EE. UU. y Japón coordinan compras de yen tras tocar mínimos de 40 años; el USD/JPY cae hacia 155

TL;DR: Tras confirmarse una intervención coordinada de EE. UU. y Japón para comprar yenes, el USD/JPY retrocedió desde el máximo de la semana pasada cerca de 164 hasta el entorno de 155, obligando a los bajistas del yen a recalibrar el riesgo de nuevas intervenciones. Imágenes de Reuters muestran una nota atribuida a Scott Bessent con una posible operación de compra de yenes por 5.000 a 10.000 millones de dólares; la cifra no está confirmada oficialmente, aunque Washington ha dejado la puerta abierta a participar de nuevo. La coordinación puede acelerar el deshacimiento de posiciones apalancadas (carry y arbitraje), pero no elimina el diferencial de tipos entre EE. UU. y Japón: la sostenibilidad del rebote del yen dependerá del ritmo de subidas del Banco de Japón y de la trayectoria de los rendimientos estadounidenses. Japón puede apoyarse en sus activos en dólares para intervenir, y el uso de la facilidad FIMA repo puede reducir la necesidad de vender directamente Treasuries, por lo que la presión sobre la deuda estadounidense no es automática. La idea de una acción conjunta cobró fuerza en torno al 3 de agosto. El ministro de Finanzas japonés, Katsunobu Kato, confirmó que el Ministerio de Finanzas coordinó con el Tesoro de EE. UU. compras de yenes. El presidente Donald Trump y el secretario del Tesoro, Scott Bessent, también confirmaron por separado la participación estadounidense y señalaron que no se descartan nuevas actuaciones coordinadas. Tras estas declaraciones, el USD/JPY cayó con rapidez desde el máximo de casi 40 años cercano a 164 de la semana pasada hasta alrededor de 155,20; AP registró en la madrugada del 3 de agosto un cruce próximo a 156,34. El cambio clave de este tramo de mercado no es solo que Japón vuelva a vender dólares y comprar yenes, sino que EE. UU. pase del respaldo verbal a la coordinación operativa. Para quienes apostaban por una depreciación estructural del yen, el argumento de fondo sigue en pie: los tipos en EE. UU. continúan muy por encima de los japoneses y el "carry" de mantener activos en dólares mantiene atractivo. Lo que cambia es el perfil de riesgo. Antes se discutía sobre el tamaño y la duración de una intervención unilateral japonesa; ahora el mercado debe incorporar la posible participación de EE. UU., la repetición de acciones conjuntas y la existencia de defensas oficiales en niveles concretos. El retroceso del USD/JPY desde 164 y la velocidad del rebote del yen son, por sí mismos, una señal de cómo la intervención coordinada reordena expectativas. A finales de julio, el dólar rozó 164 yenes, llevando la divisa japonesa a mínimos de unas cuatro décadas. Un yen débil favorece, medidos en yenes, los beneficios exteriores de exportadoras japonesas, pero encarece energía, alimentos y materias primas importadas, elevando el coste de vida y la presión sobre los márgenes empresariales. Al superarse de forma continuada niveles sensibles como 150 y 160, la tolerancia política a una depreciación adicional se redujo. En episodios anteriores, la intervención japonesa solía generar rebotes breves: el Ministerio de Finanzas actuaba, los cortos cubrían temporalmente y el diferencial de tipos volvía a atraer flujos hacia activos estadounidenses. Esta vez el guion es distinto. Japón habló explícitamente de "intervención coordinada" y Bessent indicó que el Tesoro seguirá en contacto con Tokio y que no dudará en volver a participar. No hace falta un flujo constante de fondos para que la intervención funcione: basta con que los operadores crean que, cerca de 164, el cruce puede enfrentarse otra vez a una actuación bilateral. Ese cambio eleva el riesgo de cola de mantener cortos en yen. Señal de 5.000 a 10.000 millones: de la retórica a la acción. Una foto de Reuters del 31 de julio, tomada durante una reunión de gabinete en Camp David, mostró una libreta atribuida a Bessent con el apunte: "To Do: Buy Japanese Yen (JPY) $5–10 billion". La imagen no prueba cuánto yen compró finalmente EE. UU. y el Tesoro no confirmó entonces un importe exacto. Su valor informativo es otro: sugiere que Washington contempló una compra de yenes de tamaño relevante, más allá del apoyo diplomático. La confirmación posterior de la intervención conjunta reforzó la lectura de mercado, y Bessent afirmó públicamente que EE. UU. podría repetir la actuación si fuera necesario. Una intervención de 5.000 a 10.000 millones de dólares no cambia por sí sola la oferta y la demanda global de divisas a largo plazo, pero sí puede forzar a posiciones cortas muy apalancadas a revisar stops y tamaño. El canal de transmisión no es solo la compra oficial: cuando el USD/JPY cae con fuerza, quienes se financiaron en yen para comprar activos en dólares sufren pérdidas de divisa; algunas cuentas deben aportar margen, y ciertas estrategias de tendencia y opciones activan órdenes de salida. Cerrar esas posiciones implica vender dólares y recomprar yenes, amplificando el rally a corto plazo. Por eso, el movimiento desde alrededor de 164 hasta la zona 155–156 probablemente combinó operaciones oficiales con un desapalancamiento concentrado del carry y de estrategias direccionales. Los cortos en yen empiezan a replegarse, pero el carry no desaparece. Han circulado mensajes sobre "el fin del carry trade del yen", aunque es una conclusión prematura. La Reserva Federal mantuvo el rango objetivo de los fondos federales