Chỉ số Bitcoin của Strategy chuyển sang âm khi tích lũy dự trữ tiền mặt 3,2 tỷ USD

Strategy do Michael Saylor dẫn dắt tiếp tục bán cổ phiếu phổ thông trong tuần qua với giá trị 263,5 triệu USD, nhưng nguồn tiền huy động được không dùng để mua thêm Bitcoin mà chuyển sang tăng dự trữ tiền mặt. Theo hồ sơ nộp lên SEC ngày 20/7, doanh nghiệp đặt trụ sở tại Tysons Corner (bang Virginia) đã phát hành 2,73 triệu cổ phiếu hạng A trong giai đoạn 13–19/7 và không ghi nhận giao dịch bán nào từ bốn chương trình chào bán cổ phiếu ưu đãi. Các giao dịch giúp khoản dự trữ USD được chỉ định của Strategy tăng thêm 225 triệu USD lên 3,225 tỷ USD. Công ty không mua Bitcoin trong giai đoạn này, kéo dài chuỗi tạm dừng mua lên bốn tuần liên tiếp và giữ nguyên lượng nắm giữ ở mức 843.775 BTC. Việc số cổ phiếu phổ thông tăng trong khi số dư crypto không đổi cũng khiến các thước đo hiệu suất Bitcoin theo quý-to-date của Strategy rơi sang vùng âm. Ưu tiên bảo chứng tiền mặt khi STRC giao dịch chiết khấu Động thái tích lũy dự trữ phản ánh nỗ lực củng cố mảng cổ phiếu ưu đãi, nơi Strategy dự kiến gánh khoảng 1,76 tỷ USD chi phí cổ tức và lãi vay mỗi năm. Với quy mô khoảng 3,2 tỷ USD, khoản dự trữ tương đương khoảng 22 tháng nghĩa vụ chi trả, cao hơn mức tối thiểu 12 tháng theo chính sách được HĐQT phê duyệt hồi tháng 6. Trước đợt bán cổ phiếu phổ thông tuần qua, quỹ này ở quanh mức 3 tỷ USD. Một phần tiền mặt được dành để hỗ trợ Stretch (mã STRC), sản phẩm chủ lực trong danh mục cổ phiếu ưu đãi mở rộng của Strategy. STRC có mệnh giá công bố 100 USD/cổ phiếu và hiện trả cổ tức biến thiên ở mức 12%/năm. Kể từ giữa tháng 5, STRC giao dịch dưới mệnh giá, gần đây dao động quanh 87 USD sau khi có lúc rơi về khoảng 75 USD vào cuối tháng 6. Dự trữ lớn hơn giúp nhà đầu tư nắm giữ cổ phiếu ưu đãi yên tâm hơn về khả năng Strategy đáp ứng nghĩa vụ trong giai đoạn Bitcoin giảm mạnh hoặc khi giá chứng khoán yếu khiến việc phát hành mới trở nên đắt đỏ. Dylan LeClair, một lãnh đạo phụ trách chiến lược Bitcoin tại công ty kho bạc Metaplanet của Nhật Bản, cho rằng việc Strategy bán cổ phiếu phổ thông và tích lũy tiền mặt gần đây nhằm khôi phục kênh huy động vốn này. Nếu các chứng khoán ưu đãi hồi phục, chênh lệch tín dụng có thể thu hẹp và giá trở lại vùng mà ban lãnh đạo sẵn sàng phát hành thêm, qua đó tái kích hoạt “động cơ” thị trường vốn từng được Strategy dùng để tài trợ các đợt mua Bitcoin, ông nói. Chu kỳ tích lũy BTC bị gián đoạn Nỗ lực sửa chữa kênh tài trợ bằng cổ phiếu ưu đãi đã làm đứt nhịp mô hình tích lũy Bitcoin giúp Strategy trở thành doanh nghiệp nắm giữ Bitcoin lớn nhất thế giới. Dữ liệu từ công ty cho thấy lần mua gần nhất diễn ra ngày 22/6, khi Strategy mua 520 BTC với khoảng 35 triệu USD, giá bình quân 67.068 USD/BTC. Khi đó, lượng nắm giữ tăng lên 847.363 BTC. Dù vậy, tuần sau đó Strategy đảo chiều, bán 3.588 BTC thu về khoảng 216 triệu USD trong giai đoạn 29/6–5/7. Sau giao dịch, lượng nắm giữ giảm còn 843.775 BTC và duy trì ở mức này đến nay. Số Bitcoin còn lại được mua với tổng chi phí khoảng 63,7 tỷ USD, tương đương bình quân khoảng 75.476 USD/BTC. Theo giá thị trường gần đây, danh mục trị giá khoảng 54 tỷ USD, đồng nghĩa Strategy đang lỗ chưa thực hiện hơn 9,4 tỷ USD. Công ty đã trải qua bốn tuần không mua thêm Bitcoin, dù vẫn phát hành cổ phiếu phổ thông và tăng dự trữ USD. Đây là điểm khác thường so với mô hình trước đó, khi tiền huy động từ cổ đông thường nhanh chóng được chuyển đổi sang Bitcoin sau khi hoàn tất tài trợ. Đợt bán 263,5 triệu USD tuần qua diễn ra sau một