Los indicadores de Bitcoin de Strategy entran en negativo mientras eleva su caja a 3.200 millones de dólares

Strategy, la firma liderada por Michael Saylor, vendió la semana pasada otros 263,5 millones de dólares en acciones ordinarias, pero destinó los fondos a reforzar su colchón de liquidez en lugar de aumentar su exposición a Bitcoin. Según un documento presentado ante la SEC el 20 de julio, la compañía con sede en Tysons Corner (Virginia) emitió 2,73 millones de acciones Clase A entre el 13 y el 19 de julio, sin registrar ventas a través de ninguno de sus cuatro programas de colocación de acciones preferentes. Con estas operaciones, la reserva designada en dólares de Strategy aumentó en 225 millones de dólares, hasta 3.225 millones. Durante el periodo no compró Bitcoin, encadenando cuatro semanas consecutivas de pausa y manteniendo sus tenencias en 843.775 BTC. El giro también ha llevado a terreno negativo sus métricas de rendimiento en Bitcoin en lo que va de trimestre: el número de acciones ordinarias sube, pero el saldo de criptomonedas permanece estable. Reserva para apuntalar el negocio de preferentes (STRC) El aumento de caja responde al objetivo de fortalecer un negocio de acciones preferentes que implica unos 1.760 millones de dólares anuales previstos en dividendos e intereses. Con unos 3.200 millones, la reserva cubriría aproximadamente 22 meses de esos pagos, por encima del mínimo de 12 meses fijado en una política aprobada por el consejo en junio. Antes de la última venta de acciones ordinarias, el fondo rondaba los 3.000 millones. Parte de esa liquidez busca respaldar Stretch (STRC), el principal valor de la gama creciente de preferentes de Strategy. STRC tiene un valor nominal de 100 dólares por acción y actualmente paga un dividendo anual variable del 12%. Cotiza por debajo de ese nivel desde mediados de mayo y recientemente se movía cerca de 87 dólares, tras caer a alrededor de 75 dólares a finales de junio. Una reserva mayor ofrece a los tenedores de preferentes más garantías de que Strategy podrá seguir cumpliendo sus obligaciones en fases bajistas de Bitcoin o cuando los precios débiles de estos títulos encarecen nuevas emisiones. Dylan LeClair, ejecutivo de estrategia Bitcoin en la empresa japonesa de tesorería Metaplanet, señaló que las recientes ventas de acciones ordinarias y la acumulación de efectivo persiguen reactivar ese canal de financiación. Si se recuperan las preferentes, los diferenciales de crédito podrían estrecharse y devolver los precios a niveles en los que la dirección esté dispuesta a emitir más, reanimando el motor de mercado de capitales con el que Strategy ha financiado compras de Bitcoin. Se rompe el patrón de acumulación de BTC El intento de reparar el canal de financiación mediante preferentes ha interrumpido el ciclo de acumulación que convirtió a Strategy en el mayor tenedor corporativo de Bitcoin. La empresa compró por última vez el 22 de junio: adquirió 520 BTC por unos 35 millones de dólares a un precio medio de 67.068 dólares, elevando entonces sus tenencias a 847.363 BTC. La semana siguiente cambió de rumbo y vendió 3.588 BTC por unos 216 millones de dólares entre el 29 de junio y el 5 de julio. Tras esa venta, sus tenencias bajaron a 843.775 BTC, donde se mantienen. El conjunto de la posición se adquirió por unos 63.700 millones de dólares, con un coste medio aproximado de 75.476 dólares por Bitcoin. A precios de mercado recientes, el paquete valía cerca de 54.000 millones, lo que implica una pérdida no realizada superior a 9.400 millones. Pese a llevar cuatro semanas sin compras, Strategy ha seguido emitiendo acciones ordinarias y elevando su reserva en dólares. Es una interrupción poco habitual de un modelo en el que los fondos captados solían convertirse en Bitcoin poco después del cierre de la financiación. La colocación de 263,5 millones de la semana pasada se suma a otra en el periodo anterior que recaudó más de 460 millones. En conjunto, aumentó el número de acciones mientras las tenencias de Bitcoin no se movieron. Las métricas clave se deterioran en el trimestre El efecto ya se refleja en los indicadores propios con los que Strategy evalúa si su actividad de financiación incrementa la exposición a Bitcoin de los accionistas ordinarios. La compañía informó de un BTC Yield trimestral de 2,3% y un BTC Gain de 19.247 BTC. Su ganancia en dólares asociada (BTC dollar gain) del trimestre también cayó hasta 1.200 millones de dólares. En el acumulado anual, las cifras siguen siendo positivas: BTC Yield de 5,8%, BTC Gain de 39.325 BTC y una ganancia en dólares de aproximadamente 2.500 millones, lo que sugiere que el deterioro se concentra en el trimestre en curso. BTC Yield mide la variación porcentual en la relación entre las tenencias de Bitcoin de Strategy y sus acciones diluidas en circulación asumidas. BTC Gain aplica ese cambio al saldo de Bitcoin, y BTC dollar gain lo convierte a dólares usando el precio de mercado vigente. No son beneficios contables ni rentabilidades de inversión convencionales; buscan reflejar si la actividad en mercados de capitales aumenta o reduce el Bitcoin atribuible por acción diluida. La relación se debilitó después de que Strategy emitiera más de 7,5 millones de acciones ordinarias en las dos últimas semanas sin sumar Bitcoin, elevando el recuento de acciones mientras el saldo cripto seguía en 843.775 BTC. Quienes respaldan el modelo sostienen que el deterioro de estas métricas puede sobredimensionar el efecto económico, ya que los cálculos no capturan plenamente el valor del efectivo incorporado al balance. El analista especializado en Strategy Adam Livingston estimó que la emisión de la semana pasada fue casi neutral para los accionistas existentes bajo la métrica Common Equity Bitcoin Exposure (CEBE). Considerando solo los 225 millones añadidos a la reserva designada, calculó que la exposición cayó alrededor de 0,074%, lo que equivale a una pérdida de unos 107 satoshis por acción existente, aproximadamente 25,7 millones de dólares sobre la base accionarial previa. El resultado cambia al incluir los 263,5 millones de ingresos netos: en ese caso, la operación habría sido acrecitiva en torno a 0,036%, sumando unos 52 satoshis por acción. Según Livingston, la diferencia se explica por 38,5 millones de dólares que no aparecieron reflejados en el incremento comunicado de la reserva designada. Strategy no detalló si esos fondos permanecían como caja en otra partida, respondían a tiempos de liquidación, cubrían gastos o se asignaron a otra categoría del balance. Livingston estimó que Strategy necesitaba aproximadamente 250,9 millones de dólares de valor económico procedente de la emisión para mantener sin cambios la exposición CEBE. Los ingresos totales superaron ese umbral, mientras que el importe asignado a la reserva quedó por debajo. Por ello, defendió que el efecto final se sitúa cerca de la neutralidad bajo ambos enfoques, en vez de la dilución significativa que sugiere la caída del Bitcoin bruto por acción. Aun así, la dirección de las métricas reportadas no cambia: BTC Yield y BTC Gain se debilitan cuando la empresa emite acciones ordinarias sin aumentar su saldo de Bitcoin, aunque la nueva caja refuerce su capacidad de pagar dividendos de preferentes e intereses de deuda. Strategy ha reforzado la protección de su estructura de capital a costa de ralentizar el crecimiento del Bitcoin por acción en el corto plazo. Que el deterioro trimestral se revierta dependerá de la rapidez con la que restaure el canal de financiación vía preferentes y redirija el nuevo capital hacia compras de Bitcoin.