Warsh, président de la Fed, invite les investisseurs obligataires à se concentrer sur les données économiques

Kevin Warsh adresse un message clair aux opérateurs obligataires : moins décrypter les déclarations de la banque centrale, davantage regarder l’économie réelle. En poste depuis une centaine de jours, le président de la Réserve fédérale a profité de sa première intervention au symposium de Jackson Hole, le 28 août, pour défendre l’idée d’une "Fed plus silencieuse". Selon lui, les marchés devraient réagir aux chiffres d’inflation, aux statistiques d’emploi et à la croissance du PIB, plutôt qu’aux nuances de langage des banquiers centraux. Warsh estime que la communication devenue trop abondante a installé une boucle de rétroaction : les prix des obligations reflètent surtout ce que les investisseurs anticipent que la Fed dira ensuite, et non ce que montrent les fondamentaux. Sur l’inflation, le ton a été ferme. L’indice des prix des dépenses de consommation personnelle (PCE), l’indicateur privilégié par la Fed, affichait 3,7% sur un an au moment du discours. Le rythme annualisé sur six mois s’établissait à 4,1%, signalant une accélération des pressions sur les prix. Autre élément marquant : 54% du panier du PCE enregistrait des hausses supérieures à 3% en rythme annuel, signe d’une inflation largement diffusée au-delà des seuls postes les plus visibles. Warsh a également posé un critère public pour la prochaine décision de politique monétaire : l’inflation doit reculer "clairement et suffisamment" vers l’objectif de 2%, faute de quoi d’autres actions de politique monétaire suivront. Le contexte économique comporte aussi des signaux plus favorables. Le taux de chômage s’élevait à 4,1% au moment de l’intervention. L’investissement des entreprises reste solide, Warsh citant l’intelligence artificielle comme moteur des dépenses en capital. Il a souligné que la stabilité des prix exige des "mesures de politique actives" et ne résulte pas mécaniquement d’elle-même. Sur les marchés, le discours s’est traduit par une volatilité notable. Les rendements des bons du Trésor à long terme avaient déjà bondi, dans les mois précédant Jackson Hole, vers des niveaux inédits depuis 2007. Si le taux PCE annualisé sur six mois de 4,1% n’est qu’un à-coup temporaire, les niveaux actuels de rendement pourraient déjà intégrer un resserrement suffisant. S’il s’agit d’un nouveau régime, le marché obligataire pourrait encore devoir ajuster significativement ses prix.