Métricas de Bitcoin da Strategy ficam negativas com caixa de US$ 3,2 bilhões

A Strategy, liderada por Michael Saylor, vendeu mais US$ 263,5 milhões em ações ordinárias na última semana, mas destinou os recursos ao reforço de caixa, e não à compra de Bitcoin. Segundo documento enviado à SEC em 20 de julho, a companhia sediada em Tysons Corner, Virgínia, emitiu 2,73 milhões de ações Classe A entre 13 e 19 de julho e não reportou vendas em nenhum de seus quatro programas de oferta de ações preferenciais. Com as transações, a reserva em dólares designada pela empresa aumentou US$ 225 milhões, para US$ 3,225 bilhões. No período, a Strategy não comprou Bitcoin, estendendo a pausa nas aquisições para quatro semanas consecutivas e mantendo o saldo inalterado em 843.775 BTC. A mudança de foco levou os indicadores trimestrais de desempenho em Bitcoin da empresa a entrarem em território negativo, já que o número de ações ordinárias subiu sem aumento proporcional do criptoativo no balanço. Reforço de caixa prioriza cobertura do STRC O acúmulo de reservas reflete a tentativa da Strategy de fortalecer um negócio de ações preferenciais que carrega cerca de US$ 1,76 bilhão em dividendos e despesas de juros anuais esperados. Em torno de US$ 3,2 bilhões, a reserva cobre aproximadamente 22 meses desses pagamentos, acima do mínimo de 12 meses estabelecido por uma política aprovada pelo conselho em junho. Antes da última venda de ações ordinárias, o fundo estava próximo de US$ 3 bilhões. Parte do caixa foi direcionada a sustentar o Stretch (STRC), principal papel da linha de preferenciais que a Strategy vem ampliando. O STRC tem valor nominal declarado de US$ 100 por ação e atualmente paga dividendo anual variável de 12%. Desde meados de maio, o papel negocia abaixo desse patamar e, mais recentemente, vinha perto de US$ 87, após ter caído para cerca de US$ 75 no fim de junho. Uma reserva maior aumenta a percepção de segurança para os detentores de preferenciais, ao indicar capacidade de honrar obrigações durante quedas do Bitcoin ou em momentos em que preços fracos tornam novas emissões mais caras. Dylan LeClair, executivo de estratégia de Bitcoin na tesouraria japonesa Metaplanet, afirmou que as recentes vendas de ações ordinárias e a acumulação de caixa buscam reativar esse canal de captação. Segundo ele, uma recuperação dos papéis preferenciais pode estreitar spreads de crédito e levá-los a níveis de preço em que a administração se sinta confortável para emitir mais ações, reativando o motor de mercado de capitais usado para financiar compras de Bitcoin. Ciclo de compra de BTC é interrompido O esforço para reparar o canal de financiamento via preferenciais interrompeu o ciclo de acumulação que tornou a Strategy a maior detentora corporativa de Bitcoin do mundo. Dados da companhia indicam que a última compra ocorreu em 22 de junho, quando adquiriu 520 BTC por cerca de US$ 35 milhões, a um preço médio de US$ 67.068. Na ocasião, o total chegou a 847.363 BTC. Na semana seguinte, a empresa inverteu o movimento e vendeu 3.588 BTC por aproximadamente US$ 216 milhões entre 29 de junho e 5 de julho. Com isso, o saldo caiu para 843.775 BTC, nível que permanece desde então. A posição remanescente foi comprada por cerca de US$ 63,7 bilhões, ou um custo médio de aproximadamente US$ 75.476 por Bitcoin. Aos preços recentes de mercado, as participações eram avaliadas em torno de US$ 54 bilhões, o que implica uma perda não realizada superior a US$ 9,4 bilhões. A empresa completou quatro semanas sem compras, mesmo continuando a emitir ações ordinárias e a elevar sua reserva em dólares. Isso contrasta com o modelo adotado anteriormente, em que os recursos levantados