Риторика ФРС смещается: чиновники допускают повышение ставки
Автор: Long Yue. Источник: The Wall Street Journal.
Члены руководства Федеральной резервной системы США, которые еще недавно говорили о возможности снижения ставок, в последние недели начали менять тон. По данным The Wall Street Journal, почти никто в Комитете по операциям на открытом рынке уже не настаивает на снижении; в публичных заявлениях все чаще звучит допущение, что следующим шагом может стать повышение.
WSJ опубликовала развернутый материал Ника Тимираоса накануне первого заседания по ставке под председательством нового главы ФРС Кевина Уорша. Тимираос, давно освещающий Федрезерв и воспринимаемый рынком как неформальный "голос ФРС", отмечает: Уорш входит в цикл принятия решений в крайне неудобный момент. В прошлом году он публично поддерживал снижение ставок, что, как пишет издание, помогло ему получить расположение Дональда Трампа. Но вскоре после официального назначения дискуссия внутри ФРС, по сути, развернулась от "когда снижать" к "нужно ли повышать".
Разворот подкрепляет макростатистика. Инфляция в США в этом году не замедлилась, а ускорилась и превысила 3%. Рынок труда вновь выглядит устойчивым. Ценовое давление сохраняют узкие места в цепочках поставок на фоне бума инфраструктуры для ИИ, а также рост цен на нефть из-за конфликта с участием Ирана. Факторы, которые ранее подпитывали ожидания снижения ставок, исчезают один за другим.
Показательным стал сдвиг позиции члена Совета управляющих ФРС Кристофера Уоллера. В прошлом году он опасался ослабления рынка труда и в январе даже проголосовал за снижение ставки, вопреки большинству коллег. Но в прошлом месяце Уоллер заявил, что свежие данные "развернули меня в другую сторону". Он поддержал идею убрать из заявления формулировки об "аккомодационном уклоне" и прямо сказал: "Я больше не могу исключать возможность повышения ставок в какой-то момент в будущем". На обсуждения на рынке снижения в сентябре он отреагировал резко: "Как серьезный представитель центрального банка, вы не можете всерьез об этом говорить".
Сомнения проявляются и у "центра". Член Совета управляющих Лиза Кук, не относящаяся к ястребам, недавно по-прежнему называла сохранение ставок правильным выбором и исходным сценарием считала самостоятельное ослабление инфляции. Но она добавила оговорку, которая год назад для нее была бы почти немыслима: если снижение инфляции "не произойдет в разумные сроки", она "готова повысить ставки". В основе — риск того, что пять лет инфляции выше цели могли изменить поведение бизнеса и работников при установлении цен и переговорах о зарплатах, закрепляя инфляционные ожидания.
Ястребы, как пишет WSJ, давно ждали подобного поворота. В конце прошлого года, когда ФРС снизила ставки, президент ФРБ Кливленда Бет Хаммак, глава ФРБ Далласа Лори Логан и президент ФРБ Миннеаполиса Нил Кашкари выступили против, заявив, что основания для смягчения недостаточны. В апреле они вновь объединились, на этот раз возражая против формулировки в заявлении, будто следующим шагом "с большей вероятностью" станет снижение; они настаивали на ее удалении, чтобы подчеркнуть, что повышение остается возможным.
Текущие данные усиливают их аргументы. В этом месяце Хаммак сказала, что нынешняя позиция выглядит разумной, "но если последние тенденции сохранятся, вскоре могут потребоваться действия". Логан высказалась жестче: "Меня все больше беспокоит, что повышение ставок может понадобиться позже в этом году". Отдельное внимание чиновники уделяют реальной ставке: на фоне ускорения инфляции инфляционно-скорректированная ставка снижается, то есть политика ФРС может быть менее сдерживающей, чем показывают номинальные уровни. В этом смысле простое сохранение параметров уже выглядит ближе к смягчению.
Дилемма Уорша
Ожидается, что в эту среду ФРС оставит базовую ставку без изменений в диапазоне 3,5%–3,75%. Рынок будет следить за двумя вещами.
Во-первых, за текстом заявления. Формулировка об "аккомодационном уклоне", которая на протяжении месяцев намекала, что следующим шагом скорее станет снижение, по ожиданиям может быть убрана. Это будет означать, что вероятности снижения и повышения теперь рассматриваются как сопоставимые.
Во-вторых, за квартальным "dot plot". В марте более десятка представителей ФРС допускали как минимум одно снижение ставки в этом году. Сейчас большинство, как ожидается, покажет сохранение ставки на уровне текущего года, а часть участников может отметить на графике повышение.
Уорш ранее критиковал зависимость ФРС от "forward guidance", включая такие инструменты, как "dot plot". Теоретически он мог бы не представлять собственные прогнозы или убрать намеки из официальных формулировок. Но, отмечает Тимираос, для инвесторов это мало что меняет — они считывают суть. Разница важнее всего для президента, который хотел бы увидеть более низкие ставки.
Как выразился в прошлом месяце глава ФРБ Чикаго Остан Гулсби, ситуация сводится к следующему: "Мы сейчас сталкиваемся с формированием довольно серьезной инфляционной проблемы, но рынок труда остается в целом стабильным". На этом фоне сторонников снижения ставки в Комитете почти не осталось — и первое заседание под председательством Уорша может стать сигналом, что следующий шаг ФРС способен оказаться повышением.
