ดีล 3.2 แสนดอลลาร์บน Pendle จุดชนวนการล้างพอร์ตบน Morpho มูลค่า 36.4 ล้านดอลลาร์

การทำธุรกรรมมูลค่า 320,000 ดอลลาร์ในเช้าวันอังคาร กลายเป็นชนวนให้เกิดการบังคับชำระบัญชีรวม 36.4 ล้านดอลลาร์ในโลก DeFi โดยไม่ได้มีการฝ่าฝืนกติกาใดๆ วันที่ 25 สิงหาคม กระเป๋าเงินที่ระบุว่า 0x854e…690d ส่งคำสั่งซื้อขายต่อเนื่อง 11 ครั้งบน Pendle ระหว่างเวลา 04:28–04:37 UTC แปลง SYreUSD มูลค่าราว 320,000 ดอลลาร์ไปเป็น YTreUSD มากกว่า 9.5 ล้านหน่วย กิจกรรมภายใน 9 นาทีดังกล่าวดันอัตราผลตอบแทนรายปีโดยนัย (implied annual yield) ของตลาด PTreUSD/YTreUSD ให้ทะลุ 20% กดราคาของ PTreUSD ลงชั่วคราวราว 3% และลุกลามไปสู่การล้างพอร์ตอัตโนมัติบน Morpho แบบเป็นลูกโซ่ เหตุใด 3.2 แสนดอลลาร์จึงขยับให้ล้างพอร์ต 36.4 ล้านดอลลาร์ เพื่อให้เห็นภาพ ต้องเข้าใจกลไก "แยกผลตอบแทน" ของ Pendle เมื่อผู้ใช้ฝากสินทรัพย์ที่ให้ผลตอบแทนเข้า Pendle สินทรัพย์จะถูกแยกเป็น 2 โทเคน ได้แก่ Principal Token (PT) และ Yield Token (YT) โดย PT แทนมูลค่าเงินต้น ณ วันครบกำหนด ส่วน YT แทนกระแสผลตอบแทนจนถึงวันครบกำหนด ทั้งสองมีความสัมพันธ์สวนทางกัน คือเมื่อราคา YT ปรับขึ้น ราคา PT มักจะปรับลง และในทางกลับกัน ในกรณีนี้ กระเป๋าเงินดังกล่าวเข้าซื้อ YTreUSD อย่างหนัก ทำให้ implied yield พุ่งขึ้นพร้อมกับฉุดราคา PTreUSD ลง ฝั่งที่ได้รับผลกระทบคือผู้กู้บน Morpho ที่นำ PTreUSD ไปวางเป็นหลักประกัน โดยก่อนเกิดเหตุ อัตราส่วนสินเชื่อต่อมูลค่าหลักประกัน (LTV) อยู่ใกล้ 91.5% ทำให้แทบไม่มีพื้นที่เผื่อความผันผวน การที่ราคา PTreUSD ลดลงประมาณ 3% เพียงพอที่จะทำให้สถานะจำนวนมากต่ำกว่าระดับปลอดภัยและถูกกระตุ้นให้เข้าสู่เครื่องยนต์การล้างพอร์ตอัตโนมัติของ Morpho ผลลัพธ์คือเกิดเหตุล้างพอร์ต 33 ครั้ง ครอบคลุมผู้กู้ราว 19–20 สถานะ มีการยึดหลักประกันรวมมากกว่า 38 ล้าน PTreUSD และชำระหนี้ผ่านกระบวนการล้างพอร์ตเป็น USDC ราว 35.19 ล้านดอลลาร์ และ USDT ราว 960,000 ดอลลาร์ รวมมูลค่าสถานะที่ถูกล้างพอร์ตประมาณ 36.4 ล้านดอลลาร์ ประเด็นที่ช่วยลดความเสียหายคือไม่เกิด "หนี้เสีย" (bad