SEC предлагает отменить правила Reg NMS 611 и 610(e): возможные последствия для токенизированных акций

Комиссия по ценным бумагам и биржам США (SEC) вынесла на обсуждение инициативу об отмене двух ключевых норм Regulation NMS, определяющих порядок маршрутизации и отображения заявок на рынке акций США. Предложение нацелено на упрощение инфраструктуры традиционных торгов, но может иметь и косвенные последствия для сегмента токенизированных акций. Что именно предлагается SEC предлагает упразднить Rule 611 (Order Protection Rule, также известное как Trade-Through Rule) и Rule 610(e), ограничивающее ситуации с "заблокированными" и "пересечёнными" котировками (locked/crossed quotations). Правило 611, принятое в 2005 году, в общем виде не позволяет торговым площадкам исполнять сделки по цене хуже, чем защищённые котировки на других площадках. Rule 610(e) регулирует случаи, когда заявки на покупку и продажу на разных площадках формируют locked или crossed рынок. По оценке регулятора, за два десятилетия развития рынка эти нормы создали "непреднамеренную сложность". Отмена, как ожидается, упростит структуру рынка акций, снизит сложность торговли и уменьшит издержки. Оценка эффекта и сроки SEC оценивает потенциальную ежегодную экономию примерно в $54,2–$77 млн для бирж, ATS, брокер-дилеров и OTC маркет-мейкеров за счёт сокращения затрат на комплаенс, мониторинг и инфраструктуру маршрутизации. После публикации в Federal Register проект будет открыт для публичных комментариев на 60 дней. Решение не является окончательным и по итогам обратной связи может быть изменено или снято. Почему за этим следит криптоиндустрия SEC не позиционирует инициативу как связанную с криптоактивами или токенизацией. Интерес со стороны цифровых рынков объясняется тем, что токенизированные акции и платформы real-world assets в конечном счёте должны вписываться в общую рамку регулирования рынка ценных бумаг. Ончейн-модели торговли, в частности автоматизированные маркет-мейкеры (AMM), исполняют сделки против пулов ликвидности по формульному ценообразованию и не маршрутизируют каждую заявку так, чтобы проверять national best bid and offer (NBBO) тем же способом, что и традиционные площадки. В условиях жёсткого режима trade-through это может создавать комплаенс-трение, если AMM по токенизированным акциям исполняет сделки по ценам, не совпадающим с защищёнными котировками на других рынках. Ослабление жёстких требований по маршрутизации на уровне каждой сделки теоретически может упростить разработку соответствующих требованиям блокчейн-систем для торговли акциями. При этом эффект будет побочным: официальная мотивация SEC — упрощение и снижение затрат на традиционных рынках, а не создание режима для криптотокенизации. Важные оговорки Даже в случае отмены этих норм Reg NMS это не означает автоматическую легализацию токенизированных акций и не устраняет все барьеры. Биржи, брокер-дилеры, ATS, кастодианы и платформы токенизированных активов по-прежнему будут подпадать под широкий набор требований законодательства о ценных бумагах. Также могут потребоваться изменения других правил на уровне бирж и FINRA; корректировка Regulation NMS сама по себе не уберёт все регуляторные ограничения для токенизации. Итог Инициатива SEC — заметная попытка пересмотреть устоявшиеся механизмы "рыночной сантехники", которая может косвенно снизить часть структурных трений для ончейн-моделей торговли. Это не крипторегулирование и не знак одобрения токенизированных акций, но повод для более широкого обсуждения того, каким должен быть современный автоматизированный рынок, включая потенциально ончейн-компоненты. У участников рынка есть 60 дней, чтобы представить комментарии. Источник: U.S. Securities and Exchange Commission (проект опубликован в SEC Newsroom).