en 3,50%–3,75% el 29 de julio, y el Banco de Japón dejó su tipo de política a corto plazo en 1% el 31 de julio. Incluso sin cubrir el riesgo, el diferencial sigue siendo amplio y la ventaja básica de endeudarse en yen e invertir en activos en dólares no ha desaparecido. La intervención coordinada altera la relación rentabilidad-riesgo. Antes, muchos inversores asumían que la acción unilateral japonesa solo generaría ruido temporal y volvían a levantar cortos tras el rebote. Ahora deben pagar una prima mayor por el riesgo de reentrada de EE. UU., una mayor frecuencia de intervención y la posibilidad de que el Banco de Japón endurezca antes. Es plausible que los bajistas reduzcan apalancamiento, recorten exposición o compren más opciones de cobertura, sin que eso implique un abandono total del carry. Mientras el diferencial EE. UU.-Japón siga alto, cada rebote del yen puede encontrarse con nueva presión vendedora. Lo más ajustado es decir que la coordinación estrecha el margen de apalancamiento de los cortos, pero no elimina aún su base macro. Riesgo de contagio a Treasuries, con un mecanismo distinto. El impacto potencial va más allá del FX: importa cómo Japón obtiene los dólares para comprar yenes. Según los datos TIC del Tesoro, a cierre de mayo de 2026 Japón poseía aproximadamente 1,143 billones de dólares en Treasuries, el mayor volumen en manos extranjeras. Aunque el TIC no identifica con precisión al tenedor final por cuestiones de custodia, el tamaño de la posición japonesa es una referencia clave para vigilar efectos colaterales. El esquema tradicional sería usar reservas: vender dólares y comprar yenes. Si el efectivo en dólares fuera insuficiente, Japón podría vender activos en dólares, incluidos Treasuries, lo que a gran escala y durante tiempo podría aumentar la oferta y presionar al alza los rendimientos a largo plazo. Esa transmisión no es inevitable. Bessent señaló que en esta actuación influyó la facilidad FIMA repo de la Reserva Federal, que permite a bancos centrales y autoridades monetarias extranjeras obtener liquidez en dólares aportando como garantía Treasuries custodiados en la Fed de Nueva York, evitando ventas directas. Bessent sugirió además ampliar esta herramienta. Con ello, uno de los objetivos de la coordinación podría ser sostener al yen evitando ventas concentradas de Treasuries que encarezcan la financiación de EE. UU. El riesgo debe leerse en dos capas: a corto plazo, FIMA puede amortiguar la presión; si la intervención se amplía y se prolonga, Japón aún podría reequilibrar activos en dólares y el efecto sobre la oferta de Treasuries sería más visible. La intervención mueve el corto plazo; los diferenciales mandan en la tendencia. El Ministerio de Finanzas puede ganar tiempo, pero el rumbo lo marca el banco central. La intervención coordinada puede cambiar posiciones y volatilidad a corto plazo, pero le cuesta definir por sí sola la dirección del yen en el medio-largo plazo. El Banco de Japón ha ido saliendo de la política ultraexpansiva y llevó el tipo a 1%, aunque su capacidad de acelerar el endurecimiento está limitada por la economía doméstica, el coste de financiación pública y la estabilidad del mercado de deuda japonesa. El 31 de julio, el BoJ votó 8 a 1 mantener tipos, con un único miembro defendiendo una subida inmediata a 1,25%. Ahí está la tensión: el Ministerio de Finanzas busca frenar una depreciación demasiado rápida para contener inflación importada y presión política; el BoJ no puede subir con rapidez sin riesgo de elevar rendimientos de JGB y aumentar la carga financiera para Gobierno, empresas y hogares. En ese marco, la intervención compra tiempo: introduce volatilidad bidireccional, obliga a recortar apalancamiento y abre una ventana para que el BoJ normalice gradualmente. A la larga mandan los fundamentos. Si el BoJ sigue subiendo y los rendimientos de EE. UU. bajan, el diferencial se estrecha y el rebote del yen tendría más opciones de sostenerse; si el diferencial permanece alto, las ganancias tras la intervención tienden a diluirse. Aún lejos de un "nuevo Plaza". En el mercado han aparecido grandes relatos como un "nuevo Acuerdo Plaza" o "el fin de la era del carry del yen", pero los hechos todavía no los respaldan. El Acuerdo Plaza de 1985 fue un esfuerzo coordinado amplio para una depreciación ordenada del dólar con una coordinación de políticas mucho más extensa. La actuación actual es más acotada: frenar una depreciación considerada excesiva y desordenada del yen y evitar que la volatilidad en divisas y bonos se traslade al sistema financiero global. Lo confirmado por ahora es que EE. UU. y Japón compraron yenes de forma conjunta; las notas atribuidas a Bessent apuntan a que se consideró una intervención de 5.000 a 10.000 millones de dólares, y ambas partes dejaron abierta la opción de volver a intervenir. Después, el USD/JPY cayó con rapidez desde cerca de 164 a la franja 155–156. Suficiente para alterar el trading a corto plazo, insuficiente para demostrar que el yen ya haya entrado en un ciclo sostenido de apreciación. Tres claves a vigilar: si EE. UU. vuelve a participar con operaciones reales, si el Banco de Japón acelera subidas, y si FIMA permite a Japón mantener acceso a liquidez en dólares sin afectar de forma significativa al mercado de Treasuries. Hasta que esas incógnitas se despejen, los cortos en yen no desaparecerán, pero apostar a que la intervención japonesa es solo un soplo pasajero ya no sale tan barato.