debt) ทุกสถานะที่ถูกล้างพอร์ตมีหลักประกันเพียงพอที่จะครอบคลุมยอดหนี้คงค้าง ทำให้โปรโตคอลยังคงมีสภาพคล่องและความมั่นคงตลอดเหตุการณ์ ฉากหลัง: วอลต์อายุเพียง 3 สัปดาห์ บริบทก่อนหน้าเป็นส่วนสำคัญ Pendle เปิดตัว USDC vault บน Morpho ราววันที่ 4 สิงหาคม หรือประมาณ 3 สัปดาห์ก่อนเกิดเหตุ และสามารถดึงเงินฝากได้เกิน 15 ล้านดอลลาร์อย่างรวดเร็ว โดยส่วนใหญ่ถูกจัดสรรไปยังตลาด PTreUSD ก่อนเกิดการเทรดชุดนี้ implied yield ของ PTreUSD อยู่แถว 11% และวันครบกำหนดกำหนดไว้ที่ 10 ธันวาคม 2026 ในระดับผลตอบแทนดังกล่าว การกู้โดยใช้ PTreUSD เป็นหลักประกันดูน่าสนใจ แต่ที่ LTV 91.5% หมายความว่าสถานะมีบัฟเฟอร์ต่ำกว่า 10% ก่อนจะเข้าเขตล้างพอร์ต การตั้งค่าออราเคิลยิ่งเพิ่มความเปราะบาง ออราเคิลของ Pendle สำหรับ PTreUSD ใช้ค่าที่ต่ำกว่าระหว่าง (1) ค่าเฉลี่ยตลาด 15 นาที และ (2) เส้นส่วนลดคงที่ที่คิดส่วนลดราว 6% ต่อปี เมื่อมีการทำธุรกรรม 11 ครั้งภายในไม่ถึง 9 นาที ค่าเฉลี่ย 15 นาทีสามารถขยับได้อย่างมีนัยสำคัญ โดยเฉพาะในตลาดที่สภาพคล่องไม่หนาแน่น สปอตไลต์ที่ความไวของออราเคิล Pendle ระบุว่ารับทราบเหตุการณ์แล้วและกำลังทบทวนการตั้งค่าออราเคิล หากวัดจากผลลัพธ์ ทุกๆ 1 ดอลลาร์ที่ผู้เทรดใช้จ่าย ส่งผลให้มีสถานะถูกล้างพอร์ตราว 114 ดอลลาร์ เหตุการณ์นี้สะท้อนความตึงเครียดพื้นฐานของการกู้ยืมใน DeFi: ออราเคิลต้องสะท้อนราคาตลาดจริงเพื่อให้ระบบทำงานได้ แต่ราคาตลาดจริงสามารถถูกขยับได้เมื่อมีทุนมากพอและออเดอร์บุ๊กบางพอ และเมื่อสินทรัพย์หลักประกันเป็นตราสารอนุพันธ์อย่างโทเคน PT ไม่ใช่สินทรัพย์ฐานที่มีสภาพคล่องสูงอย่าง ETH หรือ USDC พื้นที่ให้เกิดการเคลื่อนไหวของราคาก็ยิ่งกว้าง ลำดับเหตุการณ์แบบข้ามโปรโตคอล—การเข้าซื้อ yield token ดัน implied yield ขึ้น กดราคา principal token ลง แล้วไปกระตุ้นการล้างพอร์ตบนโปรโตคอลกู้ยืมอีกแห่ง—ชี้ให้เห็นเส้นทางการแพร่กระจายความเสี่ยงที่นักออกแบบโปรโตคอลต้องคำนึงถึงมากขึ้น หน้าต่างออราเคิลที่ยาวช่วยลดความเสี่ยงการขยับราคา แต่เพิ่มโอกาสเกิดราคาล้าสมัย ขณะที่หน้าต่างสั้นให้ความแม่นยำกว่า แต่ไวต่อการเทรดฉับพลันมากขึ้น