Hợp đồng tương lai vĩnh cửu (perpetual futures, thường gọi là perps) từ lâu là sản phẩm giao dịch được ưa chuộng trong thị trường crypto, đặc biệt với nhà đầu tư ngoài Mỹ. Khi loại hợp đồng này bắt đầu xuất hiện trong các thị trường Mỹ được quản lý, Phố Wall đang cân nhắc liệu đây chỉ là trào lưu nhất thời của nhà đầu tư cá nhân hay là thách thức dài hạn đối với hợp đồng tương lai truyền thống. Các số liệu ban đầu gây chú ý. Hợp đồng tương lai vĩnh cửu của Kalshi vượt mốc 1 tỷ USD khối lượng giao dịch chỉ trong một tuần sau khi ra mắt vào tháng 6, trở thành màn ra mắt sản phẩm lớn nhất của công ty kể từ mảng thị trường dự đoán. Sau đó, sàn này tiếp tục xin chấp thuận để niêm yết perps gắn với vàng và bạc, cho thấy sản phẩm có thể không chỉ giới hạn ở bitcoin (BTC) và các tài sản số khác. Perps tương tự hợp đồng tương lai tiêu chuẩn nhưng không có ngày đáo hạn. Nhà giao dịch không cần đóng vị thế hoặc "roll" sang hợp đồng mới theo tháng hoặc theo quý. Thay vào đó, cơ chế thanh toán phí tài trợ định kỳ giúp giá hợp đồng bám sát tài sản cơ sở. Trên phạm vi toàn cầu, sản phẩm này đã trở thành trụ cột của giao dịch crypto. Bank of America ước tính khối lượng giao dịch perps hằng năm vào khoảng 90 nghìn tỷ USD. Tại Mỹ, khuôn khổ pháp lý đang mở đường. Ngày 29/5, Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Tương lai (CFTC) cho phép Kalshi cung cấp các hợp đồng này. Coinbase (COIN) cũng được phê duyệt để niêm yết hợp đồng tương lai vĩnh cửu được quản lý tại Mỹ. Dù vậy, quan tâm không đồng nghĩa với triển khai ngay. Những người nắm thông tin cho biết perps đang xuất hiện thường xuyên hơn trong các cuộc trao đổi, một phần vì cơ quan quản lý Mỹ cho phép những thị trường từng hoạt động ngoài khơi chuyển dần về trong nước. Phần lớn các định chế tài chính lớn hiện vẫn trong giai đoạn nghiên cứu, chưa chuẩn bị các đợt ra mắt quy mô. Nhóm đi đầu nhiều khả năng là các công ty giao dịch tự doanh, các nhà tạo lập thị trường và những đơn vị bù trừ mới. Khác với ngân hàng lớn, các công ty tự doanh sử dụng vốn của chính mình, linh hoạt thử nghiệm địa điểm giao dịch mới, chấp nhận rủi ro vận hành và rút lui nếu hiệu quả kinh tế không còn phù hợp. Ngân hàng lớn chịu ràng buộc chặt hơn về vốn, nghĩa vụ với khách hàng và rủi ro danh tiếng. Với họ, lợi nhuận ở một thị trường còn non trẻ có thể chưa đủ bù chi phí xây dựng hệ thống tuân thủ, bù trừ và quản trị rủi ro. Sự khác biệt này phản ánh thực tế "Phố Wall" không phải một khối đồng nhất. Nhà giao dịch cá nhân và các công ty nhỏ thường đến sớm. Nhà tạo lập thị trường có xu hướng tham gia khi khối lượng tăng lên. Ngân hàng thường cần nhiều năm dữ liệu, cách hiểu pháp lý rõ ràng và hạ tầng ổn định trước khi cam kết số vốn lớn. Về ứng dụng, perps không chỉ phục vụ đầu cơ. Chúng có thể giúp quản trị rủi ro cuối tuần. Thị trường hợp đồng tương lai truyền thống đóng cửa một phần cuối tuần, trong khi chiến tranh, bầu cử hay quyết định chính sách vẫn diễn ra. Một nhà giao dịch đang nắm rủi ro quyền chọn vào thứ Sáu có thể phải chờ đến tối Chủ nhật mới phòng hộ được biến động mạnh. Nếu tồn tại thị trường perps thanh khoản cao hoạt động 24 giờ, doanh nghiệp có thể điều chỉnh vị thế theo diễn biến sự kiện, đồng thời dùng giá cuối tuần để ước tính mức mở cửa trở lại của hợp đồng tương lai CME. Theo các nguồn tin trong ngành, điều này có thể khiến perps vừa hữu ích cho phòng hộ vừa hỗ trợ khám phá giá. "Phải có nhu cầu thì mới có vốn," một người trong ngành nhận định, cho rằng các công ty sẽ không phân bổ bảng cân đối kế toán cho đến khi hoạt động của khách hàng đủ lớn. Thách thức hiện tại là độ sâu thị trường. Giao dịch 24/7 không đồng nghĩa các tổ chức có thể dịch chuyển vị thế lớn mà không làm lệch giá. Thanh khoản cuối tuần vẫn mỏng, trong khi hệ thống tài sản bảo đảm đôi khi không vận hành nhanh bằng nhịp thị trường. Một mặt trận pháp lý cũng đang hình thành. Câu hỏi then chốt là một số hợp đồng vĩnh cửu nên được xem là hợp đồng tương lai hay hoán đổi (swaps). Phân loại này ảnh hưởng trực tiếp đến quy định ký quỹ, nghĩa vụ đăng ký và đối tượng được cung cấp thanh khoản. Các nguồn tin cho biết tranh luận pháp lý sẽ trở nên quan trọng hơn khi các sàn tìm cách mở rộng perps sang hàng hóa, cổ phiếu và các thị trường truyền thống khác. Cuộc tranh luận cũng mang màu sắc cạnh tranh. CME đã phản đối cách CFTC xử lý các hợp đồng vĩnh cửu bitcoin của Kalshi, cho rằng các hợp đồng này cần được quản lý theo cách khác. Những tranh chấp tương tự có thể xuất hiện nếu các sàn tiếp tục mở rộng perps sang cổ phiếu và các nhóm tài sản khác. "Nhiều thứ trong số này... mang tính thương mại nhiều hơn mọi người sẵn sàng thừa nhận công khai," một nguồn tin khác nói, ám chỉ một phần phản đối có thể xuất phát từ việc các sàn đương nhiệm bảo vệ mô hình kinh doanh hiện hữu, không chỉ lo ngại về cấu trúc thị trường. Ở thời điểm hiện tại, Phố Wall nhìn nhận perps với thái độ thận trọng hơn là đối đầu. Các công ty giao dịch thấy đây là sản phẩm quen thuộc, cơ quan quản lý thấy dòng chảy thị trường quay về trong nước, còn các sàn nhìn thấy cơ hội thu hút khối lượng mới. Dù vậy, các ngân hàng lớn khó trở thành lực lượng dẫn dắt; họ sẽ chờ quy định, thanh khoản và hạ tầng theo kịp.