SEC предлагает отменить ключевые нормы Reg NMS, открывая путь токенизированным акциям США в DeFi
Комиссия по ценным бумагам и биржам США (SEC) 11 июня вынесла на обсуждение инициативу об отмене двух давних правил в рамках Regulation National Market System (Reg NMS) — Rule 611 и Rule 610(e). По оценкам участников рынка, такой шаг способен снять важное структурное ограничение для торговли токенизированными акциями США на блокчейн-платформах.
Rule 611 с 2005 года запрещает так называемые "trade-through": площадка не может исполнять заявку по худшей цене, если на другой площадке существует защищенная котировка с более выгодной ценой. Rule 610(e) регулирует "locked" и "crossed" котировки, обязывая торговые центры избегать выставления цен, которые равны или пересекают национально лучшую цену спроса и предложения (NBBO).
SEC заявляет, что отмена этих требований упростит рыночную инфраструктуру, снизит издержки для участников и позволит конкуренции и инновациям сильнее влиять на развитие рынка акций. Председатель SEC Пол С. Аткинс отметил, что за два десятилетия действие Rule 611 привело к непредвиденным эффектам, которые могли сдерживать рост рынка: "Это предложение призвано упростить рыночную структуру и снизить затраты для участников рынка, одновременно позволяя конкуренции, инновациям и другим рыночным силам формировать дальнейшую эволюцию наших рынков акций".
Криптоиндустрия рассматривает инициативу как потенциально значимую для DeFi. По словам Алекса Торна из Galaxy Digital, Rule 611 фактически несовместимо с автоматизированными маркет-мейкерами (AMM): AMM исполняют сделки по ончейн-кривым и пулам ликвидности с учетом проскальзывания и дискретности времени блока, не имея возможности в реальном времени проверять все офчейн-котировки или маршрутизировать заявки между рынками так, как это делает традиционная инфраструктура. Торн также указывает, что Rule 610(e) проблематично для AMM, поскольку цены в пулах естественно меняются под влиянием потока сделок и могут регулярно "запирать" или "пересекать" котировки, отображаемые на традиционных площадках.
Проект SEC предполагает исключение этих двух правил, связанных с ними определений в Rule 600 и внесение сопутствующих правок. После публикации в Federal Register будет открыт 60-дневный период общественного обсуждения. При этом SEC подчеркивает: отмена правил сама по себе не означает разрешение на торговлю токенизированными акциями — это запуск нормотворческой процедуры с последующим сбором комментариев до принятия финального решения.
Даже при ослаблении защит Reg NMS токенизированные акции сохраняют ряд барьеров. Среди них — требования к регистрации биржи, режим альтернативных торговых систем (ATS), стандарты клиринга и расчетов, а также обеспечение того, чтобы токенизированные акции предоставляли инвесторам права, включая дивиденды и голосование.
Аналитики отмечают, что в случае отмены этих механизмов акцент может сместиться на обязательства брокеров по наилучшему исполнению, включая FINRA Rule 5310, требующее добиваться лучших доступных условий для клиентских заявок. Такой подход может оказаться более совместимым с токенизированными рынками, чем жесткие правила защиты цены на уровне каждой сделки. Отдельно SEC изучает формат "инновационного исключения", которое могло бы допустить торговлю токенизированными публичными акциями на блокчейн-платформах при соблюдении условий, включая наличие у токенов тех же прав, что и у обычных акций. Комиссар Хестер Пирс ранее сигнализировала, что подобные исключения, вероятно, будут узкими и распространятся на цифровые версии существующих публичных акций, а не на синтетические токены без прав акционеров.
Итог: предложение SEC — заметный элемент более широкого разворота политики, который способен снизить одну из структурных преград для ончейн-торговли акциями США. Окончательный эффект будет зависеть от результатов общественного обсуждения, дальнейшего нормотворчества SEC и того, как к токенизированным ценным бумагам адаптируются другие правовые и рыночные рамки.
