SEC proponuje pierwsze dedykowane ramy prawa papierów wartościowych dla kryptoaktywów

Amerykańska Komisja Papierów Wartościowych i Giełd (SEC) wykonała krok, na który rynek krypto czekał od czasów wczesnego Ethereum: zamiast opierać się głównie na postępowaniach egzekucyjnych, przedstawiła zestaw konkretnych zasad. 18 sierpnia 2026 r. SEC opublikowała 401-stronicowy projekt pod nazwą „Regulation Crypto Assets", przewidujący pierwsze dedykowane ramy papierów wartościowych zaprojektowane specjalnie dla kontraktów inwestycyjnych opartych o kryptoaktywa. Projekt wprowadza nowe zwolnienia dla ofert, ścieżki rejestracyjne oraz mechanizm „safe harbor", który w określonych przypadkach mógłby pozwolić projektom o wystarczającym stopniu decentralizacji wyjść poza kwalifikację jako papiery wartościowe. Co dokładnie proponuje SEC Rdzeniem regulacji jest pojęcie „covered investment contracts", obejmujące różne sposoby pozyskiwania kapitału od inwestorów przez projekty kryptowalutowe. Na pierwszy plan wysuwają się dwa zwolnienia. Pierwsze to „startup exemption", pozwalające wczesnym projektom zebrać do 5 mln USD w okresie czterech lat. Drugie to szersze „fundraising exemption", umożliwiające pozyskiwanie do 75 mln USD rocznie, przy obowiązku przedstawiania sprawozdań finansowych oraz spełnienia standardów raportowania. Projekt zawiera też kluczowy element w postaci „safe harbor", mający rozwiązać problem, który SEC określa jako „Hotel California". W realiach krypto chodzi o sytuację, w której token raz uznany za instrument podlegający reżimowi prawa papierów wartościowych praktycznie nie ma ścieżki wyjścia, nawet jeśli z czasem sieć stanie się na tyle zdecentralizowana, że żaden zespół nie kontroluje już wyników istotnych dla inwestorów. Proponowany „safe harbor" tworzy „zjazd z autostrady": projekty, które spełnią określone progi decentralizacji, mogłyby zostać zwolnione z dalszej kwalifikacji jako papiery wartościowe. Od egzekwowania do konsultacji Projekt nie jest oderwany od wcześniejszych działań regulatora. W marcu 2026 r. SEC opublikowała interpretację dotyczącą stosowania istniejących przepisów o papierach wartościowych do wybranych kryptoaktywów, co przygotowało grunt pod „Regulation Crypto Assets". Zmienia się też kontekst legislacyjny: inicjatywy takie jak GENIUS Act z 2025 r. sygnalizują rosnącą gotowość Kongresu do doprecyzowania zasad dla aktywów cyfrowych. Konsultacje publiczne potrwają do około 20 października 2026 r., co daje branży mniej więcej dwa miesiące na zgłaszanie uwag do szczegółowych zapisów. Elementy, które zadecydują o praktycznych skutkach Największe pytania przed końcem okresu konsultacji dotyczą dwóch obszarów: zakresu ujawnień (disclosure) oraz progów decentralizacji. Te drugie, zapisane w mechanizmie „safe harbor", mogą okazać się najbardziej brzemienne w skutki. Były dyrektor Division of Corporation Finance w SEC, Bill Hinman, sugerował w 2018 r., że Ethereum osiągnęło poziom decentralizacji pozwalający wyjść poza reżim prawa papierów wartościowych. Była to jednak wypowiedź, a nie przepis. Teraz SEC próbuje przełożyć tę koncepcję na twarde regulacje, co oznacza konieczność wskazania konkretnych mierników i benchmarków. Limit 5 mln USD w ramach „startup exemption" w horyzoncie czterech lat ma zapewnić realną ścieżkę rozwoju bez pełnej rejestracji. Z kolei projekty planujące sięgnąć po „fundraising exemption" do 75 mln USD rocznie będą musiały zainwestować w infrastrukturę sprawozdawczości finansowej i procesy raportowe.