Strategy raportuje rekordowe wyniki za III kwartał, ale rentowność BTC spada do 3,7%

Opublikowane 29 października wyniki Strategy pokazały rekordowy zysk operacyjny w III kwartale na poziomie 20,9 mld USD. Zysk netto wyniósł 19,5 mld USD wobec ok. 2,8 mld USD rok wcześniej. Zysk z wyceny zasobów bitcoina do wartości godziwej, również 20,9 mld USD, odpowiadał za niemal cały wynik operacyjny. Michael Saylor mówił o początku nowej hossy na rynku bitcoina, szerszej adopcji przez banki i powrocie popytu instytucjonalnego. Wskazał też, że bitcoin jest notowany 21% powyżej 200-tygodniowej średniej kroczącej. Od początku roku Strategy zwiększyła zasoby bitcoina o 26%, do 848 517 BTC. Przy cenie referencyjnej spółki z 23 października są one warte ok. 68,9 mld USD. Na 25 października wskaźnik BTC yield od początku roku wynosił 3,7%; w porównaniu z 4,5% raportowanymi w lipcu spadek wyniósł 8,2 pkt proc. Zasoby bitcoina wzrosły mimo to z 843 775 BTC pod koniec lipca do 848 517 BTC w październiku. BTC yield mierzy procentową zmianę liczby bitcoinów przypadających na założoną rozwodnioną akcję; odzwierciedla akumulację w relacji do potencjalnego rozwodnienia, a nie rzeczywisty zwrot z inwestycji akcjonariuszy. Wskaźnik BTC Gain spadł do 24 947 BTC. Odpowiadający mu zysk w ujęciu dolarowym wyniósł 2,03 mld USD, obliczony przy cenie bitcoina z 23 października na poziomie 81 200 USD. W pierwszych 10 miesiącach 2026 r. Strategy pozyskała ok. 21,2 mld USD w transakcjach na rynkach kapitałowych. W III kwartale uzyskała 5,4 mld USD wpływów netto ze sprzedaży akcji zwykłych, z czego na zakupy bitcoina przeznaczyła zaledwie 588,1 mln USD. Zasoby bitcoina w skarbcu wzrosły w tym kwartale tylko o 1 666 BTC, uwzględniając zakupy 7 218 BTC i sprzedaż 5 552 BTC. Mimo odbicia w III kwartale Strategy odnotowała 1,23 mld USD straty w pierwszych dziewięciu miesiącach 2026 r.; wcześniejsze spadki cen bitcoina obciążyły wycenę zasobów. Akcje MSTR zyskały w III kwartale 76%, więcej niż bitcoin, który w tym samym okresie wzrósł o 43%. Analitycy nie są zgodni co do kosztów i trwałości rosnącego wykorzystania przez Strategy finansowania akcjami uprzywilejowanymi. STRC to wieczysty papier uprzywilejowany o zmiennym oprocentowaniu, który pozwala Strategy finansować zakupy bitcoina bez natychmiastowej sprzedaży kolejnych akcji zwykłych. Roczna stopa dywidendy STRC na poziomie 12% rodzi powtarzające się potrzeby finansowania obok dalszych zakupów bitcoina. Strategy ujawniła sprzedaż bitcoina o wartości ok. 431,8 mln USD w 2026 r., aby częściowo sfinansować dywidendy uprzywilejowane i skup STRC. Na skup ok. 20,98 mln akcji STRC wydała ponad 2 mld USD. Skumulowane wypłaty dywidend uprzywilejowanych sięgnęły niemal 1,5 mld USD. Szef badań K33 Vetle Lunde przekonywał, że Strategy mogłaby zgromadzić niemal tyle samo bitcoina, gdyby w mniejszym stopniu polegała na STRC. Jego hipotetyczny model przekierowałby środki przeznaczone na rezerwy dolarowe, skup STRC i większość dywidend STRC na zakupy bitcoina. Według modelu na 12 października zasoby wyniosłyby ok. 843 303 BTC wobec faktycznych 848 250 BTC. K33 szacuje, że dodatkowe 4 947 BTC wiązało się z ok. 725 mln USD dodatkowych rocznych zobowiązań dywidendowych związanych z ekspansją STRC. Lunde opowiadał się za prostszym podejściem do akumulacji bitcoina zamiast ponoszenia dodatkowych kosztów finansowania. André Dragosch, szef badań europejskich Bitwise, w komentarzu z 29 października przekonywał, że finanse Strategy wypadają korzystnie na tle pożyczkobiorców korporacyjnych o wysokich ratingach. Dragosch zakwestionował rating kredytowy Strategy na poziomie B, mówiąc: "Instrumenty kredytowe Strategy dają rentowność jak obligacja śmieciowa, przy jakości kredytowej na poziomie investment grade". Jego zdaniem standardowe miary kredytu korporacyjnego mogłyby uzasadniać rating AA lub AAA, co potencjalnie obniżyłoby rentowność STRC do ok. 6% z około 12%. STRC to jednak wieczyste akcje uprzywilejowane, a nie standardowa obligacja korporacyjna. Ekspozycja Strategy na bitcoina tworzy także zmienność cen i ryzyko struktury kapitału, których standardowe wskaźniki płynności nie mierzą w pełni. Bitwise przekonuje, że inwestorzy mogą żądać nadmiernej rekompensaty za ryzyko finansowe związane z posiadaniem STRC. Strategy wykazała ok. 5 mld USD wyznaczonych aktywów dolarowych; według spółki przy obecnych stopach wystarczą one na pokrycie 3,4 roku dywidend uprzywilejowanych i odsetek. Prezes Phong Le twierdzi, że znaczny skup STRC miał wspierać kondycję finansową tego papieru. W listopadzie Strategy rozpocznie dzienne naliczanie dywidendy od STRC; akcjonariusze zatwierdzili tę zmianę 28 października. Podobne rozwiązania dywidendowe dla pozostałych papierów uprzywilejowanych Strategy zaplanowano na styczeń 2027 r.