La SEC plantea cambios normativos para impulsar las acciones tokenizadas
La Comisión de Bolsa y Valores de Estados Unidos (SEC) ha puesto sobre la mesa una reforma normativa que, según Alex Thorn, responsable de investigación de Galaxy Digital, podría despejar obstáculos regulatorios que hoy dificultan que los creadores de mercado automatizados (AMM) y los exchanges descentralizados (DEX) den soporte a acciones estadounidenses tokenizadas.
La propuesta se enmarca en el plan del regulador para actualizar las reglas de los mercados y abre un periodo de consulta pública de 60 días.
El planteamiento contempla eliminar dos disposiciones del entramado del National Market System. La primera, la Regla 611, prohíbe los llamados "trade-throughs" y obliga a ejecutar las órdenes al mejor precio disponible entre todas las bolsas. La segunda, la Regla 610(e), impide a los mercados mostrar cotizaciones iguales o peores que las ya disponibles en otros centros de negociación.
Analistas del sector sostienen que estas exigencias han sido, durante años, un freno para los sistemas de negociación basados en blockchain y para el desarrollo de acciones tokenizadas. Thorn califica el movimiento de la SEC como uno de los avances más relevantes hasta la fecha para este segmento y sostiene que la estructura normativa actual choca con el funcionamiento de los AMM.
A diferencia del modelo tradicional de libro de órdenes, los AMM fijan precios a través de pools de liquidez, por lo que las operaciones se ejecutan al precio vigente del pool aunque exista una mejor cotización en otra plataforma. En el marco regulatorio actual, esto puede derivar en incumplimientos recurrentes de la Regla 611, dado que los AMM no pueden comprobar y enrutar de forma continua las órdenes hacia el mejor precio disponible en todos los centros de negociación. De ahí el riesgo de que estas plataformas sean percibidas como operando al margen de las normas de valores.
La fricción no se limita a la ejecución. Como los precios en un AMM varían constantemente según las interacciones de los usuarios con los pools, también pueden entrar en conflicto con los requisitos de visualización de cotizaciones diseñados para que los inversores accedan a los mejores precios del mercado.
Thorn apunta a que la SEC podría sustituir el marco actual por un estándar más amplio de "mejor ejecución", con mayor margen para modelos descentralizados sin renunciar a la protección del inversor.
La iniciativa se integra en la agenda de modernización de la SEC para acomodar tecnologías emergentes de blockchain. El organismo puso en marcha Project Crypto en 2025 con el objetivo de avanzar hacia reglas más claras sobre activos digitales e infraestructuras financieras basadas en blockchain. Tras el periodo de comentarios de 60 días, la SEC decidirá si adopta la reforma.
