ارتداد بيتكوين يقترب من نقطة حسم عند 69 ألف دولار مع بروز تكلفة حيازة المستثمرين قصيري الأجل

الكاتب الأصلي: Glassnode AididiaoJP، ملخص Foresight News دفعت حدة التوترات في إيران أسعار النفط إلى الارتفاع، فيما جاءت حركة أسواق الأسهم باهتة أو مائلة للتراجع. بيتكوين امتصت الصدمة وواصلت الصعود متفوقةً على مؤشري الأسهم الرئيسيين للأسبوع الثاني على التوالي. وفي الوقت نفسه، سجّل التضخم الأساسي أول قراءة هبوطية منذ خمسة أشهر قبل أسبوع من اجتماع اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة، بينما بقيت أسعار الفائدة أعلى من التضخم، ما يعني استمرار الموقف النقدي المقيّد. عاد عائد سندات الخزانة الأميركية لأجل 10 سنوات إلى نطاقه المرتفع، في حين ظل الدولار مستقراً نسبياً. ولا يزال "سقف" العائد والدولار قائماً ولم ينكسر بعد. على مستوى السعر، دخلت بيتكوين منطقة قرار واضحة: فوق السعر الحالي توجد تكلفة أساس حيازة المستثمرين قصيري الأجل عند نحو 69,000 دولار، وأسفلها تقع أقوى منطقة دعم طلب في السوق. توزيع المعروض قرب الأسعار الحالية يميل لصالح الدعم، كما تتراجع التدفقات الصافية إلى البورصات، ولم تتراكم بعد ضغوط جني الأرباح بالقدر الكافي لإيقاف الارتداد. نشاط التجميع بات أكثر تركّزاً لدى فئة عالية القناعة تمتلك بين 1,000 و10,000 بيتكوين، بينما تبقى "اتساع المشاركة" على السلسلة الحلقة المفقودة. خارج البورصات (OTC)، بدأت إشارات التقرير تظهر بوضوح: تحوّلت تدفقات صناديق ETF إلى موجبة، واخترق السعر مستوى "الألم الأقصى" (Maximum Pain)، وتراجعت مراكز التحوط إلى أدنى مستوياتها منذ عدة أشهر. في المقابل، عادت العملات البديلة إلى الضعف أمام بيتكوين مع انتقال السيولة نحو الأصول القيادية، فيما يشير "بوصلة السوق" إلى تعافٍ مستمر لكنه ما يزال ضمن نطاق "مخاطرة منخفضة". رؤى الاقتصاد الكلي التحوط من صدمات النفط اختبار هذا الأسبوع جاء من سوق النفط. ارتفع خام غرب تكساس (WTI) مع تصاعد التوترات في إيران، وعادةً ما تضغط هذه الصدمات على الأصول عالية المخاطر. ردّ فعل الأسهم كان محدوداً: أنهى مؤشر S&P 500 الأسبوع على تراجع طفيف، وبقيت الأسواق الأوروبية شبه مستقرة. بيتكوين، على النقيض، واصلت الصعود في ظل الصدمة نفسها، لتسجّل أسبوعها الثاني على التوالي متفوقةً على المؤشرين الرئيسيين. ارتفاع السوق رغم الأخبار السلبية يوحي بأن ضغط البيع الهامشي قد استُنزف إلى حد كبير، وهذه المتانة بحد ذاتها إشارة. التضخم الأساسي يتراجع للمرة الأولى منذ خمسة أشهر هبط التضخم الأساسي لأول مرة منذ خمسة أشهر، مسجّلاً أقرب مستوى للهدف منذ ذروة 2022. ورغم أن قراءة واحدة لا تصنع اتجاهاً، فإن توقيتها مهم مع اقتراب اجتماع FOMC الأسبوع المقبل، إذ ما يزال معدل الفائدة الفيدرالية أعلى من التضخم الأساسي بأكثر من 100 نقطة أساس. هذا الفارق يعكس تشدد السياسة ويوفر للفيدرالي هامش حركة. إذا لمح الفيدرالي إلى خفض للفائدة فسيزيل أحد كوابح الاقتصاد الكلي التي يرصدها التقرير. وإذا التزم الصمت سيبقى الزخم معتمداً على عوامل "داخل سوق الكريبتو" بشكل أكبر. العوائد ترتفع والدولار يلتقط أنفاسه سوق السندات لم يمنح مساحة. عائد سندات الخزانة الأميركية لأجل 10 سنوات عاد قرب قممه الأخيرة، مواصلاً الضغط على الأصول عالية المخاطر، بينما بقي الدولار أقل حدة وبعيداً عن قمم الشتاء. سقف هذه الدورة يبدو واضحاً: