ビットコイン反発は69,000ドルが勝負所──短期保有者の取得コストが焦点に

（出典：Glassnode AididiaoJP、Foresight News要約） イラン情勢の緊迫化を受けて原油価格が急伸し、株式市場は横ばいから軟調に推移した。一方、ビットコインは外部ショックを吸収し、主要株価指数2つを2週連続でアウトパフォームした。 マクロ環境では、コアインフレ率が5カ月ぶりに低下し、2022年の高水準以降で目標に最も近い水準まで接近した。FOMCを翌週に控える中でも、政策金利はコアインフレを100bp超上回っており、引き締め姿勢は維持されている。10年米国債利回りは高値圏に戻り、ドルは比較的落ち着いた動き。今サイクルの"上値の天井"として、10年債利回りは4.45%超、ドル指数（DXY）は99超が意識される。両者が同時にブレークするかが、リスク資産の解放弁になり得る。 オンチェーン面では、価格が"決着ゾーン"に入った。上側には短期保有者の取得コスト（過去5カ月の買い手の損益分岐点）に当たる約69,000ドルが控える。下側には、市場で最も強い需要サポート帯が約63,000ドル付近に集中しており、総供給量のおよそ10分の1がこの近辺に位置する（中央値コインの最終移転価格）。実現価格ベースの下値の床は、さらに下にある。 69,000ドルは下落局面では戻り売りが出やすい水準として知られ、突破できれば84,000ドルまで"エアポケット"（薄い抵抗帯）が広がるとされる。反対に失速すれば、次の試金石は63,000ドルのサポート帯になる。 足元の需給は、現値近辺の供給がサポート側にやや傾いている。加重取得コストのデータでは、現在値の下にサポート、上にレジスタンスが分かれつつ、サポートがわずかに上回り、春以降続いたレジスタンス優勢の構図が変わり始めた兆しがある。反発を止めるには売り圧力が必要だが、利確の"燃料"はまだ十分に積み上がっていない。典型的な転換点として、短期保有者の利確供給比率が54%を超えると大規模な売りが起きやすいが、現状はその水準から遠い。短期保有者SOPRも損益分岐点近辺で安定し、熱狂も投げも限定的だ。 取引所フローでは、"回転ドア"が鈍化している。6月初旬の下落局面で取引所への純流入が膨らみ、潜在的な売り圧力が持ち込まれたが、その後は数週にわたり流入が縮小し、ピークの一部にとどまる。大きな純流出も見られず、中立的な状態が続く。健全な地合いに戻るには、持続的な純流出が確認材料となるが、ETF経由のフローがオンチェーン上でその兆しを出し始めた。 蓄積（アキュムレーション）は"広がり"が不足している。6月の安値では幅広いウォレット層で買いが入ったものの、直近2週間は1,000〜10,000BTC保有層に集中し、中位層は再び分配（ディストリビューション）に戻った。大口の強い確信は反転の先導役になりやすい半面、単一層に依存した相場は脆弱になり得る。次の上昇局面で参加層の広がりが戻るかが、ショートスクイーズか本格トレンドかを見分ける鍵となる。 店頭・デリバティブ周りでは、追い風のシグナルが揃い始めた。米国の現物ビットコインETFは純流入に転じ、6月の償還（解約）波が終わって以来、初めて持続的な買い越し局面に入った。規模はまだ小さいが、デリバティブ主導の上昇が現物需要に支えられる構図へ変わりつつある。重要なのは規模より継続性だ。 オプション市場では、春以降、上値抵抗として機能してきた"最大ペイン"（最も多くの建玉が無価値で満期を迎える水準）をビットコインが上抜けた。今後のオプションサイクルでこの水準を維持できれば、ディーラーのヘッジフローはボラティリティを増幅するより抑制する方向に働き、"天井"が"アンカー"へ変わる可能性がある。 ヘッジ解消とショートの巻き戻しも進んでいる。1週間物の25デルタ・スキューは数カ月ぶりの低水準まで低下し、短期から下方保険の放棄が目立つ。弱気/強気の複合指標でも、建玉の弱気/強気比率が年初来の低水準、出来高比率は6月のヘッジピークから半減。無期限先物の資金調達率は過去1カ月にわたり中立線を下回る日が続いた。今回の楽観は新規レバレッジの積み増しというより、ヘッジの巻き戻しに由来するため、調整局面の清算は資金調達率主導の相場に比べて穏やかになりやすい。 アルトコインは再びビットコインに対して弱含み、資金はリーダー銘柄へ向かっている。アルトは長期的にBTCに対して下落基調が続いてきたが、この春に底打ちの兆しを見せていた。足元では、ビットコイン上昇の裏で小型銘柄ほどBTCに対して劣後が進む。流動性の高い資産から資金が入り、その後に波及するのが健全なローテーションで、初期段階でアルトが先行する局面はバブルの兆候になりやすい。 総括すると、現時点では"ベアマーケット・ラリー"の域を出ておらず、試金石は明確だ。ショートスクイーズは、ヘッジ解消、ショートカバー、安定した資金調達率、ETFフローが逆風から追い風へ転じるなど、やれることは概ね出し切った。それでも、上のレジスタンスはまだ抜けていない。 ビットコインは69,000ドルの短期保有者取得コストの下に位置し、上には84,000ドルまでの薄い抵抗帯、下には63,000ドルの需要サポートと形成途中の下支え構造が控える。現物の純流入が継続する中で69,000ドルを明確に奪回できれば上方向の余地が広がる。戻りで失速し、取引所への流入が再び増えるなら、サポート帯の再テストに向かう可能性が高い。