ФРС у липні залишила ставку без змін: зростає кількість незгодних у Комітеті

Bloomberg News — 29 липня Федеральний комітет з операцій на відкритому ринку (FOMC) Федеральної резервної системи США проголосував 9 проти 3 за збереження цільового діапазону ставки федеральних фондів на рівні 3,5%–3,75%. Рішення ухвалюється без змін уже п'яте засідання поспіль. Проти виступили троє членів із правом голосу — Beth Hammack, Neel Kashkari та Lorie Logan — вони підтримали підвищення на 25 базисних пунктів. Порівняно з одностайним голосуванням 12-0 на попередньому засіданні, зростання кількості "дисидентів" свідчить про посилення розбіжностей усередині Федрезерву. CoinMarketCap APP report — 29 липня FOMC також проголосував 9 "за" і 3 "проти" за збереження діапазону 3,5%–3,75% п'яте засідання поспіль. Beth Hammack, Neel Kashkari та Lorie Logan голосували проти, наполягаючи на підвищенні на 25 б.п. На тлі попереднього одностайного рішення 12-0 збільшення кількості голосів проти чітко вказує на поглиблення внутрішніх розбіжностей. У заяві ФРС повторила, що економічна активність "динамічно зростає", продуктивність і капітальні інвестиції залишаються сильними. Приріст зайнятості загалом відповідає розширенню робочої сили, а рівень безробіття істотно не змінився. Водночас інфляція й далі перевищує ціль 2%, частково через шоки пропозиції в окремих секторах, зокрема в енергетиці. У Barclays це рішення назвали "яструбиним утриманням". Ринки та очікування • Очікування щодо ставки: ринок більше не закладає повністю підвищення у вересні; імпліцитна премія підвищення у вересневому контракті знизилася приблизно до 18 б.п. (з 25 б.п. до засідання). Торги серпневими ф'ючерсами на federal funds залишаються активними, відкритий інтерес уперше перевищив 1 млн контрактів. • Облігації: дохідність 10-річних U.S. Treasuries спершу знизилася, опустившись нижче 4,61% із близько 4,635% перед оголошенням, а потім різко пішла вгору під час пресконференції, зрісши на 1,35% до 4,666% — вище рівня до публікації заяви. Дохідність 2-річних паперів також помітно підвищилася. • Золото: спотове золото різко подорожчало, короткочасно перевищивши $4'100 за унцію та додавши майже $60 після рішення, але згодом відступило приблизно на $20 від максимуму на тлі зростання дохідностей. • Акції: три ключові індекси спершу були під тиском, але під час виступу Walsh різко відіграли падіння; Nasdaq вийшов у плюс. • Валюти: перед рішенням індекс долара США трохи послабився, а товарні валюти (австралійський і новозеландський долари) знижувалися сильніше. Ключові тези з пресконференції Wash • Ціль 2% без "пом'якшення": Wash на старті наголосив, що підвищеної толерантності до інфляції немає — єдина мета 2%. • Не називає рішення "паузою": Wash заявив, що термін "пауза" дав би ринкам протилежний сигнал, тому він так не характеризує дії ФРС, додавши: "Це лише початок, а не кінець". • "Ставки можуть бути частиною рішення": так Wash відповів на питання, як діяти за стійко високої інфляції. • Про три голоси проти: за словами Wash, "дисидентські голоси не повністю відображають зміст дискусії". • Чотири теми дискусії: п'ять років високої інфляції; нещодавні економічні шоки; подорожчання, спричинене цими шоками; інструменти та стратегія монетарної політики. • Про ринкове ціноутворення: ФРС "уважно стежить, але не обмежується ринковими цінами"; ринок, за його словами, відображає більш жорсткі фінансові умови сам по собі, що Wash назвав "корисним розвитком". • Forward guidance: під час криз такий інструмент доречний, але в умовах відносної стабільності його варто переоцінити; скорочення залежності потребує "перехідного періоду". • Робочі групи: створено п'ять груп із 15 галузевих експертів для