米クリーブランド連銀の研究：ビットコインの上昇が暗号資産購入を後押し

CoinDeskによると、米クリーブランド連邦準備銀行（Cleveland Fed）が公表したワーキングペーパーは、ビットコイン（Bitcoin）の過去の価格上昇が、米国の家計による暗号資産（crypto assets）に対する認識に影響するだけでなく、その後の購入行動を直接押し上げる可能性を示した。 研究では、直近12カ月のビットコインのリターン情報を提示された回答者は、暗号資産への期待配分を有意に引き上げ、実際に購入する確率も上昇した。調査はNielsen Homescan Panelの回答者を対象に複数回実施され、各回のサンプル数は約1万5,000～2万5,000人。 2025年4～6月期（第2四半期）には無作為化した情報提示実験を導入し、回答者にビットコイン、S&P 500、GameStop、インフレ予測のいずれかの情報を提示した。ビットコイングループには、過去1年のリターン14.3%を示す情報、または価格チャートを提示。結果として、情報に接触した回答者の暗号資産の期待配分は平均で約2 процентポイント上昇し、対照群の平均目標配分4.3%に比べて47%増となった。配分増の一部は、現金、当座預金、普通預金の配分を減らすことで賄われた。株式の目標配分も増えており、暗号資産への関心を高めるだけでなく、リスク資産全般へのリスク許容度を押し上げる可能性が示唆された。 保有者と非保有者の間には、将来リターン見通しで大きな隔たりが確認された。2021年7～9月期（第3四半期）には、暗号資産保有者の今後1年の期待リターンは平均22%だったのに対し、非保有者は7%にとどまった。2025年には両者とも低下したものの差は残り、保有者13.8%、非保有者4.7%となった。リターン期待と暗号資産保有の統計的な結びつきは、年齢、所得、性別、資産などの個人属性より強いとされ、期待リターンが1 percentage point上がるごとに、保有確率は平均0.8 percentage point高まるとの推計が示された。ただし著者は、これは主に相関を示すもので、楽観的な期待だけで保有に至る全過程を説明できるわけではないと注意を促している。 購入確率の押し上げも確認された。追跡調査では、ビットコインのリターン情報を見た回答者は、暗号資産を購入する確率が約2.5 percentage point高かった。実験前の保有率は約11%で、研究チームは情報提示により無条件の購入確率が約23%増加したと推計した。期間をまたいで保有状況が変化した個体が少なかったため、統計的検出力を高める目的でビットコイン取引に関する2つのサンプルを統合し、有意水準はp=0.017となった。反応が最も大きかったのは、理解不足を理由にこれまで暗号資産を購入していなかった非保有者で、暗号資産を「良い投資ではない」と既に考えていた層の行動変化は小さかった。 論文は、価格上昇が需要を呼び込むフィードバックの可能性も指摘する。価格上昇がリターン期待を高め、新規参加者を引き寄せ、追加需要を生むという伝播経路で、著者は潜在的なバブル・メカニズムとして説明する一方、ビットコインの価格上昇が常に自己強化的に進むと断定はしていない。ほかのFRB調査でも、米国で暗号資産市場に参加する主目的は決済ではなく投資である点は同様に示されているという。 暗号資産価格の変動が家計消費に与える影響も検証した。推計では、家計の金融資産がすべて暗号資産に配分されていると仮定した場合、ビットコイン価格が2倍になると耐久財購入の確率が1.4 percentage point上昇する。反応はコンピューターや冷蔵庫などで大きく、車や住宅では小さい。著者は、暗号資産の値上がりを恒常的な資産増ではなく、一時的な臨時収入として捉える家計が一部にある可能性を示すとしている。 なお、本稿はワーキングペーパー段階の草稿であり、結論は著者個人の研究結果を反映したもので、連邦準備制度（Federal Reserve）の公式な政策見解ではない。