Quan chức Fed đổi giọng, để ngỏ khả năng tăng lãi suất

Bài: Long Yue Nguồn: Wall Street Journal Một số nhà hoạch định chính sách của Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) từng nghiêng về kịch bản cắt giảm lãi suất, trong đó có Thống đốc Christopher Waller, gần đây phát tín hiệu không còn loại trừ khả năng tăng lãi suất. Diễn biến này khiến gần như không còn thành viên nào trong ủy ban tiếp tục kêu gọi nới lỏng. Wall Street Journal vừa đăng bài phân tích chuyên sâu của Nick Timiraos ngay trước cuộc họp lãi suất đầu tiên do Chủ tịch Fed mới Kevin Warsh chủ trì. Timiraos, cây bút theo dõi Fed lâu năm và thường được thị trường xem như "người phát ngôn" không chính thức của Fed, cho biết Warsh bước vào nhiệm kỳ trong bối cảnh nhạy cảm: năm ngoái ông công khai ủng hộ hạ lãi suất, quan điểm giúp ông được Tổng thống Trump ưu ái. Nhưng chỉ ít lâu sau khi được bổ nhiệm, trọng tâm thảo luận trong Fed lặng lẽ đảo chiều từ "khi nào cắt" sang "có nên tăng". Sự đảo chiều không đến đột ngột. Lạm phát Mỹ năm nay tăng thay vì giảm, vượt 3%; thị trường lao động lấy lại sức mạnh; các điểm nghẽn nguồn cung liên quan làn sóng đầu tư hạ tầng AI và giá dầu leo thang do xung đột với Iran tiếp tục tạo áp lực giá. Những cơ sở từng củng cố kỳ vọng cắt giảm lãi suất lần lượt biến mất. Warsh phải làm việc với một ủy ban không do ông lựa chọn, một bộ công cụ dự báo mà ông từng chỉ trích, trong khi định hướng chính sách lại đi ngược mong muốn của người đã bổ nhiệm ông. Chỉ dấu rõ nhất cho sự thay đổi là quan điểm của Thống đốc Christopher Waller. Năm ngoái, Waller lo ngại thị trường lao động suy yếu và thậm chí bỏ phiếu ủng hộ cắt lãi suất vào tháng 1 bất chấp phần lớn đồng nghiệp phản đối. Nhưng tháng trước, ông nói dữ liệu mới "đã khiến tôi chuyển sang hướng khác". Waller ủng hộ loại bỏ "thiên hướng nới lỏng" khỏi thông cáo và nói thẳng: "Tôi không còn có thể loại trừ khả năng tăng lãi suất vào một thời điểm nào đó trong tương lai." Với các cuộc bàn luận trên thị trường về khả năng cắt lãi suất vào tháng 9, phản ứng của ông rất dứt khoát: "Là một quan chức ngân hàng trung ương nghiêm túc, bạn không thể nghiêm túc nói về điều này." Nhóm ôn hòa cũng dao động. Nếu Waller đại diện cho sự dịch chuyển từ phía "bồ câu", thì diễn biến ở Thống đốc Lisa Cook cho thấy cả "vùng giữa" cũng đang đổi hướng. Cook không thuộc nhóm "diều hâu"; tháng trước bà vẫn nói giữ lãi suất là lựa chọn đúng, kịch bản cơ sở là lạm phát sẽ tự hạ nhiệt. Nhưng bà kèm điều kiện, điều gần như khó tưởng tượng với bà một năm trước: nếu đà giảm lạm phát "không diễn ra kịp thời", bà "sẵn sàng tăng lãi suất". Nỗi lo nằm ở chỗ 5 năm lạm phát liên tục cao hơn mục tiêu có thể đã ảnh hưởng tới cách doanh nghiệp định giá và người lao động đàm phán lương, hình thành kỳ vọng tự củng cố. Nhóm "diều hâu" đã chờ khoảnh khắc này. Cuối năm ngoái, khi Fed hạ lãi suất, Chủ tịch Fed Cleveland Beth Hammack, Chủ tịch Fed Dallas Lorie Logan và Chủ tịch Fed Minneapolis Neel Kashkari phản đối, cho rằng lý do nới lỏng thiếu thuyết phục. Tháng 4 năm nay, ba người tiếp tục phối hợp, lần này không phản đối quyết định lãi suất mà phản đối cách diễn đạt trong thông cáo ám chỉ "động thái tiếp theo có khả năng là cắt giảm"; họ yêu cầu bỏ cụm từ này để nhấn mạnh tăng lãi suất vẫn là một lựa chọn. Dữ liệu hiện tại ngày càng có lợi cho phe "diều hâu". Tháng này, Hammack nói giữ lập trường hiện tại là hợp lý, "nhưng nếu các xu hướng gần đây tiếp diễn, có thể sớm cần hành động". Logan còn đi xa hơn: "Tôi ngày càng lo ngại rằng tăng lãi suất có thể là cần thiết vào giai đoạn cuối năm nay." Một điểm đáng chú ý khác được các nhà hoạch định chính sách nêu ra: khi lạm phát tăng, "lãi suất thực" (điều chỉnh theo lạm phát) lại giảm, đồng nghĩa chính sách của Fed có thể kém thắt chặt hơn so với con số danh nghĩa. Nói cách khác, chỉ đứng yên cũng phần nào mang tính nới lỏng. Bài toán của Warsh Thứ Tư tuần này, Fed được dự báo giữ nguyên lãi suất chuẩn trong vùng 3,5% đến 3,75%. Trọng tâm nằm ở hai điểm. Thứ nhất, ngôn ngữ trong thông cáo. Cụm "thiên hướng nới lỏng" đã xuất hiện nhiều tháng, hàm ý động thái tiếp theo có khả năng là cắt giảm, được kỳ vọng sẽ bị gỡ bỏ. Khi đó, thị trường có thể hiểu Fed coi xác suất cắt giảm và tăng lãi suất ở thế cân bằng hơn. Thứ hai, biểu đồ dot plot theo quý. Tháng 3, hơn một chục quan chức dự báo ít nhất một lần cắt giảm trong năm nay. Lần này, phần lớn được dự đoán sẽ nghiêng về kịch bản giữ nguyên lãi suất cả năm, thậm chí một số có thể đánh dấu khả năng tăng lãi suất. Warsh từ lâu chỉ trích việc Fed phụ thuộc quá nhiều vào "định hướng tương lai", trong đó có dot plot. Ông có thể chọn không nộp dự báo của mình hoặc loại bỏ các hàm ý tương tự khỏi thông cáo. Dù vậy, Timiraos nhận xét khác biệt về vận hành này không tạo nhiều khác biệt với nhà đầu tư, vì thị trường sẽ nhìn thẳng vào thông điệp chính sách. Người thực sự quan tâm đến sự khác biệt đó là Tổng thống, người muốn lãi suất thấp hơn. Tháng trước, Chủ tịch Fed Chicago Austan Goolsbee tóm lược tình thế: "Chúng ta đang đối mặt một vấn đề lạm phát khá nghiêm trọng, nhưng thị trường lao động về cơ bản vẫn ổn định." Kết quả là gần như không còn ai trong ủy ban tiếp tục thúc đẩy cắt giảm lãi suất. Màn ra mắt của Warsh có thể báo hiệu bước đi tiếp theo của Fed là tăng lãi suất, được truyền tải qua chính công cụ ông từng chỉ trích, bởi một ủy ban ông không lựa chọn, đưa chính sách theo hướng mà người bổ nhiệm ông không hề mong muốn.