аналізу п'яти ключових питань; попередні результати оприлюднять у вересні, фінальний звіт — у грудні. ФРС врахує напрацювання, але рішення ухвалюватиме сама, а групи "не визначатимуть" підсумків. • Jackson Hole: підготовка змісту серпневого виступу в Jackson Hole ще не починалася; матеріали переглянуть разом із робочою групою до заходу. Думки учасників ринку та економістів • Ryan Detrick (Carson Group): утримання ставки відповідало очікуванням, головна інтрига — який тиск на підвищення відчує ФРС у вересні. Інфляція в США залишається високою, а на тлі різкого зростання світових цін на нафту ринок загалом чекає наступного підвищення у вересні. Водночас він звернув увагу на позитивні сигнали: минулого місяця темпи зростання цін на житло, одяг і автомобілі сповільнювалися, що вказує на послаблення частини інфляційного тиску. Комбінація високої інфляції та дорожчої нафти з одного боку й кращих даних щодо цін — з іншого, робить вибір ФРС вкрай складним. • Steve Kolan (Integrated Partners): рішення збіглося з прогнозами, а ключова зміна — більше голосів за підвищення, ніж на попередньому засіданні, що відображає схильність частини політиків до жорсткішого курсу. Для оцінки подальшого напряму вирішальними будуть коментарі Powell. Kolan зауважив, що Powell — типовий економіст із фокусом на пропозиції: якщо інфляція переважно зумовлена дорожчою енергією, то підвищення ставок лише стримуватиме попит, не збільшуючи пропозицію нафти. Поки базова інфляція не дасть чіткішого сигналу, базовим сценарієм ФРС залишатимуться терплячість і залежність від даних. Він також нагадав, що попередні висновки п'яти робочих груп очікуються у вересні, фінальні — у грудні; за відсутності форс-мажорів це дає Powell додатковий простір утримувати ставку незмінною в короткій перспективі. • Diane Swonk (KPMG): прогнозує підвищення у вересні: "Насправді, я вважаю, що підвищення сьогодні було б кращим. Інфляція висока вже п'ять років. Це не повністю провина ФРС, але діяти чи ні — вибір ФРС. Ціни занадто високі занадто довго, і те, що було аномалією, стає нормою". • Barclays Bank: назвала рішення "яструбиним утриманням"; три голоси за підвищення, на думку банку, підживлюватимуть очікування подальших кроків у найближчі місяці. • Mark Hackett (Nationwide Investment Management Group): вважає, що ці голоси проти можуть відображати нову тенденцію — більшу незалежність членів комітету без прагнення зберігати одностайність. Після звіту Castle Securities із закликом до підвищення ринок отримав імпульс "полегшення" після оголошення рішення, але робити висновки до пресконференції Walsh, на його думку, було зарано. • Audrey ChildeFreeman (FX та ставок): після рішення ринок побачив певне полегшення в дохідностях і слабший долар, але три голоси за підвищення й загальний тон заяви означають, що ФРС лишається в режимі залежності від даних, а вересневе підвищення все ще можливе. Логіка підтримки долара через дохідності зберігається цього літа. • Chris Anstey (аналітик): стежить за рухом 10-річної дохідності під час і після пресконференції — вона вже вище рівня до публікації заяви. Якщо довгі ставки почнуть відображати побоювання, що ФРС робить недостатньо для стримування інфляції, це буде поганим сигналом для Walsh. Він також нагадав, що Beers послідовно підкреслює важливість 10-річної ставки як бенчмарку для іпотек і інших кредитів. • Politico: рішення ухвалене з рахунком 9-3, що демонструє зростання підтримки підвищення ставок у боротьбі з уперто високою інфляцією. Формат 9-3 дає президенту Trump тимчасове полегшення, оскільки негайного підвищення не сталося. Водночас незрозуміло, як довго це триватиме: ринок загалом очікує щонайменше одного підвищення ставки цього року.