عائد 10 سنوات فوق 4.45% ومؤشر الدولار فوق 99. الدولار يقترب من اختراق، في حين لم يكسر العائد السقف بعد. اختراق متزامن لكليهما يبقى صمام التفريغ الرئيسي على صعيد الاقتصاد الكلي. رؤى على السلسلة (On-chain) الوصول إلى منطقة القرار بعد ارتداد السعر من قاع أواخر يونيو، أصبحت خريطة المعروض فوق السعر وتحته محور السردية. في الأعلى تقف تكلفة أساس حيازة المستثمرين قصيري الأجل قرب 69,000 دولار، وهي خط التعادل لمشتري الأشهر الخمسة الماضية. في الأسفل تتجمع أقوى منطقة دعم طلب على الرسم قرب 63,000 دولار، وتمثل نحو عُشر المعروض الكلي (وهي سعر آخر انتقال لعملة "متوسطة"). أما أرضية السعر المُتحقق (Realized Price) فتقع أدنى بكثير. عدم التماثل في الجدار العلوي معروف للسوق: في الاتجاه الهابط، حين يقترب السعر من مستوى التعادل لمشتري الفترة الأخيرة، يتحول غالباً إلى منطقة ضغط بيع لأن الأكثر رغبة في البيع يصبحون على وشك استعادة تكلفتهم. عند اختراقه تتشكل "منطقة فراغ" (Air Pocket) حتى مستوى 84,000 دولار. استعادة ناجحة لهذا المستوى قد تواجه مقاومة محدودة وتسمح بإعادة تسعير سريعة. أما الفشل فسيعيد الأنظار لاختبار حزام الدعم في الأسفل. قوة الدعم تتركّز قرب منطقة الاختبار بيانات تكلفة الأساس المُرجّحة تشير إلى أن التموضع القريب من السعر يتوزع بين دعم أسفله ومقاومة أعلاه، مع تفوق طفيف للدعم على المقاومة. هذا قد يمثّل انعكاساً عن نمط هيمنة المقاومة منذ الربيع. أي ارتداد يصطدم بمقاومة يحتاج إلى ضغط بيع، لكن الوقود لم يتراكم بعد. الإشارة الكلاسيكية المحفّزة تظهر عندما تتجاوز نسبة المعروض الذي يحقق أرباحاً لدى المستثمرين قصيري الأجل 54%، ما يعني أن عدداً كافياً من المشترين الجدد عادوا للتعادل بما يسمح ببيع واسع. حالياً ما يزال المؤشر بعيداً عن ذلك، كما أن SOPR للمستثمرين قصيري الأجل مستقر قرب خط التعادل بدلاً من الانعطاف هبوطاً. المشترون الجدد لا يظهرون حماسة مفرطة ولا موجة خروج. انحسار تدريجي لضغط البيع تباطأت "البوابة الدوّارة" في البورصات. في مطلع يونيو، عند انكسار السوق، شهدت البورصات تدفقات صافية كبيرة للداخل، ما عكس وصول ضغط بيع محتمل إلى منصات التداول. هذه الموجة تراجعت لأسابيع متتالية وأصبحت الآن جزءاً صغيراً من ذروتها. ضعف التدفق للداخل دون تدفق قوي للخارج يعني موقفاً محايداً: الطلب يمتص المعروض، لكن اتجاه السحب الهيكلي المعتاد في الأسواق الصحية لم يعد بعد. إشارة تأكيد مهمة تبقى استمرار التدفقات الصافية للخارج، وهو ما بدأت قناة ETF بتوفيره للتو على السلسلة. قناعة قوية لكن المشاركة ضيقة ارتداد يونيو قادته موجة تجميع واسعة: درجات اتجاه التجميع شملت جميع فئات المحافظ عند القيعان. خلال الأسبوعين الماضيين، تركز الشراء ضمن شريحة 1,000–10,000 بيتكوين. تاريخياً قادت هذه المحافظ كثيراً من التحولات المستدامة، بينما عادت الشرائح المتوسطة إلى التوزيع. التجميع المُركّز يحمل مزايا وعيوباً. قناعة المحافظ الكبيرة والصبورة غالباً ما تقود التعافي، لكن سوقاً يعتمد على مجموعة واحدة يكون أكثر هشاشة من سوق يشارك فيه نطاق واسع. عودة الاتساع في الاتجاه الصاعد القادم ستكون العامل الفاصل بين "ضغط قصير" وبين اتجاه صاعد حقيقي. رؤى خارج البورصة (OTC) انتهاء سلسلة الاستردادات لأسابيع كان التحسن مشروطاً بالعكس: تفاؤل المشتقات مقابل استمرار خروج الأموال من قناة