SEC пропонує дворівневі правила випуску криптоактивів із порогами 5 млн і 75 млн доларів

Комісія з цінних паперів і бірж США (SEC) винесла на обговорення проєкт правил для розміщення криптоактивів під назвою "Regulation Crypto Assets" ("Reg Crypto"). Ініціатива має спростити залучення капіталу через дворівневу модель із порогами в доларах, тоді як ширший законопроєкт Clarity Act і далі заблокований у Конгресі. Reg Crypto задумано як спеціальний режим пропозицій, що діє як окреме звільнення від повної реєстрації за Законом про цінні папери 1933 року. Замість підходу "усе або нічого" обсяг розкриття інформації та звітності прив'язується до розміру пропозиції. Проєкт спирається на спільне роз'яснення SEC і Комісії з торгівлі товарними ф'ючерсами США (CFTC) від березня 2026 року, згідно з яким більшість цифрових активів не є цінними паперами. Ключовими елементами пропозиції є два звільнення. Перше, "стартап"-рівень, поширюється на пропозиції до 5 млн доларів США і протягом чотирьох років звільняє емітентів від вимог реєстрації за Законом 1933 року, даючи молодим проєктам можливість залучати кошти без повної "проспектної" процедури. Другий рівень орієнтований на більших емітентів і дозволяє залучати до 75 млн доларів США за дванадцятимісячний період. Понад цей ліміт застосовується стандартний шлях із реєстрацією. Обидва звільнення передбачають умови: емітенти мають надавати інвесторам розкриття інформації, а для рівня до 75 млн доларів також встановлюється вимога регулярної звітності. Таким чином SEC поєднує спрощення доступу до капіталу із механізмами захисту інвесторів. Спостерігачі проводять паралелі з режимами Reg CF і Reg A, які також застосовуються до порівняно невеликих розміщень традиційних цінних паперів. Для криптопроєктів у США це означає зміну стартових умов: досі емітенти або йшли шляхом повної реєстрації, або покладалися на винятки з класичного права про цінні папери, тоді як Reg Crypto пропонує режим, спеціально адаптований під цей клас активів. Практична ефективність порогів залежатиме від того, наскільки жорстко комісія сформулює супровідні вимоги. Окремо проєкт містить умовний "safe harbor", який за визначених умов допускає припинення статусу цифрового активу як цінного папера. Це прив'язується до виконання конкретних критеріїв і припинення управлінських зусиль; вихід зі статусу не є автоматичним. Питання є одним із найдавніших у галузі: чи залишається токен під дією законодавства про цінні папери назавжди, чи може "перерости" цей режим у міру зростання децентралізації. Важливою частиною є й федеративний аспект. Законодавство штатів про цінні папери в США діє паралельно з федеральним. Проєкт передбачає, що штати не зможуть запроваджувати власні вимоги реєстрації для пропозицій, які здійснюються в межах нових федеральних звільнень. Це має зняти з емітентів потребу працювати за кількома наборами правил одночасно. SEC підкреслює, що Reg Crypto відрізняється від окремого механізму "Innovation Exemption", який націлений на токенізовані активи. Комісарка Гестер Пірс охарактеризувала ініціативу як проміжний етап: "Ця пропозиція" — крок на довгому шляху до чіткої, розумної та такої, що підлягає виконанню, нормативної бази для крипто". Поява проєкту пов'язана з березневими орієнтирами 2026 року від SEC і CFTC, які разом наглядають за ринками цінних паперів і деривативів у США. Якщо значна частина класу активів опиняється поза визначенням цінного папера, виникає потреба у спеціальному режимі для випадків, що все ж підпадають під нього. Reg Crypto покликаний закрити прогалину щодо того, як у таких ситуаціях емітенти можуть залучати капітал. Комісія нині має незвичний склад: під головуванням Пола Аткінса до її складу входять лише республіканці, зокрема комісарка Гестер Пірс; демократів немає. За Аткінса регуляторний курс виглядає більш прихильним до інновацій, ніж за попередника Гарі Генслера, чий підхід асоціювався з регулюванням криптокомпаній переважно через примусові заходи. Аткінс називає оновлення правил для "сучасної епохи" та закріплення інновацій на ринках криптоактивів центральними елементами стратегії SEC. Процес просування правила супроводжувався збоєм: SEC планувала засідання 14 серпня, щоб представити документ, але скасувала його в останній момент, пославшись на непередбачену проблему з графіком. Через чотири дні комісія все ж оприлюднила пропозицію. Паралельно триває законодавча пауза у Конгресі. Clarity Act, який має стати всеохопним федеральним законом щодо цифрових активів, залишається без руху. Серед суперечок — дискусія між криптоіндустрією та банківським лобі про дохідність залишків стейблкоїнів: чи можуть провайдери виплачувати користувачам відсотки за такими залишками. На порядку денному також питання потенційних конфліктів інтересів, пов'язаних із президентом Дональдом Трампом. Процес загальмував ще до серпневої перерви Сенату. Сенат запланував процедурне голосування на середину вересня, але календар виглядає напруженим через зміщення політичної уваги до виборів у листопаді. Того ж дня сигнал надійшов із Білого дому: на панельній дискусії конференції SALT радник із криптопитань Патрік Вітт натякнув на подальше нормотворення з боку SEC і CFTC у разі, якщо Конгрес не встигне ухвалити Clarity Act. Найближчий крок для Reg Crypto — 60-денний період публічних коментарів, який стартує після появи документа у Federal Register. У цей час учасники ринку зможуть подавати зауваження та пропозиції змін, після чого SEC ухвалюватиме фінальну редакцію.