貝萊德IBIT期權未平倉量超越Deribit　比特幣衍生品市場加速機構化

上周五，比特幣市場出現一個具指標性的變化：與貝萊德比特幣現貨ETF——iShares Bitcoin Trust（IBIT）掛鈎的期權，在納斯達克的規模已略為超越離岸龍頭Deribit的整體比特幣期權市場，反映美國受監管、機構級的比特幣投資與衍生品基建正快速追上離岸市場。 去中心化加密波動率協議Volmex追蹤的數據顯示，上周五納斯達克IBIT期權未平倉合約（Open Interest，OI）名義金額達276.1億美元，略高於Deribit比特幣期權的269.0億美元。值得注意的是，Deribit自2016年起營運，而IBIT期權在短短兩年內便收窄差距並實現反超。 這一里程碑意味，美國本土受監管市場不再只是離岸市場的"配角"。市場普遍認為，若美國合規衍生品市場持續擴張，或會推動更多華爾街機構加大對數碼資產的參與，提升價格發現的成熟度。 Deribit全球零售銷售與業務主管Sidrah Fariq向CoinDesk表示，IBIT期權的崛起對整個加密衍生品生態屬正面發展。她指出，美國零售投資者無法直接接入Deribit等平台，IBIT期權讓他們可透過受監管渠道，直接獲得槓桿與期權敞口。在供應鏈不確定性、能源衝擊及地緣政治風險升溫的宏觀背景下，對對沖與期權策略的需求自然上升。 期權屬衍生合約，賦予買方在未來某一日期，以預先約定價格買入或賣出相關資產的權利。看漲期權（call）代表買入權利，反映偏好上行；看跌期權（put）則代表賣出權利。分析人士常以未平倉量衡量市場規模與參與度，OI越高通常代表市場越深、流動性越佳。交易者使用期權可用作對沖現貨及期貨倉位、押注價格方向，或為持有的幣／ETF創造額外收益。 在IBIT相關策略中，較受歡迎的收益型做法之一是備兌看漲（covered call）：投資者同時持有IBIT並在高於現價的行權價賣出IBIT看漲期權，以捕捉BTC隱含波動率帶來的期權金收益。這類操作過去多年在Deribit上由持有實體BTC的交易者廣泛使用。 雖然兩個市場的規模現已相若，但定位與倉位特徵不同，也折射投資者情緒差異。Volmex指出，IBIT看漲期權的主要未平倉量顯示，市場傾向押注ETF上升至相當於BTC在短期內升見109,709美元的水平，較目前約77,400美元高約41%。Deribit的倉位同樣偏多，但更為克制，反映目標約106,000美元。 Volmex在向CoinDesk分享的報告中表示，"在岸"（美國）看漲期權的OI集中於較"價外"的行權價，較"離岸"（Deribit）遠約4個百分點，在岸平均delta亦略低。這與在岸資金流主要由零售上行投機，以及系統性備兌看漲覆蓋（call overwriting）策略主導相符，兩者都會令OI更集中在更價外的行權價。 到期結構方面，期權在到期日結算，視乎當時IBIT或現貨BTC價格而定。跨市場的交易活動顯示，IBIT期權平均偏好2026年10月到期；Deribit則以8月到期為主。Volmex補充，按OI加權計算，IBIT期權的到期時間大約較Deribit長約兩個月，而且看跌與看漲的差距大致對稱，反映的是持有人基礎差異：在岸以長線ETF投資者為主，離岸則更偏戰術性部署，而非單邊保護或上行需求不對稱。 此外，IBIT的隱含波動率——衡量未來四周ETF預期波動幅度的指標——高於由Deribit比特幣期權推算的隱含波動率。Volmex將這一溢價歸因於結構性因素：ETF持有人難以直接做空比特幣表達看淡，只能透過買入看跌期權作為主要對沖工具，令看跌期權需求增加，從而推高IBIT的隱含波動率。 整體而言，IBIT期權在短時間內躍升至可與Deribit分庭抗禮的規模相當突出，但兩者並非直接替代：IBIT期權主要服務透過傳統券商渠道、受監管的在岸投資者；Deribit則仍是全球投資者的重要交易場所。Fariq表示，她不視此為競爭，反而是擴大市場：更多參與者先透過IBIT熟悉期權交易，最終會推動整個生態更成熟，Deribit等平台亦可受惠於更多資金與更高的交易專業度。