demanda de deuda estadounidense, aunque el crecimiento de Tether en el segundo trimestre no basta por sí solo para explicar una venta de la magnitud observada. En un tramo del mercado donde el apetito exterior flojea, EE. UU. está construyendo un marco regulatorio para potenciales nuevos compradores. La conexión entre el dólar digital y la financiación del Gobierno es el núcleo de por qué importa esta venta de 29.000 millones.