สัญญาฟิวเจอร์สแบบไม่มีกำหนดอายุเข้าสู่ตลาดสหรัฐที่อยู่ใต้กำกับ จุดกระแสระวังตัวในวอลล์สตรีท

สัญญาฟิวเจอร์สแบบไม่มีกำหนดอายุ (perpetual futures หรือ perps) เป็นหนึ่งในผลิตภัณฑ์ซื้อขายที่ได้รับความนิยมที่สุดของคริปโตมาหลายปี โดยเฉพาะในหมู่นักลงทุน خارجสหรัฐฯ ขณะนี้เมื่อสัญญาประเภทนี้เริ่มเข้าสู่ตลาดอเมริกันภายใต้กรอบกำกับดูแล วอลล์สตรีทกำลังชั่งน้ำหนักว่า perps เป็นเพียงกระแสของรายย่อยชั่วคราว หรือจะกลายเป็นแรงกดดันระยะยาวต่อฟิวเจอร์สแบบดั้งเดิม ตัวเลขช่วงแรกดึงความสนใจได้ชัดเจน โดย perps ของ Kalshi ทำมูลค่าการซื้อขายทะลุ 1 พันล้านดอลลาร์ภายในหนึ่งสัปดาห์หลังเปิดตัวในเดือนมิถุนายน นับเป็นการเปิดตัวผลิตภัณฑ์ที่ใหญ่ที่สุดของบริษัทนับตั้งแต่ทำตลาด prediction markets ต่อมา Kalshi ยังยื่นขออนุมัติด้านกฎระเบียบเพื่อเสนอ perps ที่อ้างอิงทองคำและเงิน สะท้อนว่าผลิตภัณฑ์นี้อาจไม่ได้จำกัดอยู่แค่บิตคอยน์ (BTC) และสินทรัพย์ดิจิทัลอื่นๆ perps มีลักษณะคล้ายฟิวเจอร์สมาตรฐาน แต่ไม่มีวันหมดอายุ ผู้ซื้อขายไม่จำเป็นต้องปิดสถานะหรือโรลไปยังสัญญาใหม่ทุกเดือนหรือทุกไตรมาส กลไก "funding" ที่จ่ายเป็นระยะช่วยตรึงราคาสัญญาให้ใกล้เคียงกับสินทรัพย์อ้างอิง ผลิตภัณฑ์นี้จึงกลายเป็นแกนหลักของการซื้อขายคริปโตทั่วโลก โดย Bank of America ประเมินว่ามูลค่าการซื้อขาย perps ต่อปีอยู่ราว 90 ล้านล้านดอลลาร์ ในสหรัฐฯ ความคืบหน้าด้านกฎระเบียบเกิดขึ้นอย่างเป็นรูปธรรม เมื่อวันที่ 29 พฤษภาคม คณะกรรมการกำกับการซื้อขายสัญญาซื้อขายล่วงหน้าสินค้าโภคภัณฑ์ของสหรัฐ (CFTC) อนุญาตให้ Kalshi เสนอขายสัญญาดังกล่าว ขณะที่ Coinbase (COIN) ก็ได้รับอนุมัติให้จดทะเบียน perps ที่อยู่ภายใต้กำกับในสหรัฐเช่นกัน แม้ความสนใจเพิ่มขึ้น แต่ไม่ได้หมายความว่าสถาบันการเงินรายใหญ่จะเร่งเดินเกม แหล่งข่าวที่ใกล้ชิดกับการหารือระบุว่า perps ถูกหยิบมาพูดถึงถี่ขึ้น ส่วนหนึ่งเพราะหน่วยงานกำกับสหรัฐเริ่มเปิดทางให้ตลาดที่เคยดำเนินงานนอกชายฝั่งย้ายกลับมาอยู่ "onshore" แต่สถาบันการเงินขนาดใหญ่ส่วนมากยังอยู่ในช่วงศึกษา มากกว่าการเตรียมเปิดตัวครั้งใหญ่ กลุ่มที่มีแนวโน้มเป็นผู้ขยับก่อนคือบริษัทเทรดด้วยเงินทุนของตนเอง (proprietary trading firms), market makers และบริษัทเคลียริ่งหน้าใหม่ ต่างจากธนาคารขนาดใหญ่ที่ต้องแบกรับกฎเงินกองทุน ภาระหน้าที่ต่อลูกค้า และความเสี่ยงด้านชื่อเสียง prop shops ที่ใช้ทุนตนเองมีอิสระมากกว่าในการทดลองตลาดใหม่ รับความเสี่ยงด้านปฏิบัติการ และถอนตัวได้หากผลตอบแทนไม่คุ้มค่า สำหรับธนาคารรายใหญ่ ผลกำไรในตลาดที่ยังอายุน้อยอาจยังไม่พอชดเชยต้นทุนการสร้างระบบคอมพลายแอนซ์ เคลียริ่ง และบริหารความเสี่ยง ความแตกต่างนี้สะท้อนว่า "วอลล์สตรีท" ไม่ได้เคลื่อนที่ด้วยความเร็วเดียวกัน โดยรายย่อยและบริษัทขนาดเล็กมักเข้ามาก่อน market makers มักตามมาเมื่อปริมาณซื้อขายโตขึ้น ส่วนธนาคารมักต้องการข้อมูลหลายปี กฎเกณฑ์ที่ชัดเจน และโครงสร้างพื้นฐานที่มีเสถียรภาพก่อนอัดเงินก้อนใหญ่ กรณีใช้งานของ perps ยังอาจไปไกลกว่าการเก็งกำไร หนึ่งในจุดขายคือการบริหารความเสี่ยงช่วงสุดสัปดาห์ เพราะตลาดฟิวเจอร์สแบบเดิมปิดทำการบางช่วงของวันหยุดสุดสัปดาห์ แม้เหตุการณ์สำคัญอย่างสงคราม การเลือกตั้ง หรือการตัดสินใจเชิงนโยบายไม่ได้หยุดตามปฏิทิน ผู้ถือความเสี่ยงฝั่งออปชันในวันศุกร์อาจต้องรอถึงคืนวันอาทิตย์เพื่อเฮดจ์การเคลื่อนไหวฉับพลัน ตลาด perps ที่มีสภาพคล่องและซื้อขายได้ 24 ชั่วโมงอาจเปลี่ยนเกมนี้ ทำให้บริษัทปรับพอร์ตได้ตามเหตุการณ์ และใช้ราคาช่วงสุดสัปดาห์เพื่อประเมินทิศทางที่ฟิวเจอร์สของ CME อาจเปิดกลับมา แหล่งข่าวในอุตสาหกรรมมองว่า perps อาจมีบทบาททั้งในฐานะเครื่องมือเฮดจ์และแหล่งค้นพบราคา (price discovery) อย่างไรก็ดี ความต้องการต้องมาก่อนเงินทุน "ความต้องการต้องมี ไม่เช่นนั้นทุนก็ไม่มา" แหล่งข่าวอุตสาหกรรมรายหนึ่งกล่าว โดยชี้ว่าบริษัทต่างๆ จะยังไม่ทุ่มงบดุลจนกว่ากิจกรรมของลูกค้าจะมากพอ ปัญหาใหญ่คือความลึกของตลาด สัญญาอาจซื้อขายได้ตลอดเวลา แต่ไม่ได้แปลว่าสถาบันสามารถโยกสถานะขนาดใหญ่ได้โดยไม่ทำให้ตลาดแกว่ง สภาพคล่องช่วงสุดสัปดาห์ยังบาง ระบบหลักประกัน (collateral) ก็ไม่ได้เคลื่อนที่เร็วเท่าตลาดที่มันต้องรองรับเสมอไป อีกด้านหนึ่ง ความขัดแย้งด้านกฎระเบียบเริ่มก่อตัว คำถามสำคัญคือ perps บางประเภทควรถูกจัดเป็นฟิวเจอร์สหรือสวอป ความแตกต่างนี้กระทบกฎมาร์จิน ภาระการจดทะเบียน และผู้ที่สามารถจัดสภาพคล่องได้ แหล่งข่าวระบุว่าประเด็นกฎหมายเหล่านี้จะยิ่งสำคัญขึ้น หากตลาดพยายามผลัก perps ไปสู่สินค้าโภคภัณฑ์ หุ้น และตลาดดั้งเดิมอื่นๆ ข้อถกเถียงยังมีมิติการแข่งขัน โดย CME ได้ท้าทายแนวทางที่ CFTC ใช้กับ bitcoin perps ของ Kalshi โดยมองว่าสัญญาดังกล่าวควรถูกกำกับในกรอบที่ต่างออกไป ความขัดแย้งในทำนองเดียวกันอาจเกิดขึ้นหากตลาดขยาย perps ไปยังหุ้นและสินทรัพย์ประเภทอื่น แหล่งข่าวอุตสาหกรรมอีกรายกล่าวว่า "หลายเรื่อง...เป็นเรื่องผลประโยชน์เชิงพาณิชย์มากกว่าที่คนจะยอมพูดตรงๆ" โดยสื่อว่าการคัดค้านบางส่วนอาจสะท้อนการปกป้องธุรกิจเดิมของตลาด incumbent พอๆ กับความกังวลด้านโครงสร้างตลาด ภาพรวมในเวลานี้ วอลล์สตรีทอยู่ในโหมดระมัดระวังมากกว่าต่อต้าน บริษัทเทรดมองว่าเป็นผลิตภัณฑ์ที่คุ้นเคย หน่วยงานกำกับมองว่าเป็นตลาดที่ย้ายกลับมาอยู่ในประเทศ และตลาดแลกเปลี่ยนเห็นโอกาสดึงวอลุ่มใหม่ แต่ธนาคารรายใหญ่สุดมีแนวโน้มไม่ใช่ผู้นำ พวกเขาจะรอให้กฎเกณฑ์ สภาพคล่อง และโครงสร้างพื้นฐานไล่ตามให้ทันก่อน