Биткоин у ключевой развилки у $69 тыс.: в фокусе себестоимость краткосрочных держателей

По данным Glassnode (AididiaoJP), усиление напряженности вокруг Ирана подтолкнуло нефть вверх, а фондовые рынки на этом фоне выглядели вяло: S&P 500 завершил неделю небольшим снижением, европейские площадки в основном стояли на месте. Биткоин шок переварил и вторую неделю подряд опередил два основных фондовых индекса. Рынок, который растет на плохих новостях, обычно сигнализирует об исчерпании маржинального давления продавцов. Макрофон остается смешанным. Базовая инфляция впервые за пять месяцев показала снижение и приблизилась к целевым уровням сильнее всего с пика 2022 года. Это происходит за неделю до заседания FOMC, при том что ставка ФРС все еще более чем на 100 б.п. выше базовой инфляции, что подтверждает жесткость политики и оставляет регулятору пространство для маневра. Если Федрезерв подаст сигнал к снижению ставок, ослабнет один из ключевых макротормозов; если нет, рынок продолжит опираться преимущественно на "крипто-внутренний" импульс. В то же время рынок облигаций не дает облегчения: доходность 10-летних U.S. Treasuries вернулась к верхней границе недавнего диапазона и продолжает давить на риск-активы. Доллар держится спокойнее и заметно ниже зимних максимумов. В отчете как верхние границы цикла отмечены доходность 10-леток выше 4,45% и индекс доллара выше 99; потенциал прорыва у доллара ближе, у доходности подтверждения пока нет. Существенным разрядом для макроусловий станет одновременный пробой этих уровней. Ключевая история на ончейне — зона принятия решения по цене. После отскока от минимума конца июня ближайшее распределение предложения по обе стороны цены стало определяющим. Сверху находится себестоимость краткосрочных держателей (short-term holder cost basis) около $69 000 — линия безубыточности покупателей последних пяти месяцев. Снизу — наиболее сильная зона спроса около $63 000, где сосредоточено примерно 1/10 общего предложения (медианная цена последней транзакции по монете). "Пол" по реализованной цене заметно ниже. Рынок хорошо знает асимметрию уровня безубыточности в нисходящем тренде: при подходе снизу он часто превращается в зону продаж, поскольку самые нетерпеливые держатели получают шанс выйти в ноль. В случае уверенного закрепления выше $69 000 открывается "воздушная яма" сопротивления вплоть до области $84 000, что может ускорить переоценку. Если уровень не будет взят, следующей целью станет тест спросовой полосы ниже. Данные по взвешенной себестоимости показывают, что предложение рядом с текущей ценой начинает смещаться в пользу поддержки: доля позиции ниже цены слегка превышает долю сопротивления выше, что может означать отход от преобладания сопротивления, наблюдавшегося с весны. Для остановки отскока обычно требуется накопление продаж на фиксации прибыли, но, по оценке Glassnode, "топливо" пока не собрано. Классическим триггером считается момент, когда доля предложения краткосрочных держателей в зоне фиксации прибыли превышает 54%. Сейчас показатель заметно ниже, а SOPR краткосрочных держателей удерживается около безубытка и не разворачивается вниз: недавние покупатели не демонстрируют ни эйфории, ни массового выхода. Биржевые потоки также указывают на снижение давления. В начале июня на фоне пробоя вниз наблюдался сильный чистый приток на биржи, сигнализируя о подготовке к продажам. Затем этот приток ослабевал несколько недель подряд и сейчас составляет лишь долю от пика. При этом выраженного устойчивого оттока пока нет: спрос поглощает предложение, но характерного для здорового рынка структурного вывода монет с бирж еще не видно. В качестве подтверждения восстановления авторы выделяют устойчивый чистый отток, который канал ETF лишь начал обеспечивать в ончейне. Покупки стали более концентрированными. Если июньский отскок сопровождался широким накоплением по всем когортах кошельков, то в последние две недели активность сузилась до группы 1 000–10 000 BTC. Исторически такие кошельки нередко задают тон устойчивым разворотам, но средние сегменты вновь перешли к распределению. Концентрация добавляет силы за счет "убежденных" крупных держателей, но делает рынок более хрупким без возврата ширины участия — этот фактор авторы называют недостающим элементом ончейн-картины. На внебиржевом/институциональном контуре сигналы, за которыми наблюдали в отчете, наконец проявились. Спотовые Bitcoin ETF в США перешли к чистым притокам — это первый устойчивый период чистых покупок после завершения июньской волны погашений. Ранее отмечалось, что институциональные инвесторы перестали уходить, но еще не начали покупать; текущий разворот пока ранний и умеренный по масштабу, зато переводит ралли из чисто деривативного в ралли, подкрепленное спотовым спросом. Для оценки важнее устойчивость, чем разовый объем. Уровень "max pain" на рынке опционов — цена, при которой максимальное число позиций истекает вне денег, — всю весну выступал потолком. На прошлой неделе биткоин подошел к нему снизу и теперь поднялся выше агрегированного уровня, который существенно выше февральского минимума. Исторически разрядка крупнейших "болевых точек" часто совпадала с постепенным улучшением опционной среды. Если цена удержится выше в ближайшем опционном цикле, дилерские хедж-потоки будут скорее сглаживать волатильность, превращая прежний потолок в якорь. Хеджирование на снижение продолжает сворачиваться. Начиная с июньского дна, в отчете фиксировался процесс закрытия шортов и истечения страховок от падения, и теперь это стало очевидно: недельный 25-delta skew опустился к минимумам за многие месяцы, быстрее всего у передней части кривой, затем у месячного срока. Композитный индикатор медвежьего/бычьего настроя подтверждает картину: отношение медвежьего/бычьего открытого интереса упало к минимуму года, а соотношение объемов сократилось вдвое от июньского пика хеджей. При этом ставка фондирования в бессрочных фьючерсах оставалась ниже нейтральной линии каждый день в течение последнего месяца. Источник оптимизма — именно распаковка хеджей, а не наращивание нового плеча; при таком устройстве откаты обычно сопровождаются более мягкими ликвидациями, чем в сценариях с перегретым фондированием. В альткоинах капитал по-прежнему смещается к лидерам: относительная слабость альтов к BTC тянется годами, весной снижение остановилось и сформировало наиболее конструктивное "дно" медвежьего рынка. На прошлой неделе плавное ухудшение возобновилось: на росте биткоина низколиквидные монеты теряли позиции к BTC. В Glassnode считают такую ротацию здоровой: устойчивое восстановление обычно начинается с притока в самый ликвидный актив и лишь затем распространяется на остальной рынок; раннее лидерство альткоинов чаще характерно для пузырей. Вывод: до подтверждения это остается ралли в рамках медвежьего рынка, и тестовая зона предельно ясна. Шорт-сквиз отработал практически весь набор признаков — сворачивание хеджей, закрытие шортов, стабильное фондирование, переход ETF-канала от тормоза к поддержке. Уровень сопротивления сверху еще не снят. Биткоин остается ниже $69 000, над ним — "пустота" и ориентир $84 000, снизу — спросовая зона около $63 000 и еще формирующаяся структура поддержки. Закрепление выше 69K на фоне устойчивых спотовых притоков откроет потенциал движения вверх; при отказе от пробоя и возвращении биржевых притоков рынок, вероятно, откатится к тесту поддержки.