SEC предложила изменения правил, которые могут поддержать токенизированные акции

По словам руководителя исследовательского направления Galaxy Digital Алекса Торна, инициатива Комиссии по ценным бумагам и биржам США (SEC) способна убрать ключевые регуляторные барьеры, из-за которых автоматизированные маркет-мейкеры (AMM) и децентрализованные биржи (DEX) сегодня фактически не могут работать с токенизированными акциями американских компаний. Проект вынесен на общественное обсуждение сроком на 60 дней. SEC предлагает отменить две нормы, входящие в рамки Национальной системы рынка (National Market System). Первая — Rule 611, запрещающая так называемые "trade-through": сделки по акциям должны исполняться по лучшей доступной цене среди всех площадок. Вторая — Rule 610(e), которая не позволяет биржам показывать котировки, равные или хуже уже доступных на рынке. Аналитики отмечают, что эти требования исторически создавали серьезные ограничения для блокчейн-ориентированных торговых моделей и токенизированных акций. Торон назвал предложение SEC одним из крупнейших событий для сегмента токенизированных акций, указав на несовместимость действующей рыночной архитектуры с принципами работы AMM. AMM, широко используемые в DEX, формируют цену через пулы ликвидности, а не через традиционные биржевые стаканы. Сделка проходит по текущей цене пула, даже если на другой площадке существует более выгодная котировка. В рамках действующих правил AMM, торгующие токенизированными акциями, потенциально могли бы регулярно нарушать требования о недопущении "trade-through", поскольку не способны постоянно сверять цены и маршрутизировать заявки по лучшей цене среди всех торговых площадок. Это, по словам Торна, усиливало риск того, что такие платформы будут восприниматься как работающие вне существующих норм регулирования ценных бумаг. Вопрос касается не только исполнения сделок. Из-за того, что цены в AMM меняются непрерывно по мере взаимодействия пользователей с пулами, они могут конфликтовать и с требованиями к отображению котировок, нацеленными на обеспечение для инвесторов лучшей доступной рыночной цены. Торон полагает, что SEC может заменить текущий набор правил более общим стандартом "best execution" (наилучшего исполнения), который даст больше гибкости децентрализованным моделям торговли при сохранении защиты инвесторов. Инициатива вписывается в курс SEC на модернизацию регулирования финансовых рынков с учетом развития блокчейн-технологий. В 2025 году регулятор запустил Project Crypto, направленный на формирование более четких правил для цифровых активов и блокчейн-инфраструктуры. По итогам 60-дневного периода публичных комментариев SEC примет окончательное решение.