La SEC propone derogar dos reglas de Reg NMS y abre la puerta a acciones de EE. UU. tokenizadas en DeFi
La Comisión de Bolsa y Valores de Estados Unidos (SEC) propuso el 11 de junio eliminar dos normas históricas del Regulation National Market System (Reg NMS) —la Regla 611 y la Regla 610(e)—, un giro que podría retirar un obstáculo estructural relevante para que las acciones estadounidenses tokenizadas puedan negociarse en plataformas basadas en blockchain.
Qué establecen las reglas
La Regla 611 prohíbe los "trade-throughs": un centro de negociación no puede ejecutar una orden a un precio peor si existe una cotización protegida mejor en otro mercado. Ha sido un pilar de protección de precios desde 2005. La Regla 610(e) aborda las cotizaciones "locked" y "crossed", obligando a los centros de negociación a evitar publicar precios que igualen o crucen el mejor precio nacional de compra y venta (NBBO).
Motivos de la SEC
Según la SEC, la derogación simplificaría la estructura del mercado, reduciría costes para los participantes y permitiría que la competencia y la innovación marquen la evolución del mercado de acciones. El presidente Paul S. Atkins sostuvo que, tras dos décadas, la Regla 611 ha generado efectos no deseados que podrían haber limitado el crecimiento: "Esta propuesta pretende simplificar la estructura del mercado y reducir los costes para los participantes, permitiendo que la competencia, la innovación y otras fuerzas de mercado den forma a la evolución continua de nuestros mercados de renta variable".
Implicaciones para DeFi y los AMM
Voces del sector cripto consideran que el cambio puede ser significativo para las finanzas descentralizadas. Alex Thorn, de Galaxy Digital, señaló que la Regla 611 es, en la práctica, incompatible con los creadores de mercado automatizados (AMM). Los AMM ejecutan operaciones contra curvas de precios y pools de liquidez on-chain, con deslizamiento y granularidad ligada a los tiempos de bloque; no pueden verificar en tiempo real todas las cotizaciones de mercados off-chain ni enrutar órdenes entre centros como hacen los sistemas tradicionales.
Thorn también apuntó a la Regla 610(e): en un AMM, los precios se mueven con el flujo de negociación, lo que puede provocar que sus cotizaciones igualen o crucen con frecuencia las que se muestran en mercados tradicionales.
Qué hace —y qué no hace— la propuesta
El texto de la SEC elimina ambas reglas y definiciones relacionadas en la Regla 600, además de introducir ajustes de coherencia normativa. Se abrirá un periodo de comentarios públicos de 60 días a partir de la publicación en el Federal Register.
La derogación, por sí sola, no autoriza la negociación de acciones tokenizadas. Inicia un proceso de elaboración normativa y solicita aportaciones antes de adoptar cualquier cambio definitivo.
Obstáculos pendientes para las acciones tokenizadas
Incluso con una marcha atrás en las protecciones de Reg NMS, las acciones tokenizadas seguirían afrontando retos legales y de mercado: registro como bolsa, normativa de sistemas alternativos de negociación (ATS), estándares de compensación y liquidación, y garantías de que las acciones tokenizadas incorporan derechos del inversor como dividendos y voto.
Alternativas regulatorias y próximos pasos
Analistas señalan que retirar estas protecciones podría desplazar el foco hacia obligaciones de "mejor ejecución" a nivel de bróker —por ejemplo, la FINRA Rule 5310, que exige buscar las mejores condiciones disponibles para las órdenes de clientes—, un enfoque que podría encajar mejor con mercados tokenizados que reglas estrictas de protección de precios operación por operación.
De forma separada, la SEC ha estado estudiando una posible "exención de innovación" que permitiría la negociación de valores públicos tokenizados en plataformas blockchain, potencialmente condicionada a que las acciones tokenizadas conserven los mismos derechos que las acciones ordinarias. La comisionada Hester Peirce ha indicado que estas exenciones probablemente serán limitadas y se aplicarían a versiones digitales de acciones públicas existentes, no a tokens sintéticos sin derechos de accionista.
Conclusión
La propuesta encaja en un cambio de enfoque regulatorio y podría reducir una barrera estructural para la negociación on-chain de renta variable estadounidense. El resultado final dependerá del proceso de comentarios públicos, de nuevas decisiones regulatorias de la SEC y de cómo se adapten otros marcos legales y de mercado a los valores tokenizados.
