一、數字貨幣交易所的演變
數字貨幣的蓬勃發展催生了交易所行業的快速迭代。回顧歷史，我們可以將數字貨幣交易所的發展大致分為四個階段，每個階段都有其獨特的技術特徵和商業模式。Hyperliquid 作為第四代交易所，代表了行業最新的發展方向，其演進過程如下：
第一代：早期萌芽階段（2010–2013年）—— 集中化與小規模交易
交易所的雛形開始出現，以比特幣和法幣間的交易為核心功能，代表性平台包括 BitcoinMarket.com 和 Mt.Gox。這一階段的特點是功能簡單，市場規模較小，信任機制初步建立。
第二代：快速發展階段（2014–2018年）—— 加密貨幣種類增多（BTC/ETH/LTC/BCH），監管初步介入
隨著以太坊和其他加密貨幣的興起，交易所開始支持更多種類的加密資產交易，並探索衍生品、借貸等功能。Binance、Huobi、Coinbase、OKX、FTX 等平台成為主流，同時各國政府逐步介入監管。
第三代：爆發式增長與洗牌階段（2018–2023年）—— DeFi 崛起、鏈上流動性聚合、機構投資者湧入、監管持續收緊
去中心化金融（DeFi）的崛起催生了鏈上交易所的繁榮。Uniswap、Curve 等 DEX（去中心化交易所）引領了流動性挖礦的風潮，同時集中化交易所（CEX）也通過高頻交易和資產多樣化保持競爭力。
第四代：工具齊全與新探索階段（2023年至今）—— 全新的資產發行方式，多樣化工具下對交易所形式的探索
這一階段的交易所強調全鏈透明和用戶體驗優化。Hyperliquid 等新興平台結合了 CEX 的便捷性和 DEX 的去中心化特性，通過鏈上技術和創新工具探索全新資產發行方式。
二、Hyperliquid：去中心化交易的革新者
Hyperliquid 以高性能 Layer-1 區塊鏈為基礎，打造一個完全鏈上的去中心化交易所（DEX），旨在為用戶提供媲美集中化交易所的交易體驗。
核心技術與特點
- 高性能 Layer-1 區塊鏈：採用 HyperBFT 共識算法，實現極低延遲（中位數 0.2 秒，99 百分位 0.9 秒）與高吞吐量（每秒處理 20 萬筆訂單）。
- 鏈上永續合約交易所：支持完全鏈上的訂單簿模式，所有交易透明進行，無需依賴鏈下機制。
- 用戶友好體驗：通過簡化鏈上操作流程，讓用戶享受與 CEX 相似的流暢交易體驗。
創新功能解析
- 鏈上訂單簿機制：實現真正去中心化的永續合約交易，提供止損、止盈訂單等高級功能。支持雙協議，HIP-1 是協議為現貨交易制定的原生代幣標準，可理解為以太坊上的 ERC-20 代幣，遵守此標準的代幣能夠在 Hyperliquid 平台上建立鏈上現貨訂單簿，可以進行永續合約交易。HIP-2 確保使用 HIP-1 發行的代幣擁有足夠的初始流動性，從而促進其交易。
- HyperBFT 共識算法：自有算法優化交易排序，提升性能，可以將原有的投票共識機制（三分之二通過）的結果在領導者與驗證者之間傳遞，由於交易排序無需等待區塊確認，有助於大幅減少區塊等待時間。理論上支持每秒 200 萬筆交易（對比 Binance 140 萬/秒 的處理速度）。
- 出入金跨與鏈橋接：與 Arbitrum 鏈對接的原生跨鏈橋，此跨鏈橋同樣由 Hyperliquid L1 驗證，用戶可將 USDT、USDC 透過此橋質押到 Hyperliquid L1 中，用戶無須支付 Arbitrum 的 Gas 費用，而是由 Hyperliquid 收取 1 USDC，並且避免惡意攻擊，原生跨鏈橋已由 Zellic 審計公司確認安全性。
- 清算機制：每 3 秒更新一次預言機報價，並納入了 Binance、OKX、Bybit、KuCoin 等主流交易所的現貨價格，預言機價格將與 Hyperliquid 現貨價格共同計算並加權為標記價格，標記價格則作為永續合約交易中的清算標準，確保交易所公平運行。
