Іноземні інвестори продали короткострокові казначейські папери США на $29 млрд; попит можуть підхопити стейблкоїни

У червні іноземні інвестори забезпечили чистий приплив $133,5 млрд на фінансові ринки США, але паралельно скоротили позиції у короткострокових казначейських паперах на $29 млрд. Дані TIC (International Capital Report) Мінфіну США показують різкий розрив у розподілі капіталу: основний попит припав на американські акції, тоді як інтерес до держборгу помітно охолов. За місяць нерезиденти купили акцій США на $181,4 млрд, а довгострокових US Treasuries — лише на $6,8 млрд. На короткому кінці кривої вони зменшили вкладення в казначейські векселі (T-bills), які часто використовують як "квазіготівковий" резерв. Такий розподіл потоків частково пояснює, чому стейблкоїни дедалі частіше розглядають як потенційне джерело попиту на державні папери. Емітенти стейблкоїнів, зокрема Tether і Circle, тримають більшість резервів у короткострокових казначейських інструментах та близьких за ризиком/ліквідністю активах. Якщо іноземні інвестори й надалі скорочуватимуть казначейські позиції, сектор стейблкоїнів, що швидко зростає, може стати відчутним покупцем і за масштабом наближатися до іноземного попиту. Водночас червневі дані не підтверджують, що саме емісія токенів могла поглинути продаж на $29 млрд: обсяги випуску були мінімальними. TIC-звіт є щомісячним обліком потоків капіталу між США та рештою світу й охоплює як операції з цінними паперами, так і короткострокові банківські потоки. Тому заголовні підсумки часто маскують різні за змістом інвестиційні рішення. Так, показник $181,4 млрд у купівлі акцій перевищує чистий приплив $133,5 млрд, оскільки в підсумку враховано зустрічні відтоки: продажі казначейських паперів, $34,4 млрд відтоків у банківському сегменті, а також купівлю іноземних цінних паперів резидентами США. Попри складну статистичну "арифметику", висновок прямолінійний: іноземний капітал і далі заходить у США, найбільше — в корпоративні акції, тоді як готовність фінансувати держборг залишається низькою, а з короткострокових інструментів кошти виводяться. Казначейські векселі — боргові папери уряду США зі строком до одного року. Через швидке повернення номіналу та високу ліквідність їх часто сприймають як наближений до готівки інструмент. Їх широко тримають центральні банки, корпорації, фонди грошового ринку та емітенти стейблкоїнів. За червень обсяг короткострокових казначейських паперів у власності іноземних інституцій знизився приблизно з $1,43 трлн у травні до $1,40 трлн, тобто майже на 2% від травневого рівня. Це вже другий місяць поспіль зі скороченням: у травні продажі становили $43,5 млрд, у червні — $29 млрд, сумарно близько $72,5 млрд за два місяці. Дані не дозволяють однозначно визначити мотивацію: це може бути звичайне управління ліквідністю або перерозподіл на користь інших класів активів. Окремо Мінфін США наголошує, що в табличках за країнами потрібна обережність: облік ведеться за кастодіанами, що може викривляти реальну "національність" власників. Як стейблкоїни перетворюють долари на попит на T-bills Механіка проста: користувач платить емітенту $1 і отримує 1 USD-стейблкоїн. Емітент бере на себе зобов'язання викупити токен за $1, тому розміщує резерви в активах, які можна швидко конвертувати в кеш. Короткострокові T-bills добре підходять під цю задачу, бо мало які інструменти дають таку швидкість і надійність монетизації. Після купівлі казначейських паперів попит на "цифрові долари" опосередковано стає попитом на держборг США — при цьому користувачу не потрібні брокерський рахунок чи доступ до казначейських платформ, інвестування резервів відбувається "за лаштунками". Цю модель закріпив GENIUS Act, який вимагає від регульованих платіжно-орієнтованих стейблкоїнів тримати високоліквідні резерви. Запропоноване правило Мінфіну США від 17 