Безстрокові ф'ючерси виходять на регульований ринок США, а Волл-стріт реагує обережно

Безстрокові ф'ючерси роками залишалися одним із найпопулярніших інструментів у криптотрейдингу, особливо за межами США. Тепер, коли такі контракти заходять на регульовані американські майданчики, Волл-стріт зважує: це короткочасна роздрібна мода чи продукт, здатний довгостроково конкурувати з класичними ф'ючерсами. Перші показники привернули увагу. За даними ринку, безстрокові ф'ючерси Kalshi за тиждень після запуску в червні перевищили $1 млрд торгового обсягу, ставши для компанії наймасштабнішим дебютом продукту з часів prediction markets. Після цього біржа звернулася по регуляторне схвалення на запуск безстрокових ф'ючерсів, прив'язаних до золота та срібла, що вказує: інструмент може вийти за межі біткоїна (BTC) та інших цифрових активів. Так звані perps нагадують стандартні ф'ючерсні контракти, але не мають дати експірації. Трейдерам не потрібно щомісяця чи щокварталу закривати позицію або переносити її на новий контракт. Натомість періодичні funding-платежі допомагають утримувати ціну контракту близько до базового активу. У глобальній криптоіндустрії цей продукт став базовим: за оцінкою Bank of America, річний обсяг торгів безстроковими ф'ючерсами сягає близько $90 трлн. 29 травня Комісія з торгівлі товарними ф'ючерсами США (CFTC) дозволила Kalshi пропонувати такі контракти. Coinbase (COIN) також отримала схвалення на лістинг регульованих безстрокових ф'ючерсів у США. На Волл-стріт інтерес не означає миттєвого запуску. Особи, обізнані з обговореннями, кажуть, що perps згадують дедалі частіше, зокрема через те, що американські регулятори дозволяють ринкам, які раніше працювали офшорно, переносити діяльність у США. Водночас більшість великих фінансових установ поки вивчають продукт, а не готують масштабні запуски. Першими активними учасниками, ймовірно, стануть proprietary trading firms, маркет-мейкери та нові клірингові компанії. На відміну від великих банків, проптрейдингові компанії торгують власним капіталом. Це дає більше свободи тестувати нові майданчики, брати на себе операційні ризики та швидко виходити, якщо економіка торгівлі перестає влаштовувати. Великі банки обмежені жорсткішими вимогами до капіталу, зобов'язаннями перед клієнтами та репутаційними ризиками. Потенційний прибуток на молодому ринку для них може не компенсувати витрати на комплаєнс, кліринг і системи ризик-менеджменту. Ця різниця важлива, бо під "Волл-стріт" ховаються різні групи з різними темпами. Першими зазвичай заходять приватні трейдери та невеликі компанії. Маркет-мейкери підключаються, коли зростають обсяги. Банкам потрібні роки даних, чітка регуляторна рамка та стабільна інфраструктура, перш ніж вони готові розгортати значні обсяги. При цьому сценарії використання не зводяться до спекуляцій. Безстрокові ф'ючерси можуть допомогти керувати ризиком вихідних. Традиційні ф'ючерсні ринки закриті частину вікенду, хоча війни, вибори та політичні рішення не ставляться на паузу. Трейдер із опціонною експозицією в п'ятницю може бути змушений чекати до неділі ввечері, щоб захеджувати різкий рух. Ліквідний цілодобовий ринок perps здатен змінити підхід: компанії можуть коригувати позиції в міру розвитку подій, а котирування вихідних використовувати як орієнтир щодо того, де можуть відкритися ф'ючерси CME. Джерела в галузі кажуть, що це робить perps корисними і як хедж, і як інструмент price discovery. "Попит має бути, інакше не буде капіталу", — зазначив один із інсайдерів індустрії, наголошуючи, що компанії не закріплюватимуть баланс під продукт, доки активність клієнтів цього не виправдає. Ключова проблема — глибина ринку. Торгівля може тривати 24/7, але це не гарантує, що інституційні учасники зможуть переміщати великі позиції без істотного впливу на ціну. Ліквідність у вихідні залишається тонкою, а системи застави не завжди рухаються так само швидко, як ринки, які вони обслуговують. Паралельно формується регуляторний спір. Одне з центральних питань — чи слід частину безстрокових контрактів трактувати як ф'ючерси чи як свопи. Від цього залежать правила маржі, вимоги до реєстрації та коло учасників, які можуть надавати ліквідність. Учасники ринку очікують, що юридичні нюанси стануть ще важливішими, якщо біржі почнуть активно просувати perps у товари, акції та інші традиційні класи активів. Дискусія набуває й конкурентного виміру. CME оскаржує підхід CFTC до біткоїн-безстрокових контрактів Kalshi, вважаючи, що їх слід регулювати інакше. Подібні суперечки можуть виникати й надалі, якщо біржі розширюватимуть лінійку perps на акції та інші активи. "Багато з цього… значно більше про комерцію, ніж люди готові визнавати вголос", — додав інший інсайдер, припускаючи, що частина опору відображає захист існуючих бізнесів чинними біржами не менше, ніж занепокоєння щодо структури ринку. Наразі позиція Волл-стріт радше обережна, ніж ворожа. Трейдингові компанії бачать зрозумілий продукт, регулятори — повернення ринку "на берег", біржі — можливість залучити нові обсяги. Найбільші банки, ймовірно, не будуть серед піонерів: вони чекатимуть, доки правила, ліквідність та інфраструктура підтягнуться до масштабу інституційного попиту.