三、突圍 CEX 與 DEX 的雙重競爭
Hyperliquid 的技術定位使其在 CEX 與 DEX 之間找到獨特的平衡點，並說服了專業的交易者。
與中心化交易所（CEX）的比較
- 去中心化：無單點故障，用戶資金不受平台控制。但目前使用的為 4 個節點用 PBFT 進行共識，需要加大去中心化程度。
- 透明度：所有交易均在鏈上公開記錄。
- 安全性：分佈式架構降低被攻擊風險。
- 性能：交易速度與 CEX 媲美，同時保持完全去中心化。
與去中心化交易所（DEX）的差異化
- 性能突破：相比依賴 Layer-2 的 dYdX，Hyperliquid 通過獨立的 Layer-1 區塊鏈顯著提升吞吐量。
- 訂單簿透明度：完全鏈上運行，無鏈下訂單簿依賴。
- 跨鏈橋接機制：降低 DEX 交易中的摩擦成本。
總而言之，Hyperliquid 的特別之處在於它試圖創建一個真正去中心化、高性能、且完全透明的鏈上永續合約交易平台。它並非追求全功能的 DeFi 生態系統，而是專注於解決傳統 DEX 在性能和去中心化方面的不足。
四、Hyperliquid 的獨特價值
Hyperliquid 並非簡單的 DEX，而是具有獨特優勢的去中心化交易公鏈，它的獨特價值在於它是 Crypto 市場上少見的 Degen 顯化——尊重社區，理解行業，成為專業。產品的設計及運營邏輯表現出加密市場罕見的去中心化精神和對社區的重視，並且賦能用戶參與平台治理與收益分配。
Hyperliquid 創始人 Jeff Yan 擁有強大的量化交易背景，曾在 Google 和 Hudson River Trading 從事高頻交易系統開發，並於 2018 年創立了交易量排名靠前的加密貨幣高頻交易公司 Chameleon Trading，對做市策略有著深入的理解。
項目至今未進行任何融資，有效避免了來自 VC 的壓力和代幣解鎖風險。其代幣經濟模型設計巧妙，31% 的代幣直接空投給早期用戶，在代幣上線前通過每週空投和兩個階段的交易積分活動持續激勵社區參與。由於代幣未在 EVM 鏈上流通，且未尋求 CEX 上市，Hyperliquid 平台內保持充足的流動性，也避免了不必要的費用支出。
代幣上線後，各項數據持續向好，用戶活躍度遠超預期。TVL 增長 5% 達到 15 億美元，Vault 規模增長 50% 突破 2.5 億美元，日交易量穩定在 60 億美元的歷史高位，充分展現了平台的強大生命力和用戶的高度忠誠度。
五、數據洞察：後 TGE 時代的表現
Hyperliquid 自代幣發行 (TGE) 以來，展現出強勁的增長勢頭，其關鍵指標顯著領先於部分競爭對手，例如 dYdX。
截至 12 月 10 日，Hyperliquid 的 USDC 總鎖倉價值 (TVL) 達到 15.43 億美元，是 dYdX 的近四倍，匹敵中心化交易所中排名第 14 的 MEXC。同時，Hyperliquid 的 24 小時交易量也大幅超過 dYdX，達到 53.1 億美元，表明其平台對用戶資金吸引力高，帶來了極高的交易活躍度和用戶參與度。此外，Hyperliquid 的未平倉合約 (OI) 規模及完全攤薄估值 (FDV) 更是顯著高於 dYdX。在這高額的市場規模下，市場對其長期發展潛力抱有較高預期。
這些數據表明，Hyperliquid 的 Layer-1 架構、鏈上訂單簿以及高性能技術優勢獲得了市場的積極反饋，並在競爭激烈的 DEX 市場中取得了顯著進展。
Hype 的代幣經濟：
Hype 是 Hyperliquid 協議的原生代幣，代幣總量為 10 億，效用包含：HyperEVM 的 Gas 以及質押保障網絡安全。代幣分布，目前流通 37%，其他代幣的具體釋放尚無具體披露，預估到 2028 年全部釋放完畢。
Hyperliquid 的收入模式完全面向社區，主要通過以下方式實現：