junto aos acionistas eram frequentemente convertidos em Bitcoin pouco depois do fechamento das operações. A venda de US$ 263,5 milhões na última semana veio após outra emissão no período de reporte anterior que captou mais de US$ 460 milhões. Juntas, as transações elevaram o número de ações enquanto o saldo de Bitcoin permaneceu inalterado. Indicadores proprietários entram no vermelho no trimestre O impacto já aparece nas métricas que a própria Strategy usa para avaliar se suas captações aumentam a exposição dos acionistas ordinários ao Bitcoin. A companhia reportou, no acumulado do trimestre, BTC Yield de 2,3% e BTC Gain de 19.247 BTC. O BTC dollar gain do trimestre caiu para US$ 1,2 bilhão. No acumulado do ano, os números seguem positivos: BTC Yield de 5,8%, BTC Gain de 39.325 BTC e BTC dollar gain de aproximadamente US$ 2,5 bilhões, sugerindo que a deterioração se concentrou no trimestre atual. O BTC Yield mede a variação percentual na relação entre o total de Bitcoin da Strategy e suas ações diluídas assumidas em circulação. O BTC Gain aplica essa variação ao saldo de Bitcoin, enquanto o BTC dollar gain converte o resultado em dólares com base no preço de mercado vigente. Não se trata de lucro contábil nem de retorno tradicional de investimento; o objetivo é indicar se a atividade no mercado de capitais aumentou ou reduziu o Bitcoin atribuível a cada ação diluída. A relação enfraqueceu depois que a Strategy emitiu mais de 7,5 milhões de ações ordinárias nas últimas duas semanas sem aumentar as participações em Bitcoin. O número de ações cresceu enquanto o saldo cripto permaneceu fixo em 843.775 BTC. Defensores do modelo argumentam que a queda das métricas oficiais superestima o efeito econômico, porque os cálculos não capturam integralmente o valor do caixa incorporado ao balanço. O analista Adam Livingston, focado na Strategy, estimou que a emissão da última semana foi quase neutra para os acionistas existentes quando medida pela métrica Common Equity Bitcoin Exposure (CEBE). Considerando apenas os US$ 225 milhões adicionados à reserva designada, Livingston calculou que a exposição em Bitcoin do patrimônio ordinário caiu cerca de 0,074%, uma perda aproximada de 107 satoshis por ação existente, equivalente a cerca de US$ 25,7 milhões sobre a base anterior de ações. O resultado muda quando ele inclui os US$ 263,5 milhões de recursos líquidos: nesse caso, a operação teria sido cerca de 0,036% acreciva, adicionando aproximadamente 52 satoshis por ação existente. Segundo o analista, a diferença decorre de US$ 38,5 milhões que não apareceram no aumento reportado da reserva designada. A Strategy não detalhou se esses valores permaneceram em outra rubrica de caixa, refletiram timing de liquidação, cobriram despesas ou foram alocados a outra categoria do balanço. Livingston estimou que a empresa precisava de cerca de US$ 250,9 milhões em valor econômico na emissão para manter a exposição CEBE inalterada. O total de recursos superou esse patamar, enquanto a parcela atribuída à reserva ficou abaixo. Ainda assim, isso não muda a direção das métricas divulgadas pela companhia. O BTC Yield e o BTC Gain enfraqueceram porque a Strategy emitiu ações ordinárias sem aumentar o saldo de Bitcoin, mesmo que o novo caixa tenha melhorado a capacidade de pagamento de dividendos das preferenciais e de juros da dívida. Com isso, a empresa reforçou a proteção de sua estrutura de capital, ao custo de reduzir, no curto prazo, o crescimento do Bitcoin por ação. A reversão da queda trimestral dependerá de quão rápido a Strategy conseguirá restabelecer seu canal de financiamento via preferenciais e voltar a direcionar capital novo para compras de Bitcoin.