Investidores estrangeiros vendem US$ 29 bilhões em T-Bills; stablecoins podem preencher parte da demanda

Por Andjela Radmilac. Compilação: Saoirse, Foresight News. Em junho, investidores estrangeiros fizeram uma entrada líquida de US$ 133,5 bilhões nos mercados financeiros dos EUA, mas reduziram em US$ 29 bilhões as posições em Treasuries de curto prazo no mesmo período. Os dados do Tesouro dos EUA apontam um mês de fluxos contrastantes: forte apetite por ações americanas e enfraquecimento da demanda por dívida pública, sobretudo no segmento de vencimentos mais curtos. No recorte por classe de ativo, compradores estrangeiros adquiriram US$ 181,4 bilhões em ações dos EUA e apenas US$ 6,8 bilhões em Treasuries de longo prazo. Já na ponta curta, houve venda líquida de Treasury bills (T-Bills), frequentemente usados como reserva de liquidez. Essa divergência ajuda a explicar por que stablecoins passaram a ser vistas como um componente relevante na discussão sobre a base de compradores da dívida americana. Emissores como Tether e Circle alocam a maior parte das reservas que lastreiam seus tokens em Treasuries de curto prazo e instrumentos semelhantes. Caso o movimento de redução das posições estrangeiras continue, o setor de stablecoins, em rápida expansão, pode se tornar uma fonte adicional de demanda, potencialmente rivalizando com o capital externo. Ainda assim, os números mais recentes de emissão de tokens foram baixos e não bastam para explicar a venda de US$ 29 bilhões observada em junho. O retrato de junho: mais ações, menos dívida O relatório mensal International Capital Report (TIC), do Departamento do Tesouro dos EUA, acompanha fluxos de capital entre os EUA e o resto do mundo, incluindo transações com títulos e movimentos bancários de curto prazo. Por reunir componentes distintos, o número agregado do mês pode mascarar decisões de investimento diferentes. A compra de US$ 181,4 bilhões em ações supera a entrada líquida total de US$ 133,5 bilhões porque o saldo final incorpora compensações: vendas de Treasuries, saídas de US$ 34,4 bilhões via balanços bancários e compras de títulos estrangeiros por residentes dos EUA reduziram parte do efeito das entradas direcionadas à renda variável. Apesar da complexidade estatística, a conclusão é direta: o investidor estrangeiro segue alocando em ativos americanos, com preferência por ações, enquanto mantém baixa disposição para financiar o governo e diminui exposição a instrumentos de curto prazo. T-Bills são títulos emitidos pelo governo dos EUA com vencimento de até um ano. Pela liquidez elevada e rápida devolução do principal, são amplamente tratados como substitutos de caixa e utilizados por bancos centrais, empresas, fundos de mercado monetário e emissores de stablecoins. As posições institucionais estrangeiras em Treasuries de curto prazo caíram de cerca de US$ 1,43 trilhão em maio para US$ 1,40 trilhão em junho, uma redução de aproximadamente 2% sobre o estoque de maio. Foi o segundo mês consecutivo de vendas: US$ 43,5 bilhões em maio e US$ 29 bilhões em junho, somando cerca de US$ 72,5 bilhões em dois meses. Os dados disponíveis não permitem identificar a motivação exata, que pode ir de gestão rotineira de caixa a realocação para outras classes de ativos. Na leitura das tabelas por país, o Tesouro recomenda cautela: os ativos são registrados por instituições custodiante, o que pode distorcer a nacionalidade efetiva do detentor final. Como stablecoins viram demanda por T-Bills A ligação entre stablecoins e T-Bills pode ser ilustrada por uma transação simples: o usuário entrega US$ 1 ao emissor e recebe 1 stablecoin pareada ao dólar. Como o emissor assume a obrigação de resgatar o token por US$ 1, tende a investir as reservas em ativos de alta liquidez. T-Bills se encaixam nesse requisito, pois poucos ativos podem ser convertidos em caixa com a mesma eficiência. Quando o emissor compra Treasuries, a procura do usuário por “dólares digitais” se transforma, de forma indireta, em demanda por dívida do governo dos EUA. O usuário não precisa de conta em corretora nem de acesso às plataformas de investimento do Tesouro: a gestão das reservas ocorre nos bastidores. O GENIUS Act formalizou esse modelo ao exigir que stablecoins reguladas com foco em pagamentos mantenham reservas altamente líquidas. Uma proposta de regra do Departamento do Tesouro, publicada em 17 