ETF. الآن تحولت صناديق بيتكوين الفورية الأميركية (Spot Bitcoin ETFs) إلى تدفقات صافية داخلة، في أول فترة شراء صافي مستمرة منذ انتهاء موجة الاستردادات في يونيو. ذكر تقرير الأسبوع الماضي أن المؤسسات توقفت عن الهروب لكنها لم تبدأ الشراء بعد. التحول الحالي ما يزال مبكراً ومحدود الحجم، لكنه نقل الارتفاع من كونه مدفوعاً بالمشتقات فقط إلى ارتفاع مدعوم بطلب فوري. ما يستحق المراقبة هو الاستمرارية أكثر من الحجم. أكبر نقطة ألم على المنصة مستوى "الألم الأقصى"، وهو السعر الذي تنتهي عنده أكبر حصة من مراكز الخيارات دون قيمة، شكّل مقاومة صاعدة طوال الربيع. الأسبوع الماضي اقتربت بيتكوين منه من الأسفل، ونجحت الآن في التداول فوق هذا المستوى المجمّع، وبمستوى أعلى بكثير من موقعه عند قاع فبراير. تاريخياً، اختراق أكبر نقاط الألم غالباً ما يتزامن مع انتقال تدريجي نحو بيئة خيارات أكثر ملاءمة. إذا بقي السعر فوق هذا المستوى خلال دورة الخيارات المقبلة، ستعمل تدفقات تحوط صناع السوق على تهدئة التقلب بدلاً من تضخيمه، ما يحوّل "نقطة الألم" من سقف إلى مرساة. تفكيك التحوط وفشل الرهان الهابط منذ قاع يونيو، رصد التقرير عملية هادئة: إغلاق مراكز بيع وترك حماية الهبوط تنتهي. السوق أكد ذلك بوضوح: انخفض انحراف 25-Delta لأجل أسبوع إلى أدنى مستوى في أشهر، مع تخلي الطرف القريب من المنحنى عن حماية الهبوط بسرعة، تليه مدة الشهر. المؤشر المركب للهبوط/الصعود يدعم الصورة: نسبة الفائدة المفتوحة بين الهبوطي والصعودي هبطت إلى أدنى مستوى هذا العام، ونسبة أحجام التداول انخفضت إلى النصف منذ ذروة تحوط يونيو. كما أن معدل تمويل العقود الدائمة ظل تحت خط الحياد يومياً خلال الشهر الماضي. هذا التفاؤل ناتج عن تفكيك التحوط لا عن تراكم رافعة مالية جديدة. عادةً ما تكون التصفية في هذا النوع من التموضع أكثر هدوءاً أثناء التراجعات مقارنةً بتلك المدفوعة بارتفاع التمويل. العملات البديلة تنزف وبيتكوين تقود تحت السطح، لا تزال السيولة تميل إلى الأصول القيادية. العملات البديلة بمختلف فئاتها تضعف أمام بيتكوين منذ سنوات. هذا التراجع الطويل توقف مؤقتاً في الربيع، مكوّناً أكثر قاع بنّاء للعملات البديلة خلال سوق الهبوط. الأسبوع الماضي عاد الانخفاض تدريجياً: مع صعود بيتكوين، تراجعت العملات ذات القيمة السوقية الصغيرة أكثر أمام BTC. هذا نمط تدوير صحي. تقود بيتكوين أولاً عبر جذب السيولة إلى الأصل الأكثر سيولة ثم تمتد العدوى لبقية السوق؛ قيادة مبكرة للعملات البديلة تكون غالباً علامة فقاعة. تعافٍ قابل للاستمرار يتطلب تثبيت القاع وأن تقود بيتكوين المشهد. خلاصة قبل أن يثبت نفسه، يبقى هذا الارتفاع ارتداداً داخل سوق هابطة، وساحة الاختبار واضحة. "الضغط القصير" فعل كل ما يفعله عادة: تفكيك التحوط، تغطية مراكز البيع، معدلات تمويل مستقرة، وتحول ETF من عامل كبح إلى عامل دعم. لكنه لم يتجاوز المقاومة العليا بعد. هذا الأسبوع تبقى بيتكوين دون 69,000 دولار، وهو مستوى تكلفة أساس حيازة المستثمرين قصيري الأجل. في الأعلى توجد "منطقة فراغ" حتى 84,000 دولار. في الأسفل تتمركز منطقة دعم الطلب قرب 63,000 دولار مع بنية دعم ما تزال تتشكل. إذا تحقق اختراق حاسم فوق 69 ألفاً بالتزامن مع استمرار التدفقات الفورية، تنفتح مساحة الصعود. إذا واجه السعر مقاومة وبدأت تدفقات البورصات للداخل بالعودة، قد يتراجع السوق لاختبار منطقة الدعم.