ตัวชี้วัดบิตคอยน์ของ Strategy กลับมาติดลบ หลังเพิ่มเงินสดสำรองแตะ 3.2 พันล้านดอลลาร์

Strategy ที่นำโดย Michael Saylor ขายหุ้นสามัญเพิ่มอีก 263.5 ล้านดอลลาร์ในสัปดาห์ที่ผ่านมา แต่เงินที่ระดมได้ถูกนำไปเพิ่มเงินสดสำรอง แทนการเข้าซื้อบิตคอยน์ เอกสารยื่นต่อ SEC วันที่ 20 กรกฎาคมระบุว่า บริษัทที่ตั้งอยู่ใน Tysons Corner รัฐเวอร์จิเนีย ออกหุ้น Class A จำนวน 2.73 ล้านหุ้นในช่วง 13–19 กรกฎาคม และไม่มีการขายผ่านโครงการเสนอขายหุ้นบุริมสิทธิทั้ง 4 โครงการ ดีลดังกล่าวทำให้เงินสำรองที่กำหนดเป็นดอลลาร์สหรัฐเพิ่มขึ้น 225 ล้านดอลลาร์ เป็น 3.225 พันล้านดอลลาร์ ขณะที่บริษัทไม่ซื้อบิตคอยน์ในช่วงดังกล่าว ทำให้หยุดซื้อเป็นสัปดาห์ที่ 4 ติดต่อกัน และคงการถือครองไว้ที่ 843,775 BTC การขยายฐานหุ้นสามัญโดยที่จำนวนคริปโตไม่เพิ่ม ส่งผลให้ตัวชี้วัดประสิทธิภาพบิตคอยน์แบบรายไตรมาสของบริษัทเริ่มไหลลงสู่แดนลบ STRC ถูกกดส่วนลด ทำให้บริษัทให้ความสำคัญกับ "กันชนเงินสด" เป็นอันดับแรก เงินสำรองที่เพิ่มขึ้นสะท้อนความพยายามของ Strategy ในการเสริมความแข็งแรงให้ธุรกิจหุ้นบุริมสิทธิ ซึ่งมีภาระคาดหมายเป็นเงินปันผลและดอกเบี้ยราว 1.76 พันล้านดอลลาร์ต่อปี ด้วยเงินสำรองราว 3.2 พันล้านดอลลาร์ บริษัทจะครอบคลุมภาระดังกล่าวได้ประมาณ 22 เดือน สูงกว่าเกณฑ์ขั้นต่ำ 12 เดือนตามนโยบายที่บอร์ดอนุมัติเมื่อเดือนมิถุนายน โดยก่อนการขายหุ้นสามัญครั้งล่าสุด เงินกองทุนดังกล่าวอยู่ใกล้ 3 พันล้านดอลลาร์ เงินสดส่วนหนึ่งถูกกันไว้เพื่อสนับสนุน Stretch หรือ STRC ซึ่งเป็นหลักทรัพย์เรือธงในไลน์หุ้นบุริมสิทธิที่บริษัทขยายตัวต่อเนื่อง STRC มีมูลค่าที่ระบุไว้ 100 ดอลลาร์ต่อหุ้น และจ่ายเงินปันผลแบบลอยตัวที่อัตรารายปี 12% แต่ราคาซื้อขายต่ำกว่ามูลค่าดังกล่าวมาตั้งแต่กลางเดือนพฤษภาคม ล่าสุดแกว่งแถว 87 ดอลลาร์ หลังจากเคยร่วงลงราว 75 ดอลลาร์ในช่วงปลายเดือนมิถุนายน เงินสำรองที่หนาขึ้นช่วยเพิ่มความมั่นใจให้ผู้ถือหุ้นบุริมสิทธิว่า Strategy จะยังชำระภาระได้ แม้เจอช่วงที่บิตคอยน์อ่อนตัว หรือช่วงที่ราคาหลักทรัพย์อ่อนแอจนทำให้การออกเพิ่มมีต้นทุนสูง Dylan LeClair ผู้บริหารด้านกลยุทธ์บิตคอยน์ของ Metaplanet บริษัทคลังสำรองในญี่ปุ่น ระบุว่า การขายหุ้นสามัญและการสะสมเงินสดช่วงหลังของ Strategy มีเป้าหมายเพื่อฟื้นช่องทางการระดมทุนดังกล่าว เขามองว่าหากหลักทรัพย์บุริมสิทธิฟื้นตัว จะช่วยลด credit spreads