1. 荷蘭式拍賣費用：通過 Gas 費用產生收入，在主網代幣發行前（alpha 階段），Gas 費用以 USDC 支付。新一期荷蘭拍成交價格 123,256.11 USDC，近 15 次預計全年拍賣收入 1,500 萬 USDC，這部分收入將會持續增加。
2. 交易費用：Hyperliquid 平台上的所有交易費用（包括現貨交易和永續合約交易）都會被收取，並分配給社區。
- HLP (Hyperliquidity Provider)：大部分交易費用會分配給 HLP，HLP 是一個社區擁有的流動性提供機制，參與者通過提供流動性來分享交易費用的收益。
- 援助基金 (Assistance Fund)：一部分交易費用會分配給援助基金，用於應對緊急情況，例如平台安全漏洞或其他不可預見事件。為了安全起見，援助基金的大部分資產都以 Hype 代幣形式持有，並存放在需要驗證者全體投票才能動用的地址中（0xfefefefefefefefefefefefefefefefefefefefe）。
收入情況：
截至 12 月 9 日，協議至少收入 $100,377,183.84，其中 HLP 達 $47,084,871.00。援助基金目前該地址持有 10,654,299.17 Hype，共獲利 $97,737,705.04，買入 Hype 一共使用 USDC $53,292,312.84，均價為 $5。這部分 Hype 主要來自 Hyperliquid 上線後持續轉入援助基金的資金並在 Hype 上線後買入。
回購假設：基於目前每日 50 億美元的交易額，假設交易費率（扣除返佣和 maker 減免後）為 0.008%，每月可回購約 360 萬美元的 Hype 代幣。如果交易額增長十倍，每月回購金額將達到 3,600 萬美元。這相當於每年回購金額占總市值比例較高（約 2.4%），對 Hype 代幣市值的影響顯著，遠超其他交易所對平台幣的回購力度。
註：更直觀的方式為觀察援助基金的增量，實時確定分配到 HLP 及 AF 的資金及其比例。
六、未來展望：Hyperliquid 的鏈上願景
Hyperliquid 生態系統正在蓬勃發展，其核心是鏈上交易所，吸引越來越多的用戶。社區驅動型工具，如 Hypurrfan（代幣部署工具）、pvp.trade（交易追蹤和社交交易機器人）和 Hypurrscan（鏈上監測工具），極大地增強了用戶體驗。此外，官方吉祥物 Purr 迷因幣也緊跟潮流，給社區帶來了活力。隨著 Hyperliquid 公鏈的持續發展，以及更多原生代幣協議和 EVM 協議的加入，生態系統將吸引更多開發者和項目，從而推動協議收入增長和社區繁榮。
總而言之，Hyperliquid 的未來發展前景光明，其社區性質的交易所模式和豐富的工具生態將成為其核心競爭力。
來源:
https://stats.Hyperliquid.xyz/
https://app.mode.com/dydx_eng/reports/58822121650d?secret_key=391d9214fe6aefec35b7d35c
https://app.gmx.io/#/dashboard
https://alpha.thena.fi/analytics
https://tokenomist.ai/Hyperliquid
https://Hyperfnd.medium.com/Hype-genesis-1830a4dc2e3f
https://hypurrscan.io/address/0xfefefefefefefefefefefefefefefefefefefefe
https://app.Hyperliquid.xyz/vaults/0xdfc24b077bc1425ad1dea75bcb6f8158e10df303
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