算力收益下滑拖累礦工現金流　2026年首季拋售3.2萬枚BTC

比特幣（BTC）礦工資金流向正反映一個明顯的壓力周期：市場供應更多由營運現金流壓力驅動，而非主動選擇套現。2022至2023年，礦工每季向市場釋出約15,000至20,000枚BTC，持續為流動性供給。踏入2024年，拋售力度降溫，季度流量跌至不足10,000枚，並在第四季短暫轉為負值，顯示資產負債表一度修復。 這段喘息未能延續。2026年第一季礦工合共賣出逾32,000枚BTC，市場重新進入被動清算階段。背後主因是hashprice回落至接近每PH/s/日33美元，低於約35美元的損益平衡點，令接近兩成礦工陷入虧損。隨着礦工儲備（Miners Reserves）下降至約180萬枚BTC水平，供應重新流入市場；價格能否企穩或延續波動，取決於需求端的吸納力度。 隨着早前的被迫拋售逐步消化，礦工行為開始由「壓力」轉向「疲態」。過去賣壓指標（Selling Power）在周期高位曾出現明顯飆升，反映獲利了結及利潤壓縮下的分配；減半後，區塊獎勵下調、效率較弱的礦工被淘汰，賣壓指標急降至約5.9。更關鍵的是，礦工持倉指數（MPI）連續數周處於負值區間，多數時間落在約0.8至1.0附近，顯示流向交易所的外流減少。 上述走勢意味礦工最急切的供應已大致釋出。近期MPI回升至接近0，反映拋售不再加速，而是趨於穩定。下行壓力因此減輕，市場主導權逐步轉交需求端；比特幣在約77,000美元附近能否維持穩定，將更依賴持續資金流入，而非單靠礦工行為。 當礦工賣壓淡出、進入疲態階段，市場轉向由需求主導，ETF能否承接餘下供應成為焦點。ETF資金流入多次出現單日逾3億美元的尖峰，顯示具備吸納能力，但更像間歇性承接而非持續累積。與此同時，MPI曾維持深度負值並一度觸及約1.04附近後才企穩，進一步印證礦工外流已明顯放緩。結構性賣壓緩和後，價格面對的被迫性阻力下降；但ETF參與仍偏零散，現貨成交量亦仍落後於衍生品。 在比特幣維持約77,000美元水平之際，後續走勢取決於機構需求能否轉為連續、可累積的流入；若資金流仍不均衡，即使供應端條件改善，價格亦可能延長整固。 總結：在2026年首季3.2萬枚BTC拋售後，市場已逐步吸收礦工供應，主導權轉向需求端。比特幣現階段更倚重穩定的資金流入；若需求起伏不定，即使賣壓下降，價格仍可能維持區間整固。