de agosto, detalhou o arcabouço federal ao indicar caixa, Treasuries de curto prazo e acordos de recompra relacionados como ativos preferenciais de reserva. A CryptoSlate já havia destacado que a legislação cria um caminho regulatório federal para tokens denominados em dólar e deixa para os reguladores o desenho das reservas e os critérios de admissão. Escala de Tether e Circle e o limite do efeito imediato O porte da Tether dá dimensão do tema. Segundo o relatório de atestação do 2º trimestre, a empresa detinha diretamente US$ 114,96 bilhões em T-Bills, além de US$ 25,62 bilhões em repos overnight e a termo. A pressão vendedora de US$ 29 bilhões de junho equivaleu a cerca de um quarto das posições diretas da Tether em T-Bills. A comparação serve apenas como referência de escala: o TIC não demonstra que os títulos vendidos por instituições estrangeiras tenham sido comprados diretamente pela Tether ou por outros emissores. A Circle, emissora do USDC, opera com lógica semelhante. Documentos de divulgação indicam que a maior parte das reservas do USDC está no Circle Reserve Fund, administrado pela BlackRock, um fundo de mercado monetário governamental que pode manter caixa, T-Bills e repos overnight do Tesouro dos EUA. Apesar de estruturas diferentes, Tether e Circle convertem a demanda por dólar digital em demanda por ativos equivalentes a caixa atrelados ao governo americano. Por que o governo dos EUA aposta em stablecoins O interesse oficial é compreensível: usuários no exterior podem deter e transferir stablecoins em USD sem comprar Treasuries diretamente, enquanto os emissores alocam reservas em títulos do Tesouro e no mercado de recompra. Assim, o dólar circula globalmente e parte da demanda gerada pelas reservas retorna ao sistema financeiro dos EUA. Esse mecanismo, porém, só cria compras novas de Treasuries quando a oferta circulante de stablecoins cresce ou quando o emissor rebalanceia reservas trocando outros ativos. No fim do 2º trimestre, a oferta circulante do USDT era de US$ 184,6 bilhões, alta de apenas cerca de US$ 446 milhões em relação ao fim do 1º trimestre. Dados da DefiLlama mostram que, em 21 de agosto, a capitalização total de stablecoins estava em torno de US$ 302,1 bilhões, com queda de 0,14% nos últimos 30 dias. Esses números enfraquecem uma conclusão simples: a emissão de novos tokens não absorveu a venda de US$ 29 bilhões em T-Bills; o que se observa é, em grande medida, realocação interna das reservas existentes. Também não há evidência pública de que detentores estrangeiros tenham vendido seus papéis diretamente a emissores de stablecoins. Há ainda o risco de dinâmica inversa: em ondas de resgates, o emissor pode precisar levantar caixa vendendo Treasuries ou aguardando o vencimento dos títulos. Stablecoins podem se tornar compradores relevantes, mas estão sujeitas a ciclos de compra e venda. O que monitorar no próximo TIC O próximo TIC será divulgado em 16 de setembro, com dados de julho. Dois indicadores devem concentrar a atenção: (1) o estoque estrangeiro de Treasuries de curto prazo e (2) o total de stablecoins em circulação. Se o investidor estrangeiro reduzir posições pelo terceiro mês seguido enquanto a oferta de stablecoins ficar estável, o vazio de demanda por Treasuries tende a persistir. Se a circulação de stablecoins crescer acompanhada por aumento correspondente nas posições de Treasuries divulgadas por emissores, isso sinaliza intensificação da entrada dessa nova classe de compradores. Pelo modelo de contabilização via custódia, as duas bases de dados dificilmente se alinham com precisão. Em síntese, junho mostrou continuidade da alocação estrangeira em ativos dos EUA, com forte entrada em ações e redução em instrumentos de curto prazo equivalentes a caixa emitidos pelo governo. Emissores de stablecoins, com dezenas de bilhões de dólares em Treasuries, já se tornaram um participante que não pode ser ignorado na demanda por títulos do Tesouro. O crescimento da Tether no 2º trimestre, por si só, não explica a venda em larga escala observada em junho. No mercado de Treasuries de curto prazo, onde a demanda externa enfraqueceu, os EUA avançam no arcabouço regulatório que pode sustentar uma nova base de compradores. A conexão entre o dólar digital e o financiamento do governo americano é o motivo central pelo qual a venda de US$ 29 bilhões em T-Bills chama a atenção.