และดันราคากลับไปอยู่ในระดับที่ฝ่ายบริหารยอมออกหุ้นเพิ่มได้ ทำให้เครื่องยนต์ตลาดทุนที่ Strategy ใช้เป็นทุนซื้อบิตคอยน์กลับมาเดินหน้าอีกครั้ง จังหวะสะสม BTC สะดุด ความพยายามซ่อมแซมช่องทางหุ้นบุริมสิทธิทำให้วงจรสะสมบิตคอยน์ที่เคยผลักดันให้ Strategy เป็นผู้ถือครองบิตคอยน์รายใหญ่ที่สุดในกลุ่มบริษัทจดทะเบียนต้องหยุดชะงัก ข้อมูลของบริษัทยืนยันว่าการซื้อครั้งล่าสุดเกิดขึ้นเมื่อ 22 มิถุนายน โดยเข้าซื้อ 520 BTC มูลค่าราว 35 ล้านดอลลาร์ ที่ราคาเฉลี่ย 67,068 ดอลลาร์ต่อเหรียญ ส่งผลให้การถือครองเพิ่มเป็น 847,363 BTC แต่สัปดาห์ถัดมา Strategy กลับลำ โดยขาย 3,588 BTC มูลค่าราว 216 ล้านดอลลาร์ในช่วง 29 มิถุนายน–5 กรกฎาคม ทำให้ยอดถือครองลดลงเหลือ 843,775 BTC และคงอยู่ที่ระดับนี้ตั้งแต่นั้นมา ตำแหน่งที่เหลือถูกซื้อสะสมรวมราว 63.7 พันล้านดอลลาร์ หรือราคาเฉลี่ยประมาณ 75,476 ดอลลาร์ต่อบิตคอยน์ เมื่อเทียบกับราคาตลาดล่าสุด มูลค่าการถือครองอยู่ราว 54 พันล้านดอลลาร์ ส่งผลให้ขาดทุนยังไม่เกิดขึ้นจริงมากกว่า 9.4 พันล้านดอลลาร์ แม้ยังออกหุ้นสามัญต่อเนื่องและเพิ่มเงินสำรองดอลลาร์ บริษัทกลับไม่ซื้อบิตคอยน์ตลอด 4 สัปดาห์ที่ผ่านมา ซึ่งถือว่าแปลกจากโมเดลเดิมที่มักนำเงินระดมทุนไปแปลงเป็นบิตคอยน์ไม่นานหลังปิดดีล การขายหุ้นสามัญ 263.5 ล้านดอลลาร์ครั้งล่าสุด เกิดขึ้นต่อเนื่องจากรอบรายงานก่อนหน้าที่ระดมทุนได้มากกว่า 460 ล้านดอลลาร์ รวมกันแล้วทำให้จำนวนหุ้นเพิ่มขึ้น แต่การถือครองบิตคอยน์ไม่เปลี่ยน ตัวชี้วัดบิตคอยน์หลักเริ่มติดลบในมุมรายไตรมาส ผลแลกเปลี่ยนดังกล่าวสะท้อนชัดในตัวชี้วัดเฉพาะที่ Strategy ใช้ประเมินว่า การระดมทุนช่วยเพิ่ม "สัดส่วนบิตคอยน์ต่อผู้ถือหุ้นสามัญ" หรือไม่ บริษัทระบุว่าไตรมาสนี้จนถึงปัจจุบัน (quarter-to-date) มี BTC Yield 2.3% และ BTC Gain 19,247 BTC ส่วน BTC dollar gain ของไตรมาสลดลงเหลือ 1.2 พันล้านดอลลาร์ ตัวเลขตั้งแต่ต้นปี (year-to-date) ยังเป็นบวก โดยมี BTC Yield 5.8% BTC Gain 39,325 BTC และ BTC dollar gain ราว 2.5 พันล้านดอลลาร์ สะท้อนว่าการอ่อนแรงกระจุกตัวในไตรมาสปัจจุบัน BTC Yield คืออัตราการเปลี่ยนแปลงของสัดส่วนระหว่างจำนวนบิตคอยน์ที่ถือครองกับจำนวนหุ้นแบบ assumed diluted shares outstanding ส่วน BTC Gain คือการนำการเปลี่ยนแปลงดังกล่าวไปคูณกับยอดถือครองบิตคอยน์ และ BTC dollar gain แปลงผลลัพธ์เป็นดอลลาร์ตามราคาตลาด ณ ขณะนั้น