صفقات بقيمة 320 ألف دولار على Pendle تشعل موجة تصفيات بـ36.4 مليون دولار على Morpho

عملية تداول واحدة نسبياً، بقيمة 320 ألف دولار صباح الثلاثاء، كانت كافية لإطلاق تصفيات آلية بلغت 36.4 مليون دولار في سوق إقراض DeFi. ففي 25 أغسطس، نفذت محفظة تحمل المعرّف 0x854e…690d 11 صفقة متتالية على Pendle بين 04:28 و04:37 بتوقيت UTC، حوّلت خلالها نحو 320 ألف دولار من SYreUSD إلى أكثر من 9.5 مليون من YTreUSD. هذه الدقائق التسع رفعت العائد السنوي الضمني لسوق PTreUSD/YTreUSD إلى ما يزيد عن 20%، وتسببت في هبوط مؤقت لسعر PTreUSD بنحو 3%، لتبدأ بعدها سلسلة تصفيات تلقائية على Morpho. كيف تحولت 320 ألف دولار إلى 36.4 مليون دولار من التصفيات؟ يعتمد ما حدث على آلية "تقسيم العائد" في Pendle. عند إيداع أصل مُدرّ للعائد، يتم تقسيمه إلى مكوّنين: "توكن الأصل" Principal Token (PT) و"توكن العائد" Yield Token (YT). يمثل PT قيمة الأصل عند تاريخ الاستحقاق، بينما يمثل YT تدفق العائد حتى ذلك التاريخ. العلاقة بينهما عكسية: ارتفاع سعر YT يضغط على سعر PT والعكس صحيح. المحفظة المعنية اشترت YTreUSD بشكل هجومي، ما أدى إلى قفزة في العائد الضمني وفي الوقت نفسه سحب سعر PTreUSD إلى الأسفل. الطرف الآخر من هذه المعادلة كان مقترضين على Morpho استخدموا PTreUSD كضمان. ومع اقتراب نسب القرض إلى القيمة (LTV) من 91.5% قبل الواقعة، كانت مساحة الأمان ضيقة للغاية؛ هبوط 3% كان كافياً لإدخال العديد من المراكز في المنطقة الحرجة وتفعيل محرّك التصفية الآلي في Morpho. النتيجة بحسب البيانات: 33 حدث تصفية عبر 19 إلى 20 مركز اقتراض. تمت مصادرة أكثر من 38 مليون PTreUSD كضمان. وخلال عملية التصفية سُددت ديون بنحو 35.19 مليون دولار من USDC ونحو 960 ألف دولار من USDT. وبذلك وصلت قيمة المراكز التي تمت تصفيتها إلى نحو 36.4 مليون دولار. ورغم حدّة الحدث، لم يتكوّن "دين معدوم"؛ إذ امتلكت كل المراكز المُصفّاة ضماناً كافياً لتغطية القروض القائمة، ما أبقى البروتوكول نفسه في وضع ملاءة طوال الاضطراب. خلفية تزيد الهشاشة: خزنة عمرها ثلاثة أسابيع أطلقت Pendle خزنة USDC على Morpho تقريباً في 4 أغسطس، أي قبل الواقعة بنحو ثلاثة أسابيع. الخزنة جذبت سريعاً أكثر من 15 مليون دولار من الودائع، وذهب الجزء الأكبر منها إلى أسواق PTreUSD. قبل تنفيذ الصفقات، كان العائد الضمني لـPTreUSD يدور حول 11%، مع تاريخ استحقاق في 10 ديسمبر 2026. عند هذه المستويات، بدا الاقتراض مقابل PTreUSD جذاباً، لكن عند LTV يبلغ 91.5% يصبح هامش الأمان أقل من 10% قبل الدخول في نطاق التصفية. إعدادات الأوراكل أضافت طبقة أخرى من الحساسية. أوراكل PTreUSD لدى Pendle يعتمد القيمة الأدنى بين متوسط السوق لمدة 15 دقيقة وبين منحنى خصم ثابت بخصم سنوي يقارب 6%. وعندما تُنفذ 11 صفقة خلال أقل من تسع دقائق، يمكن لمتوسط 15 دقيقة أن يتحرك بصورة ملموسة، خصوصاً في سوق محدود السيولة. الأوراكل تحت الضوء أقرت Pendle بالحادث وقالت إنها تراجع إعدادات الأوراكل. ووفق الحسابات، مقابل كل دولار أنفقه المتداول، تمت تصفية مراكز بنحو 114 دولاراً. وتبرز هنا معضلة متكررة في إقراض DeFi: يجب أن تعكس الأوراكل أسعار السوق الفعلية كي تعمل بكفاءة، لكن الأسعار الفعلية يمكن التأثير عليها عندما يكون رأس المال كافياً ودفتر الأوامر ضحلاً. تزداد مساحة التأثير عندما يكون الضمان أداة مشتقة مثل توكن PT بدلاً من أصل عالي السيولة مثل ETH أو USDC. كما أن تسلسل الأحداث—شراء توكنات العائد بما يخفض سعر توكنات الأصل ثم يطلق تصفيات على بروتوكول إقراض منفصل—يمثل مسار عدوى بين البروتوكولات ينبغي أن يأخذه المصممون في الاعتبار. توسيع نافذة الأوراكل قد يقلل مخاطر التلاعب لكنه يرفع احتمال تسعير متأخر، بينما تمنح النوافذ الأقصر دقة أعلى لكنها تصبح أكثر تعرضاً لتأثير الصفقات السريعة.