Futuros perpétuos chegam ao mercado regulado dos EUA e acendem alerta em Wall Street

Após anos como um dos produtos mais populares do trading de cripto — sobretudo fora dos Estados Unidos — os futuros perpétuos começam a ganhar espaço em mercados americanos regulados. A entrada no "onshore" levou Wall Street a avaliar se a modalidade é apenas uma onda de varejo ou um risco duradouro para os futuros tradicionais. Os números iniciais chamaram atenção. Os futuros perpétuos da Kalshi superaram US$ 1 bilhão em volume negociado na primeira semana após o lançamento, em junho, no maior debut de produto da empresa desde seus mercados de previsão. A bolsa também busca aval regulatório para listar perpétuos atrelados a ouro e prata, sinalizando que a oferta pode ir além de bitcoin (BTC) e outros ativos digitais. Conhecidos como "perps", esses contratos se assemelham aos futuros convencionais, mas não têm vencimento. O investidor não precisa encerrar a posição nem rolá-la a cada mês ou trimestre. Pagamentos periódicos de funding ajudam a manter o preço do contrato próximo ao do ativo de referência. O instrumento virou peça central no ecossistema global de cripto: o Bank of America estima o volume anual de futuros perpétuos em cerca de US$ 90 trilhões. Em 29 de maio, a Commodity Futures Trading Commission (CFTC) autorizou a Kalshi a oferecer os contratos. A Coinbase (COIN) também recebeu aprovação para listar futuros perpétuos regulados nos EUA. Mesmo assim, o interesse em Wall Street não significa adesão imediata. Pessoas a par das discussões dizem que os perps aparecem com mais frequência nas conversas, em parte porque reguladores americanos vêm permitindo que mercados antes operados offshore migrem para o país. Ainda assim, grandes instituições financeiras seguem em fase de estudo, sem preparar lançamentos de grande porte. Os primeiros a avançar tendem a ser empresas de trading proprietárias, market makers e novas firmas de clearing. Diferentemente dos grandes bancos, essas casas operam com capital próprio, o que dá mais liberdade para testar novas plataformas, assumir risco operacional e recuar se a economia do produto deixar de fazer sentido. Bancos, por sua vez, lidam com exigências mais rígidas de capital, obrigações com clientes e risco reputacional. Em um mercado ainda jovem, o potencial de lucro pode não compensar o custo de montar estruturas de compliance, clearing e gestão de risco. A diferença é relevante porque "Wall Street" reúne grupos que se movem em ritmos distintos. Pessoas físicas e firmas menores costumam chegar primeiro. Market makers entram quando o volume cresce. Bancos preferem anos de dados, tratamento regulatório claro e infraestrutura estável antes de alocar valores expressivos. Os usos potenciais vão além da especulação. Perps podem ajudar a gerir risco no fim de semana. Bolsas de futuros tradicionais fecham por parte do período, embora guerras, eleições e decisões de política pública continuem afetando preços. Um investidor exposto a opções na sexta-feira pode ter de esperar até a noite de domingo para se proteger de um movimento brusco. Um mercado perpétuo líquido, funcionando 24 horas, poderia mudar esse cenário. Empresas ajustariam posições conforme os eventos se desenrolam e usariam os preços do fim de semana para estimar como os futuros da CME podem reabrir. Fontes do setor dizem que isso pode tornar os perps úteis tanto para hedge quanto para descoberta de preços. "A demanda tem de existir, senão o capital não vem", disse um profissional do setor, ao afirmar que as firmas não vão comprometer balanço enquanto a atividade dos clientes não justificar. O desafio é a profundidade. Um contrato pode negociar 24/7, mas isso não garante que instituições consigam mover grandes posições sem impactar o mercado. A liquidez no fim de semana ainda é limitada, e sistemas de colateral nem sempre acompanham a velocidade do mercado. Também começa a tomar forma uma disputa regulatória. Um ponto central é definir se certos contratos perpétuos devem ser tratados como futuros ou como swaps. A classificação influencia regras de margem, obrigações de registro e quem pode prover liquidez. Segundo fontes da indústria, essas questões legais ganham peso à medida que bolsas tentam levar perps para commodities, ações e outros mercados tradicionais. A discussão também virou competição. A CME contestou o tratamento dado pela CFTC aos perpétuos de bitcoin da Kalshi, argumentando que os contratos deveriam ser regulados de outra forma. Disputas semelhantes podem surgir caso as bolsas ampliem a oferta para ações e outras classes. "Muita coisa disso... é mais comercial do que as pessoas vão admitir em voz alta", disse outra fonte, sugerindo que parte da resistência reflete a defesa de negócios existentes por bolsas incumbentes, além de preocupações com a estrutura de mercado. Por ora, Wall Street mantém cautela, não hostilidade. Trading firms veem um produto familiar, reguladores enxergam uma migração para o mercado doméstico e bolsas identificam oportunidade de capturar novo volume. Já os maiores bancos dificilmente liderarão o movimento: devem esperar regras mais claras, liquidez mais robusta e infraestrutura à altura.