SEC、ビットコイン/イーサリアム先物3倍連動ETPの上場規則変更を承認

米証券取引委員会（SEC）は10月2日、Cboe BZXが申請していたVS Trustの「3x Bitcoin ETF」「3x Ether ETF」を上場させるための規則変更を承認した。Volatility Sharesがスポンサーとなり、暗号資産先物への日次3倍のエクスポージャーを目指す商品の上場に向け、取引所ルール上のハードルが一段進んだ。 今回のSEC命令は6本のファンドを対象とし、金、銀、原油、天然ガスに連動する商品も含まれる。Cboeは8月時点でも当局の許可を求めていたが、承認により、より高い日次レバレッジを求める証券会社経由の投資家にとって上場への道筋が開かれた。 Cboeの一般的な商品トラスト基準では、ベンチマークの特定倍率（レバレッジ）を狙う商品は除外されるため、当該ファンドは個別承認が必要だった。もっとも、その他の当初および継続上場要件は引き続き適用される。 VS Trustが8月17日に提出した暫定目論見書では、ビットコイン商品のシンボルをBITH、イーサリアム商品のシンボルをETHKとする案が示されている。提出書類は「最終確定前（subject to completion）」とされ、登録の効力が発生するまで証券は販売できないと明記している。 10月の命令は取引所の規則変更を認めたにとどまり、登録が有効になったことや取引開始を示すものではない。10月4日時点で、登録の効力発生日と初回取引日は未確認で、投資家は今回の決定だけを根拠に、当該商品が証券会社で購入可能になったと判断すべきではない。 命令では、ファンドは名称にETFの語を用いているものの、構造上は「Commodity-Based Trust Shares」に分類される取引所取引型商品（ETP）と位置付けられた。投資会社法（1940年法）に基づき登録されたファンドに付随する投資家保護は適用されない。 暗号資産関連の各商品は、手数料・費用控除前で、ベンチマークの日次パフォーマンスの3倍を目指す。ベンチマークは第1限月および第2限月の先物契約で構成されるポートフォリオを測定し、ファンドは先物に加えて現金担保を用いる。参照点は現物価格のみではなく、先物ポートフォリオの日次リターンとなる。 暫定目論見書は「1日」を、基準価額（NAV）の算定と次回算定の間隔として定義している。通常は日次でリバランスを行い、日々の結果は変動後の資産価値を起点に複利的に積み上がるため、長期保有では損益の順序が成績に大きく影響する。 SECの投資家向け注意喚起では、日次レバレッジ商品は、特に価格変動の大きい市場では、数週間から数カ月の期間で想定倍率から大きく乖離し得ると警告している。目論見書も、より長い期間のリターンは大きさだけでなく方向性まで異なる可能性があるとし、「日次3倍」の目標はビットコインやイーサリアムの累積リターンが3倍になることを意味しないと注意を促している。レバレッジは損失も拡大させる。 SECスタッフは、ビットコイン先物のレバレッジ戦略を用いるETFはボラティリティを高め、投資家が大きく急激な損失を被るリスクがある点を明確に警告している。