SEC представила проект "Reg Crypto": сбор до $75 млн и условная "тихая гавань"

Комиссия по ценным бумагам и биржам США (SEC) 18 августа опубликовала крупный пакет правил Regulation Crypto Assets ("Reg Crypto"). Проект вводит специализированную модель регистрации для ряда криптоактивов, продаваемых как инвестиционные контракты. В документ включены два варианта освобождения от регистрации при размещениях, условная "тихая гавань", а также ограниченная федеральная преемпция требований штатов по регистрации. Что предлагается Два режима размещений без полной регистрации по Securities Act: 1) Порог для небольших выпусков: до $5 млн суммарно за четырехлетний период. Режим рассчитан на небольшие проекты. 2) Путь на $75 млн: до $75 млн в течение любых 12 месяцев, но с более жесткими требованиями, включая аудированную или иную предусмотренную проектом финансовую отчетность и последующую отчетность после размещения. Раскрытие информации: для обеих опций предусмотрены "принципиально-ориентированные" (principles-based) описательные раскрытия для инвесторов по стандартам, заданным в проекте. Условная safe harbor: криптоактив, изначально связанный с инвестиционным контрактом, сможет перестать рассматриваться как таковой, если договорные условия удовлетворяют тестам "тихой гавани". Акцент делается на структуре отношений вокруг токена, а не на бессрочном закреплении статуса токена как ценной бумаги. Преемпция норм штатов: SEC предлагает отменять требования штатов о регистрации и "квалификации" для предложений и продаж, подпадающих под освобождения, а также для части операций на вторичном рынке, если они соответствуют рамке Reg Crypto. При этом речь не идет об устранении всего регулирования штатов — только об обязательствах по регистрации/квалификации для охваченных транзакций. Контекст Reg Crypto следует за интерпретационными разъяснениями SEC от марта 2026 года о том, когда криптоактивы продаются как инвестиционные контракты и когда такая связь прекращается. Проект отражает подход ведомства, сосредоточенный на предложениях ценных бумаг и раскрытии эмитентами, без перераспределения регуляторных полномочий в масштабе рынка. Параллельно в Сенате США остается на рассмотрении законопроект Digital Asset Market Clarity (CLARITY) Act. Он предполагает переклассификацию категорий цифровых активов и более четкое разделение надзора между SEC и CFTC. В отличие от него Reg Crypto — более узкая, "SEC-центричная" инициатива, ограниченная вопросами инвестиционных контрактов. Палата представителей приняла свою версию CLARITY Act в июле 2025 года голосами 294–134. Сенат пока не голосовал; до августовских каникул было внесено ходатайство о прекращении дебатов (cloture). Процедура и сроки SEC планировала открытое заседание 14 августа для рассмотрения рамки размещений, но отменила его по организационным причинам. Пакет (RIN 3235‑AN38) уже прошел проверку Белого дома и теперь опубликован для запуска публичной процедуры нормотворчества, без немедленного вступления в силу. Срок для комментариев — 60 дней с даты публикации. Проект не является финальным, и SEC может внести изменения по итогам общественного обсуждения. Отдельно Комиссия также готовит Innovation Exemption для токенизированных ценных бумаг и ончейн-торговли. Это самостоятельная инициатива с отдельным графиком и не относится к двум режимам привлечения капитала в рамках Reg Crypto. Почему это важно Для эмитентов: Reg Crypto может дать более понятные, разработанные регулятором маршруты привлечения капитала без полной регистрации по Securities Act, с градацией требований в зависимости от объема размещения. Safe harbor предлагает потенциальный механизм, при котором токены смогут утратить статус инвестиционного контракта при выполнении "выходных" условий. Для инвесторов: уровень раскрытия будет различаться. Маршрут на $75 млн предполагает финансовую отчетность и последующую отчетность, вариант на $5 млн — более облегченный, но с обязательными описательными раскрытиями. Для рынка: ограниченная федеральная преемпция может упростить межштатные размещения и отдельные вторичные сделки для соответствующих эмитентов, но она не закрывает ключевой вопрос границы между ценными бумагами и товарами и не формирует комплексную федеральную инфраструктуру для спотовой торговли. Итог Reg Crypto — попытка SEC в ближайшей перспективе создать специализированный режим раскрытия и освобождений для отдельных криптоинвестиционных контрактов на фоне продолжающихся в Конгрессе дискуссий о более широкой реформе. Окно для публичных комментариев открыто на 60 дней, финальная версия правил может измениться до принятия.