серпня деталізувало федеральні рамки, визначивши як пріоритетні резервні активи готівку, короткострокові US Treasuries та відповідні угоди РЕПО. CryptoSlate раніше зазначав, що законопроєкт формує федеральний регуляторний маршрут для токенів, номінованих у доларах, залишаючи параметри резервів і критерії допуску на розсуд регуляторів. Масштаб Tether демонструє потенціал найбільших емітентів. Згідно з атестаційним звітом за II квартал, компанія напряму тримала $114,96 млрд у короткострокових казначейських векселях, а також ще $25,62 млрд в overnight та строкових РЕПО. Продажі нерезидентів на $29 млрд у червні дорівнювали приблизно чверті прямого портфеля Tether у T-bills. Це порівняння лише для оцінки масштабу: дані TIC не доводять, що продані іноземними інституціями папери були викуплені саме Tether чи іншими емітентами. Circle, емітент USDC, використовує подібну логіку резервів. За документами розкриття, основна частина резервів USDC зосереджена у Circle Reserve Fund під управлінням BlackRock — це державний фонд грошового ринку, який може тримати готівку, короткострокові T-bills та overnight РЕПО під казначейські папери США. Резервні структури Tether і Circle різняться, але обидві моделі конвертують попит на цифровий долар у попит на квазівалютні активи США. Чому уряд США робить ставку на стейблкоїни Логіка для держави очевидна: закордонні користувачі можуть володіти й переказувати USD-стейблкоїни без прямої купівлі US Treasuries, а емітенти інвестують резерви в казначейські папери або ринки РЕПО. Долари доходять до іноземних користувачів, а попит, створений резервами, повертається у фінансову систему США. Цей канал створює нові покупки Treasuries лише за умови зростання пропозиції стейблкоїнів або ребалансування резервів шляхом заміни інших активів. Наприкінці II кварталу обсяг USDT в обігу становив $184,6 млрд — лише на близько $446 млн більше, ніж наприкінці I кварталу. За DefiLlama, станом на 21 серпня сукупна капіталізація всіх стейблкоїнів становила близько $302,1 млрд, що на 0,14% менше за останні 30 днів. Це підважує просте пояснення: нова емісія токенів не могла поглинути тиск від продажів на $29 млрд; радше йшлося про внутрішню перестановку резервів. Публічні дані також не дають підстав стверджувати, що іноземні продавці напряму передали папери емітентам стейблкоїнів. Механізм працює і в зворотний бік: під час масових погашень стейблкоїнів емітенту може знадобитися ліквідність, що змусить продавати Treasuries або чекати погашення паперів. Отже, стейблкоїни можуть бути значним покупцем, але їхня роль циклічна. Наступний TIC-звіт вийде 16 вересня й охопить дані за липень. Ринок стежитиме за двома показниками: обсягом короткострокових US Treasuries у власності іноземних інституцій та загальною пропозицією стейблкоїнів в обігу. Якщо нерезиденти скорочуватимуть позиції третій місяць поспіль, а пропозиція стейблкоїнів залишиться пласкою, дефіцит попиту на Treasuries збережеться. Якщо ж обіг стейблкоїнів зростатиме разом із підвищенням задекларованих казначейських позицій емітентів, це стане сигналом посилення входу нового класу покупців. Через кастодіальну модель обліку ці два набори даних складно зіставити точно. Підсумок: у червні іноземні інвестори продовжували нарощувати експозицію на активи США, зробивши ставку на акції та скоротивши короткострокові "готівкоподібні" держпапери. Емітенти стейблкоїнів, які вже тримають десятки мільярдів доларів у US Treasuries, стали помітним учасником попиту на держборг, але одного лише зростання Tether у II кварталі недостатньо, щоб пояснити масштабні червневі продажі. На тлі ослаблення закордонного попиту на короткому кінці ринку США вибудовують регуляторні рамки для нового потенційного покупця — і саме зв'язок "цифрового долара" з фінансуванням уряду є ключовою причиною, чому продажі на $29 млрд привернули таку увагу.