Показники Strategy щодо Bitcoin перейшли в мінус на тлі грошового резерву $3,2 млрд

Strategy під керівництвом Майкла Сейлора минулого тижня знову продала звичайні акції — на $263,5 млн, але залучені кошти спрямувала не на купівлю Bitcoin, а на нарощування доларового резерву. Згідно з поданням до SEC від 20 липня, компанія з Тайсонс-Корнер (Вірджинія) розмістила 2,73 млн акцій класу A у період 13–19 липня та не зафіксувала продажів у межах жодної з чотирьох програм розміщення привілейованих акцій. У результаті цільовий резерв у доларах США зріс на $225 млн — до $3,225 млрд. Bitcoin у цей період компанія не купувала, продовживши паузу в накопиченні вже четвертий тиждень поспіль. Обсяг позиції залишився незмінним — 843 775 BTC. Накопичення кешу перед STRC та витратами на обслуговування Нарощування резерву відображає прагнення Strategy зміцнити бізнес із привілейованими паперами, за яким очікувані щорічні дивідендні виплати та відсоткові витрати становлять близько $1,76 млрд. За поточного рівня близько $3,2 млрд резерв покриває приблизно 22 місяці таких платежів — суттєво вище мінімуму в 12 місяців, встановленого політикою, затвердженою радою директорів у червні. До минулого тижня фонд оцінювався майже в $3 млрд. Частина коштів має підтримати Stretch (STRC) — флагманський інструмент у лінійці привілейованих паперів Strategy, що розширюється. STRC має заявлену вартість $100 за акцію та наразі виплачує змінний річний дивіденд 12%. Від середини травня папір торгується нижче номіналу: нещодавно — близько $87, після падіння до приблизно $75 наприкінці червня. Більший резерв підвищує впевненість власників привілейованих акцій у здатності Strategy виконувати зобов'язання під час просідань Bitcoin або в періоди, коли слабкі ціни на папери роблять нові розміщення дорогими. Керівник напряму Bitcoin-стратегії в японській казначейській компанії Metaplanet Ділан ЛеКлер зазначив, що останні продажі звичайних акцій і накопичення готівки націлені на відновлення цього каналу фінансування. На його думку, відскок привілейованих паперів може звузити кредитні спреди й повернути котирування до рівнів, за яких менеджмент готовий знову випускати акції, перезапускаючи механізм ринкового фінансування, який Strategy використовувала для купівлі Bitcoin. Злам циклу накопичення BTC Робота над відновленням фінансування через привілейовані папери перервала цикл накопичення Bitcoin, завдяки якому Strategy стала найбільшим корпоративним власником активу. За даними компанії, остання покупка відбулася 22 червня: 520 BTC приблизно за $35 млн за середньою ціною $67 068. Тоді обсяг зріс до 847 363 BTC. Уже наступного тижня Strategy змінила курс і продала 3 588 BTC приблизно за $216 млн у період 29 червня — 5 липня. Після цього залишок знизився до 843 775 BTC і відтоді не змінювався. Поточна позиція була сформована приблизно за $63,7 млрд, або близько $75 476 за 1 BTC у середньому. За нещодавніми ринковими цінами пакет оцінювався приблизно у $54 млрд, що означає нереалізований збиток понад $9,4 млрд. Компанія вже чотири тижні не купує Bitcoin, попри те що продовжує випускати звичайні акції та поповнювати доларовий резерв. Це нетипово для моделі, коли залучені від акціонерів кошти часто конвертувалися в Bitcoin невдовзі після завершення фінансування. Продаж звичайних акцій на $263,5 млн минулого тижня відбувся після ще одного розміщення в попередньому звітному періоді, яке залучило понад $460 млн. Разом ці операції збільшили кількість акцій в обігу за незмінного обсягу Bitcoin. Ключові метрики щодо Bitcoin перейшли в мінус Компроміс між нарощуванням кешу та паузою в купівлях проявився в показниках, якими Strategy оцінює, чи підвищує її фінансова активність експозицію звичайних акціонерів до Bitcoin. Компанія повідомила квартальний (quarter-to-date) BTC Yield на рівні 2,3% і BTC Gain у 19 247 BTC. BTC dollar gain за квартал також знизився до $1,2 млрд. Водночас річні (year-to-date) значення залишаються позитивними: BTC Yield — 5,8%, BTC Gain — 39 325 BTC, BTC dollar gain — близько $2,5 млрд, що свідчить про концентрацію погіршення саме в поточному кварталі. BTC Yield відображає відсоткову зміну співвідношення між запасом Bitcoin Strategy та її припущеною кількістю розбавлених акцій в обігу. BTC Gain застосовує цю зміну до балансу Bitcoin, а BTC dollar gain переводить результат у долари за поточною ринковою ціною. Це не бухгалтерський прибуток і не стандартна інвестдохідність — показники мають демонструвати, чи збільшила або зменшила діяльність компанії на ринках капіталу кількість Bitcoin, що припадає на одну розбавлену акцію. Співвідношення погіршилося після того, як Strategy випустила понад 7,5 млн звичайних акцій за останні два тижні, не наростивши запас Bitcoin. Кількість акцій зросла, а криптобаланс залишився на рівні 843 775 BTC. Прихильники моделі Strategy вважають, що падіння офіційних метрик перебільшує економічний ефект, адже розрахунки не повною мірою відображають цінність готівки, доданої до балансу. Аналітик, який спеціалізується на Strategy, Адам Лівінгстон оцінив, що минулотижневе розміщення було майже нейтральним для чинних акціонерів за метрикою Common Equity Bitcoin Exposure (CEBE). Якщо враховувати лише $225 млн, додані до цільового резерву, Лівінгстон підрахував, що експозиція звичайного капіталу до Bitcoin знизилася приблизно на 0,074% — це близько 107 сатоші на кожну наявну акцію, або еквівалент приблизно $25,7 млн на попередню базу акцій. Якщо ж включити всі $263,5 млн чистих надходжень, операція, за його оцінкою, стає приблизно на 0,036% акретивною, додаючи орієнтовно 52 сатоші на наявну акцію. За словами Лівінгстона, різниця пояснюється $38,5 млн надходжень, які не відобразилися у звітному збільшенні цільового резерву. Strategy не розкрила, чи залишилися ці кошти в іншому вигляді готівки, чи це питання таймінгу розрахунків, покриття витрат або перенесення в іншу статтю балансу. Лівінгстон також оцінив, що Strategy потрібно близько $250,9 млн економічної цінності від розміщення, аби експозиція common-equity до Bitcoin не змінилася. Повний обсяг надходжень перевищив цей поріг, тоді як сума, віднесена до резерву, була нижчою. Він зробив висновок, що угода близька до нейтральної за обох підходів, а не свідчить про суттєве розмивання, як можна припустити з падіння показника "Bitcoin на акцію". Це не змінює загального тренду у звітних метриках: BTC Yield і BTC Gain погіршилися, бо компанія випускала звичайні акції без збільшення балансу Bitcoin, навіть попри те, що новий кеш підвищив здатність обслуговувати дивіденди за привілейованими паперами та відсотки за боргом. Отже, Strategy посилила захист своєї структури капіталу, пожертвувавши короткостроковим зростанням Bitcoin на акцію. Чи розвернеться квартальне погіршення, залежатиме від того, наскільки швидко компанія відновить канал фінансування через привілейовані папери та перенаправить новий капітал на купівлю Bitcoin.