CFTC同日放行Kalshi與Coinbase推比特幣永續合約　美國加密衍生品監管現轉向

Foresight News 記者 Mahe 報道｜5月29日，美國商品期貨交易委員會（CFTC）同日公布兩項關鍵決定：正式批准 KalshiEX, LLC（Kalshi）提交的比特幣永續合約；同時向 Coinbase 發出不採取行動函（no-action letter），容許其透過旗下子公司向美國客戶提供特定永續期貨產品。CFTC 亦同步發布《永續合約上市政策聲明》，為受監管市場推出永續產品建立更清晰的指引框架。市場普遍視之為，美國加密衍生品由長期灰色地帶走向合規路徑的重要一步。 CFTC 審查指出，Kalshi 的比特幣永續合約符合《商品交易法》（Commodity Exchange Act）及指定合約市場（DCM）的核心原則，包括比特幣現貨市場的深度與流動性、合約設計，以及風險管理能力。批准令要求 Kalshi 持續維持合規，並明確提到永續合約設計「未必適用於所有資產類別」，同時鼓勵其他市場參與者與監管機構溝通，按正式程序就不同標的提交永續產品方案。 另一邊，CFTC 市場參與者部門向已註冊期貨佣金商 Coinbase Financial Markets（CFM）發出解釋函及不採取行動函，允許其向美國用戶提供在 Deribit 上市的加密期權及永續合約。函件確認，相關永續合約可在 CFTC 規則 30.1 下被歸類為「外國期貨」。在特定條件下，CFTC 不會建議就 CFM 把客戶持有的數碼商品及支付型穩定幣轉移至其海外關聯公司作為保證金用途採取執法行動，即使該關聯公司可重用相關客戶資產。 過往美國市場缺乏真正「無到期日」的永續合約。Coinbase Derivatives 曾於 2025 年7月以自我認證方式推出「永續風格」期貨，合約最長可達五年，藉保留到期日來模擬永續合約的經濟特性。是次「批准＋不執法」的組合，為「真永續」提供雙軌合規路徑：Kalshi 走 DCM 標準期貨路線；Coinbase 則以外國期貨結合加密抵押品的方式觸達美國客戶。 CFTC 主席 Mike Selig 表示，永續合約是全球加密資產市場風險管理及價格發現的重要工具，美國推出真正永續合約有助鞏固其作為全球加密樞紐的地位。他指出，CFTC 已建立可行的加密資產永續合約監管框架，並會透過限制過度槓桿、抑制市場劇烈波動及降低系統性風險以維護市場公正。Selig 亦承認，現行監管取態尚未上升為永久規則，往後仍可能隨監管環境變化而調整。 市場一直關注：為何 CFTC 以往未有批准真正的比特幣永續合約？原因在於永續合約在傳統商品期貨框架內屬「新型」產品，沒有到期日或最終結算，與《商品交易法》下期貨須具備到期日及收斂機制（convergence mechanism）的傳統理解存在衝突。CFTC 內部亦曾就其應歸類為期貨抑或掉期（swaps）出現爭論，兩者對清算、保證金及申報等監管要求完全不同。法律定位不清，令平台難以建立穩固的合規路線；加上高槓桿、投機性與操縱風險疑慮，亦令監管長期保持審慎。 以 BTCPERP 為例，該類永續合約追蹤比特幣現貨價格，沒有固定到期日，並透過資金費率（funding rate）機制在多空之間定期結算，以維持價格與現貨緊密掛鉤。永續合約在全球加密衍生品市場向來佔主導地位。根據 CoinGecko《2025 年度報告》，中心化交易所加密衍生品總成交量約 857 兆美元，其中永續合約佔約 78%。2025 年去中心化交易所永續合約累計成交量約 6.7 兆美元，同比增長 346%。與此形成對比的是，當華盛頓仍在討論合規邊界之際，離岸去中心化永續平台如 Hyperliquid 已透過鏈上合成資產把觸角延伸至標普500、原油及黃金等標的。截至 2026 年5月底，Hyperliquid 永續成交量升至 5,861.2 億美元；按 Allium 鏈上數據，平台衍生品總未平倉量（open interest）在 5 月底逼近 600 億美元並創新高，選擇參與交易的個人與機構數量亦持續增加。 市場認為，今次 CFTC 的破格放行不只是向加密市場「讓步」，更像是針對離岸創新、把各類資產都當成永續期貨來交易的趨勢所作的在岸防守。相對之下，CME 等受監管比特幣期貨為機構提供較穩定的對沖工具，但其槓桿與交易特性與散戶及專業交易者偏好的永續合約仍有差異。 對 Kalshi 而言，獲批永續合約為其預測市場業務打開新戰線，亦在某程度上模糊了預測市場與傳統加密衍生品市場的界線；Kalshi 有望借助合規的事件結算邏輯，切入過往主要由中心化交易所主導的永續資金池。對 Coinbase 而言，永續合約的成交量與相關收入或將在下一份業績中更清晰反映。 過去美國交易者多依賴離岸平台，需承擔託管風險、監管不確定性及機構入場障礙。是次監管釐清並允許以加密資產作抵押，預料可吸引對沖基金、家族辦公室等傳統資金參與。交易者亦可用槓桿倉位長期對沖現貨敞口，減少頻繁換倉操作，並有機會把部分離岸流動性帶回美國合規渠道。市場同時預期，Kalshi 與 Coinbase 獲批將推動更多產品加速落地，例如 ETH 永續合約，令加密衍生品生態更完整。 長線而言，相關政策或可提升美國在全球加密衍生品競爭力，吸引更多資金、人才與基礎設施，為加密資產與傳統金融更深度融合創造條件。