La SEC plantea eliminar reglas clave contra el "trade-through"; impulso potencial para acciones estadounidenses tokenizadas

La propuesta más reciente de la SEC para desandar dos normas históricas de negociación bursátil en EE. UU. podría reducir un obstáculo relevante para que acciones estadounidenses tokenizadas se negocien en finanzas descentralizadas (DeFi). No implica, en ningún caso, una autorización automática. Qué ha cambiado El 11 de junio, la U.S. Securities and Exchange Commission propuso derogar las Reglas 611 y 610(e) del Regulation NMS, el marco que rige gran parte de la operativa de renta variable desde 2005. El plan incluye eliminar definiciones relacionadas en la Regla 600 y realizar ajustes de coherencia normativa. Tras su publicación en el Federal Register, se abrirá un periodo de 60 días para comentarios públicos. La Regla 611 prohíbe los "trade-throughs": un centro de negociación no puede ejecutar una operación a un precio peor si existe, en otro lugar, una cotización protegida con mejor precio. La Regla 610(e) impide publicar cotizaciones que "bloqueen" o "crucen" el national best bid and offer. Por qué importa para acciones tokenizadas y DeFi Estas normas se diseñaron para una era de motores de casación y enrutamiento centralizado de órdenes. El modelo de liquidez dominante en DeFi —los automated market makers (AMMs) que operan contra curvas de precio y pools de liquidez— encaja mal con ese esquema. Alex Thorn, de Galaxy Digital, sostiene que este desajuste explica buena parte de las dificultades de las acciones estadounidenses tokenizadas para prosperar en DeFi. "Un AMM no puede cumplir con la 611 por su propia construcción. Ejecuta contra una curva de enlace al precio del pool, con deslizamiento, y con granularidad de tiempo de bloque", escribió Thorn. Según su análisis, los AMMs no pueden vigilar en tiempo real todas las cotizaciones de los mercados ni enrutar órdenes como los sistemas tradicionales. Añadió que la Regla 610(e) introduce una fricción similar, porque los precios en un AMM se ajustan con el flujo y pueden bloquear o cruzar cotizaciones mostradas. Qué podría sustituir esas salvaguardas Si la SEC elimina estas reglas, analistas del mercado apuntan a que ganarían peso obligaciones a nivel de bróker, como FINRA Rule 5310, que exige buscar las mejores condiciones disponibles para las órdenes de clientes. Un marco de "best execution" podría adaptarse mejor a mercados tokenizados que un régimen de cotizaciones protegidas operación por operación. Persisten obstáculos regulatorios y operativos Incluso con la derogación de las reglas sobre "trade-through" y cotizaciones bloqueadas/cruzadas, las acciones tokenizadas seguirían afrontando retos de calado: registro como mercado, exigencias de un alternative trading system (ATS), mecánicas de compensación y liquidación, y garantías de que las participaciones tokenizadas conserven derechos de inversor como dividendos y voto. Trabajos paralelos de la SEC y límites Por separado, la SEC ha venido explorando una posible exención por innovación que podría permitir de forma explícita que acciones públicas tokenizadas se negocien en plataformas blockchain, potencialmente condicionada a que los tokens otorguen los mismos derechos que las acciones ordinarias. La comisionada Hester Peirce ha advertido que cualquier exención probablemente sería acotada, centrada en versiones tokenizadas de acciones públicas existentes, y no en tokens sintéticos que carezcan de derechos de accionista. Conclusión La propuesta no habilita por sí sola la negociación de acciones tokenizadas. Abre un proceso de elaboración normativa y solicita comentarios. Puede rebajar una barrera relevante de estructura de mercado para el trading en DeFi de acciones estadounidenses, pero el resultado dependerá del periodo de consultas y de las decisiones posteriores de la SEC. Además, las acciones tokenizadas deberán superar exigencias legales y operativas significativas antes de llegar al gran público.