Бессрочные фьючерсы выходят на регулируемый рынок США и заставляют Уолл-стрит насторожиться

Бессрочные фьючерсы — один из самых популярных инструментов крипторынка, особенно среди трейдеров за пределами США. Теперь, когда такие контракты начинают появляться на регулируемых американских площадках, Уолл-стрит пытается понять, что это: краткосрочная розничная мода или потенциальный вызов классическим фьючерсам. Стартовые показатели выглядят впечатляюще. По данным рынка, бессрочные фьючерсы Kalshi за первую неделю после запуска в июне превысили $1 млрд оборота, став крупнейшим запуском продукта для компании со времён её прогнозных рынков. Затем биржа запросила одобрение регулятора на запуск бессрочных контрактов на золото и серебро — сигнал, что инструмент может выйти за рамки биткоина (BTC) и других цифровых активов. Бессрочные фьючерсы, или perps, похожи на стандартные фьючерсные контракты, но не имеют даты экспирации. Трейдерам не нужно закрывать позицию или перекатываться в новый контракт каждый месяц или квартал. Привязку цены к базовому активу поддерживают периодические платежи funding. В глобальной криптоторговле perps давно стали базовым продуктом: Bank of America оценивал годовой объём торгов бессрочными фьючерсами примерно в $90 трлн. 29 мая Комиссия по торговле товарными фьючерсами США (CFTC) разрешила Kalshi предлагать такие контракты. Coinbase (COIN) также получила одобрение на листинг регулируемых бессрочных фьючерсов в США. Интерес Уолл-стрит, впрочем, не означает немедленного массового подключения. Собеседники, знакомые с обсуждениями, отмечают: perps стали чаще подниматься в разговорах, в том числе из-за того, что американские регуляторы позволяют переводить на "оншор" рынки, которые раньше работали преимущественно офшорно. При этом большинство крупных финансовых институтов пока изучают продукт, а не готовят крупные запуски. Скорее первыми активнее выступят проп-трейдинговые компании, маркетмейкеры и новые клиринговые фирмы. В отличие от крупных банков, проп-компании торгуют собственным капиталом, что даёт больше свободы тестировать новые площадки, принимать операционные риски и быстро уходить, если экономика перестаёт сходиться. Банки ограничены более жёсткими требованиями к капиталу, обязательствами перед клиентами и репутационными рисками. Для них потенциальная прибыль молодого рынка может пока не оправдывать расходы на комплаенс, клиринг и риск-инфраструктуру. Это различие важно ещё и потому, что под "Уолл-стрит" скрываются группы, которые действуют с разной скоростью. Частные трейдеры и небольшие фирмы обычно приходят первыми. Маркетмейкеры подключаются по мере роста оборотов. Банки, как правило, ждут годы статистики, понятного регуляторного режима и устойчивой инфраструктуры, прежде чем размещать значимый капитал. Потенциальные сценарии использования выходят за рамки спекуляций. Perps могут помочь управлять рисками выходных. Традиционные фьючерсные рынки закрыты на части уик-энда, хотя войны, выборы и решения властей происходят без пауз. Трейдер, имеющий опционную позицию в пятницу, может быть вынужден ждать до ночи воскресенья, чтобы захеджировать резкое движение. Ликвидный круглосуточный рынок бессрочных контрактов мог бы изменить ситуацию: компании могли бы корректировать позиции по мере развития событий и использовать цены выходных, чтобы оценить уровень, с которого фьючерсы CME могут открыться. Источники указывают, что perps способны быть и инструментом хеджирования, и механизмом формирования цены. Один из инсайдеров отрасли сформулировал это так: "Спрос должен быть реальным, иначе не будет и капитала" — компании не станут выделять баланс, пока активность клиентов не подтвердит привлекательность рынка. Ключевая проблема — глубина. Круглосуточная торговля не гарантирует, что институциональные участники смогут перемещать большие объёмы без заметного влияния на цену. Ликвидность в выходные остаётся ограниченной, а системы обеспечения и залога не всегда двигаются с той же скоростью, что и рынки, которые они обслуживают. Параллельно формируется регуляторный спор. Один из центральных вопросов — следует ли квалифицировать отдельные бессрочные контракты как фьючерсы или как свопы. От этого зависят требования по марже, обязанности по регистрации и круг участников, которым разрешено обеспечивать ликвидность. По мере того как биржи пытаются продвигать perps в сырьевые товары, акции и другие традиционные сегменты, юридические нюансы могут выйти на первый план. Дискуссия приобретает и конкурентный характер. CME оспаривает подход CFTC к биткоин-бессрочникам Kalshi, настаивая, что контракты должны регулироваться иначе. Аналогичные конфликты возможны, если площадки начнут расширять линейку perps на акции и другие классы активов. Другой инсайдер заметил: "Многое из этого... более коммерческое, чем люди готовы признать вслух", подразумевая, что часть сопротивления может отражать защиту существующих бизнесов действующими биржами не меньше, чем заботу о структуре рынка. В целом позиция Уолл-стрит сейчас скорее осторожная, чем враждебная. Трейдинговые компании видят понятный им продукт, регуляторы — возвращение рынка на внутреннюю юрисдикцию, биржи — шанс привлечь новые объёмы. Но крупнейшие банки вряд ли станут первопроходцами: они будут ждать, пока правила, ликвидность и инфраструктура догонят интерес рынка.