đợt phát hành ở kỳ báo cáo liền trước, huy động hơn 460 triệu USD. Hai đợt này làm tăng số lượng cổ phiếu lưu hành trong khi lượng Bitcoin nắm giữ không đổi. Chỉ số Bitcoin trọng yếu chuyển sang âm theo quý Sự đánh đổi bắt đầu thể hiện rõ qua các chỉ báo nội bộ Strategy dùng để đánh giá liệu hoạt động huy động vốn có làm tăng mức “phơi nhiễm” Bitcoin của cổ đông phổ thông hay không. Công ty báo cáo BTC Yield theo quý-to-date đạt 2,3% và BTC Gain đạt 19.247 BTC. Chỉ số BTC dollar gain trong quý cũng giảm còn 1,2 tỷ USD. Trong khi đó, số liệu tính từ đầu năm vẫn dương: BTC Yield 5,8%, BTC Gain 39.325 BTC và BTC dollar gain khoảng 2,5 tỷ USD, cho thấy mức suy giảm tập trung chủ yếu trong quý hiện tại. Theo giải thích của Strategy, BTC Yield đo mức thay đổi theo tỷ lệ phần trăm của tỷ lệ giữa lượng Bitcoin nắm giữ và số cổ phiếu pha loãng giả định đang lưu hành. BTC Gain áp mức thay đổi đó lên số dư Bitcoin, còn BTC dollar gain quy đổi kết quả ra USD theo giá thị trường hiện hành. Đây không phải lợi nhuận kế toán hay suất sinh lời đầu tư truyền thống, mà nhằm phản ánh liệu hoạt động thị trường vốn có làm tăng hay giảm lượng Bitcoin “quy về” mỗi cổ phiếu pha loãng. Tỷ lệ suy yếu sau khi Strategy phát hành hơn 7,5 triệu cổ phiếu phổ thông trong hai tuần gần nhất mà không mua thêm Bitcoin. Số cổ phiếu tăng trong khi số dư crypto giữ nguyên ở 843.775 BTC. Những người ủng hộ mô hình của Strategy cho rằng mức giảm của các chỉ số chính thức đã phóng đại tác động kinh tế vì cách tính chưa phản ánh đầy đủ giá trị tiền mặt bổ sung vào bảng cân đối. Nhà phân tích tập trung vào Strategy, Adam Livingston, ước tính đợt phát hành tuần qua gần như trung tính đối với cổ đông hiện hữu nếu đo theo chỉ số Common Equity Bitcoin Exposure (CEBE). Nếu chỉ tính 225 triệu USD tăng thêm vào khoản dự trữ được chỉ định, ông tính mức phơi nhiễm Bitcoin của vốn cổ phần phổ thông giảm khoảng 0,074%, tương đương mất khoảng 107 satoshi trên mỗi cổ phiếu hiện hữu, tức khoảng 25,7 triệu USD trên cơ sở lượng cổ phiếu trước đó. Kết quả thay đổi khi ông đưa toàn bộ 263,5 triệu USD tiền thu ròng vào phép tính. Theo cách này, giao dịch mang tính gia tăng khoảng 0,036%, tương đương thêm khoảng 52 satoshi cho mỗi cổ phiếu hiện hữu. Livingston cho biết chênh lệch đến từ 38,5 triệu USD tiền thu không xuất hiện trong mức tăng đã báo cáo của khoản dự trữ được chỉ định. Strategy không công bố liệu khoản tiền này được giữ ở dạng tiền mặt tại nơi khác, phản ánh độ trễ thanh toán, dùng để chi trả chi phí hay được phân bổ sang hạng mục khác trên bảng cân đối. Livingston ước tính Strategy cần khoảng 250,9 triệu USD “giá trị kinh tế” từ đợt phát hành để giữ nguyên mức phơi nhiễm Bitcoin của vốn cổ phần phổ thông. Tổng tiền thu vượt ngưỡng này, nhưng phần phân bổ vào dự trữ lại thấp hơn. Vì vậy, ông cho rằng giao dịch nhìn chung gần trung tính theo cả hai cách tiếp cận, thay vì gây pha loãng lớn như mức giảm của chỉ tiêu Bitcoin trên mỗi cổ phiếu (tính thô) gợi ý. Dù vậy, xu hướng của các chỉ số Strategy công bố không thay đổi: BTC Yield và BTC Gain suy yếu do công ty phát hành cổ phiếu phổ thông mà không tăng số dư Bitcoin, ngay cả khi lượng tiền mặt mới cải thiện khả năng chi trả cổ tức cổ phiếu ưu đãi và lãi nợ. Strategy đang gia cố lớp bảo vệ cho cấu trúc vốn, đổi lại tăng trưởng Bitcoin trên mỗi cổ phiếu trong ngắn hạn bị hy sinh. Việc mức suy giảm theo quý có đảo chiều hay không sẽ phụ thuộc vào tốc độ công ty khôi phục kênh tài trợ bằng cổ phiếu ưu đãi và chuyển hướng vốn mới trở lại các đợt mua Bitcoin.