ตัวชี้วัดเหล่านี้ไม่ใช่กำไรทางบัญชีหรือผลตอบแทนลงทุนแบบทั่วไป แต่ต้องการชี้ว่า กิจกรรมในตลาดทุนทำให้บิตคอยน์ที่ "ตกแก่" ต่อหุ้นแบบ diluted เพิ่มขึ้นหรือลดลง อัตราส่วนดังกล่าวอ่อนลงหลัง Strategy ออกหุ้นสามัญมากกว่า 7.5 ล้านหุ้นในช่วงสองสัปดาห์ที่ผ่านมา โดยไม่เพิ่มยอดบิตคอยน์ ส่งผลให้จำนวนหุ้นสูงขึ้น ขณะที่คริปโตยังคงที่ 843,775 BTC ฝ่ายที่สนับสนุนโมเดลของ Strategy โต้แย้งว่าการลดลงของตัวชี้วัดอย่างเป็นทางการอาจสะท้อนผลกระทบเชิงเศรษฐกิจมากเกินจริง เพราะสูตรคำนวณไม่ได้จับมูลค่าของเงินสดที่เพิ่มเข้ามาในงบดุลอย่างครบถ้วน Adam Livingston นักวิเคราะห์ที่ติดตาม Strategy ประเมินว่า เมื่อวัดด้วยตัวชี้วัด Common Equity Bitcoin Exposure (CEBE) การออกหุ้นสัปดาห์ที่แล้วแทบเป็นกลางต่อผู้ถือหุ้นเดิม หากนับเฉพาะ 225 ล้านดอลลาร์ที่เพิ่มเข้าไปในเงินสำรองที่กำหนดไว้ เขาคำนวณว่า commonequity Bitcoin exposure ลดลงราว 0.074% คิดเป็นการสูญเสียประมาณ 107 satoshis ต่อหุ้นเดิม หรือราว 25.7 ล้านดอลลาร์เมื่อรวมฐานหุ้นเดิม แต่หากนำรายได้สุทธิทั้งหมด 263.5 ล้านดอลลาร์มาคำนวณ ผลลัพธ์จะกลายเป็นบวกประมาณ 0.036% หรือเพิ่มราว 52 satoshis ต่อหุ้นเดิม ตามมุมมองของเขา ความต่างเกิดจากรายได้ 38.5 ล้านดอลลาร์ที่ไม่ปรากฏในยอดเพิ่มขึ้นของเงินสำรองที่กำหนดไว้ โดย Strategy ไม่ได้ชี้แจงว่าเงินดังกล่าวยังคงเป็นเงินสดในส่วนอื่น สะท้อนความต่างด้านช่วงเวลาชำระบัญชี ใช้จ่ายเป็นต้นทุน หรือถูกจัดอยู่ในหมวดงบดุลอื่น Livingston ประเมินว่า Strategy ต้องสร้างมูลค่าเชิงเศรษฐกิจจากการออกหุ้นราว 250.9 ล้านดอลลาร์เพื่อให้ commonequity Bitcoin exposure ไม่เปลี่ยน โดยรายได้เต็มจำนวนสูงกว่าเกณฑ์นี้ แต่จำนวนที่จัดเข้าเงินสำรองต่ำกว่า ทำให้เขามองว่าดีลนี้ใกล้เคียง "เป็นกลาง" ไม่ได้เจือจางมากอย่างที่การลดลงของบิตคอยน์ต่อหุ้นแบบหยาบสะท้อน อย่างไรก็ดี ทิศทางของตัวชี้วัดที่บริษัทรายงานยังอ่อนลง BTC Yield และ BTC Gain ลดลงจากการออกหุ้นสามัญโดยไม่เพิ่มยอดบิตคอยน์ แม้เงินสดใหม่จะช่วยให้บริษัทมีศักยภาพชำระเงินปันผลหุ้นบุริมสิทธิและดอกเบี้ยหนี้ได้ดีขึ้น โดยสรุป Strategy เพิ่มความคุ้มครองในโครงสร้างเงินทุนของตน แต่ยอมแลกกับการเติบโตของบิตคอยน์ต่อหุ้นในระยะใกล้ การที่ตัวเลขรายไตรมาสจะฟื้นหรือไม่ ขึ้นอยู่กับความเร็วในการฟื้นช่องทางระดมทุนหุ้นบุริมสิทธิ และการนำเงินทุนใหม่กลับไปใช้ซื้อบิตคอยน์อีกครั้ง