Угода на $320 тис. у Pendle запустила ліквідації в Morpho на $36,4 млн

Одна ранкова серія угод на $320 тис. призвела до автоматичних ліквідацій на $36,4 млн у DeFi — без формального порушення правил. 25 серпня гаманець 0x854e…690d у проміжку 04:28–04:37 UTC здійснив 11 послідовних свопів на Pendle, конвертувавши приблизно $320 000 SYreUSD у понад 9,5 млн YTreUSD. За дев’ять хвилин ринок PTreUSD/YTreUSD побачив стрибок імпліцитної річної дохідності вище 20%, ціна PTreUSD тимчасово просіла приблизно на 3%, після чого на Morpho спрацював каскад ліквідацій. Як $320 тис. "перетворилися" на $36,4 млн Механіка Pendle базується на поділі дохідності. Депозит дохідного активу розщеплюється на два токени: Principal Token (PT) та Yield Token (YT). PT відображає номінал на дату погашення, YT — потік дохідності до цієї дати. Ціни PT і YT рухаються у протилежних напрямках: зростання YT зазвичай тисне на PT і навпаки. У цьому випадку гаманець агресивно скуповував YTreUSD. Це підняло імпліцитну дохідність і одночасно знизило ціну PTreUSD. На протилежному боці опинилися позичальники Morpho, які заклали PTreUSD як забезпечення. Перед інцидентом їхні loanto-value (LTV) трималися біля 91,5%, тобто запас міцності був мінімальним. Падіння ціни на 3% виявилося достатнім, аби позиції стали недозабезпеченими й запустили двигун автоматичних ліквідацій Morpho. Підсумок: 33 події ліквідації по 19–20 позиціях позичальників. Як заставу було вилучено понад 38 млн PTreUSD. Під час ліквідацій погашено приблизно $35,19 млн боргу в USDC та $960 000 боргу в USDT. Сукупний обсяг ліквідованих позицій склав близько $36,4 млн. Важлива деталь: поганого боргу не виникло — у кожній ліквідованій позиції застави вистачило для покриття кредиту, тож протокол залишився платоспроможним. Тло: вітрина, якій було три тижні Контекст суттєвий. Близько 4 серпня Pendle запустив на Morpho USDC-вольт — приблизно за три тижні до події. Він швидко зібрав понад $15 млн депозитів, більшість із яких була спрямована в ринки PTreUSD. До серії угод імпліцитна дохідність PTreUSD становила близько 11%, дата погашення — 10 грудня 2026 року. За таких параметрів позики під заставу PTreUSD виглядали привабливо, але за LTV 91,5% позиція має менш ніж 10% буфера до зони ліквідації. Додаткову крихкість створювала конфігурація оракула. Оракул PTreUSD у Pendle бере нижче з двох значень: 15-хвилинну середню ринкову ціну або фіксовану криву дисконту з приблизно 6% річного дисконту. Коли 11 угод проходять менш ніж за дев’ять хвилин, 15-хвилинна середня здатна помітно зрушити, особливо на ринку з обмеженою ліквідністю. Оракули під мікроскопом Pendle визнав інцидент і повідомив, що переглядає налаштування оракула. За оцінкою, на кожен $1, витрачений трейдером, було ліквідовано приблизно $114 позицій. Ситуація підсвічує типову дилему DeFi-кредитування: оракули мають відображати реальні ринкові ціни, але ціни може зрушити будь-хто за наявності достатнього капіталу та тонкого ордербука. Коли забезпечення — похідний інструмент на кшталт PT-токена, а не базовий ліквідний актив на кшталт ETH чи USDC, площа для маніпуляцій помітно зростає. Ланцюг подій — покупки yield-токена знижують ціну principal-токена і запускають ліквідації на іншому кредитному протоколі — демонструє шлях міжпротокольного "зараження", який розробникам доведеться враховувати. Довші вікна оракула зменшують ризик маніпуляцій, але підвищують імовірність застарілих цін. Коротші вікна точніше відображають ринок, проте стають вразливішими до швидких серій угод.