La SEC propone il primo quadro normativo dedicato ai cripto-asset come titoli

La SEC compie un passo che il settore crypto invoca da anni: passare dalle cause alle regole. Il 18 agosto 2026 la Securities and Exchange Commission ha pubblicato "Regulation Crypto Assets", una proposta di 401 pagine che punta a creare il primo impianto organico di norme sui contratti d'investimento in cripto-asset trattati come valori mobiliari. Il testo introduce nuove esenzioni per le offerte, canali di registrazione dedicati e una clausola di safe harbor che, in presenza di un livello di decentralizzazione ritenuto sufficiente, potrebbe persino escludere alcuni progetti dalla qualificazione come titoli. Il perno della proposta è la definizione di "covered investment contracts", categoria pensata per ricomprendere le diverse modalità con cui i progetti crypto raccolgono capitali dagli investitori. Tra le esenzioni, due misure spiccano. La prima è una "startup exemption" che consente ai progetti in fase iniziale di raccogliere fino a 5 milioni di dollari nell'arco di quattro anni. La seconda, più ampia, è una "fundraising exemption" che permette raccolte annuali fino a 75 milioni di dollari, a fronte di obblighi su bilanci, rendicontazione e standard informativi. La safe harbor affronta quello che la proposta definisce il problema "Hotel California": l'idea che un token possa rientrare nel perimetro delle norme sui titoli e non riuscire più a uscirne, anche quando la rete diventa abbastanza decentralizzata da non dipendere più da un singolo team per determinare i risultati per gli investitori. Il meccanismo previsto crea un'uscita: al raggiungimento di determinate soglie di decentralizzazione, un progetto potrebbe ottenere l'esenzione dalla classificazione continuativa come titolo. La proposta si inserisce in un percorso già avviato. A marzo 2026 la SEC aveva pubblicato un'interpretazione su come le leggi esistenti sui valori mobiliari si applichino ad alcuni cripto-asset, preparando il terreno concettuale per Regulation Crypto Assets. Anche il contesto politico si è mosso, con iniziative come il GENIUS Act del 2025 a indicare un interesse del Congresso verso regole più chiare per gli asset digitali. La consultazione pubblica resterà aperta fino a circa il 20 ottobre 2026, offrendo all'industria poco meno di due mesi per inviare osservazioni. Il confronto, durante la fase di commenti, ruoterà soprattutto attorno a due nodi: gli obblighi di disclosure e le soglie di decentralizzazione richieste per accedere al safe harbor. Proprio queste soglie potrebbero avere l'impatto maggiore. Nel 2018 Bill Hinman, allora Director of Corporation Finance della SEC, aveva sostenuto che Ethereum fosse diventato sufficientemente decentralizzato da non ricadere nelle norme sui titoli, ma si trattava di un intervento pubblico, non di una regola. Ora la SEC prova a formalizzare il concetto, scegliendo metriche e benchmark specifici. Sul piano operativo, il tetto di 5 milioni di dollari in quattro anni previsto dalla startup exemption offre una via concreta per finanziare l'avvio senza innescare i requisiti di registrazione piena. I progetti più grandi che guardano alla fundraising exemption da 75 milioni di dollari dovranno invece attrezzarsi con infrastrutture di reporting finanziario adeguate.