จ้างงานนอกภาคเกษตรสหรัฐเดือนมิ.ย.ต่ำกว่าคาด อัตราเข้าร่วมตลาดแรงงานร่วงแตะระดับต่ำสุดในรอบ 5 ปี

สรุปสั้น: สหรัฐเพิ่มการจ้างงานนอกภาคเกษตร (Nonfarm Payrolls) เดือนมิถุนายน 57,000 ตำแหน่ง ต่ำกว่าที่ตลาดคาดราว 110,000 ตำแหน่ง ข้อมูลเดือนเมษายนและพฤษภาคมถูกปรับลดรวม 74,000 ตำแหน่ง แม้อัตราว่างงานลดลงมาอยู่ที่ 4.2% แต่อัตราเข้าร่วมกำลังแรงงานลดลงเหลือ 61.5% ทำให้ตลาดมองเป็นสัญญาณเชิงผ่อนคลาย (dovish) ต่อแนวนโยบายการเงิน สินทรัพย์ที่เกี่ยวข้อง: ทองคำ พันธบัตรรัฐบาลสหรัฐ ดอลลาร์สหรัฐ บิตคอยน์ และสินทรัพย์อ่อนไหวต่ออัตราดอกเบี้ย รายงานการจ้างงานเดือนมิถุนายนของสำนักงานสถิติแรงงานสหรัฐ (BLS) ซึ่งเผยแพร่วันที่ 2 กรกฎาคม ระบุว่า Nonfarm Payrolls เพิ่มขึ้นเพียง 57,000 ตำแหน่ง ต่ำกว่าคาดอย่างมาก แม้ตัวเลขอัตราว่างงานลดลงมาอยู่ที่ 4.2% ดูเหมือนเป็นข่าวดีในภาพแรก แต่หลังประกาศข้อมูล เงินดอลลาร์อ่อนค่า อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐลดลง และราคาทองคำปรับขึ้น สะท้อนว่าตลาดเริ่มลดเดิมพันต่อแนวโน้มตึงตัวต่อเนื่อง และกลับมาถกเรื่องโอกาสลดดอกเบี้ยในอนาคตมากขึ้น รายงานนี้ยังไม่ใช่ข้อพิสูจน์ว่าเศรษฐกิจสหรัฐเข้าสู่ภาวะถดถอย สิ่งที่เปลี่ยนคือ "หลักยึด" ที่หนุนมุมมองเชิงเข้มงวด (hawkish) ตลอดหลายเดือนที่ผ่านมา นั่นคือ ตลาดแรงงานยังแข็งแรงพอให้เฟดคงดอกเบี้ยระดับสูงได้ การปรับลดตัวเลขย้อนหลังทำให้เรื่องเล่าเรื่องความทนทานของตลาดแรงงานเริ่มอ่อนแรงลง ประเด็นที่กระทบตลาดที่สุดคือจำนวนการจ้างงานใหม่ที่ต่ำกว่าคาด และตัวเลขเดือนก่อนๆ ก็ไม่ได้แข็งแรงอย่างที่เคยคิด เดือนเมษายนถูกปรับลดจาก +179,000 เป็น +148,000 เดือนพฤษภาคมถูกปรับลดจาก +172,000 เป็น +129,000 รวมปรับลด 74,000 ตำแหน่ง การพลาดคาดเพียงเดือนเดียวอาจถูกมองเป็นสัญญาณรบกวนระยะสั้นได้ แต่เมื่อรวมกับการปรับลดข้อมูลย้อนหลัง นัยต่อการเทรดเปลี่ยนไป เพราะชี้ว่าตลาดแรงงานอาจเริ่มเย็นลงก่อนเดือนมิถุนายน เพียงแต่ข้อมูลเดิมยังสะท้อนภาพไม่ครบ ก่อนหน้านี้ เหตุผลสำคัญที่เฟดยังคงดอกเบี้ยสูงและยังเปิดทางขึ้นดอกเบี้ยได้ คือการจ้างงานยังรับแรงกดดันจากภาวะการเงินตึงตัวได้ แต่เมื่อข้อมูลล่าสุดทำให้เหตุผลนี้อ่อนลง ตลาดอัตราดอกเบี้ยจึงให้น้ำหนักกับเส้นทางนโยบายที่ผ่อนคลายมากขึ้นโดยอัตโนมัติ สัญญาซื้อขายล่วงหน้าอัตราดอกเบี้ยสะท้อนการคาดการณ์การตัดสินใจของเฟด ยิ่งข้อมูลแรงงานอ่อน ความจำเป็นในการขึ้นดอกเบี้ยยิ่งลดลง และบทสนทนาเรื่องการลดดอกเบี้ยมีโอกาสกลับมาเป็นธีมหลัก ซึ่งโดยทั่วไปกดดันดอลลาร์และอัตราผลตอบแทนระยะสั้น ขณะเดียวกันหนุนสินทรัพย์ที่อ่อนไหวต่ออัตราดอกเบี้ยที่แท้จริง (real rates) เช่น ทองคำ จุดที่ตีความพลาดได้ง่ายรอบนี้คืออัตราว่างงาน โดยปกติอัตราว่างงานลดลงสะท้อนการจ้างงานดีขึ้น แต่ในเชิงสถิติ อัตราว่างงานนับเฉพาะผู้ที่ "กำลังหางาน" แล้วหาไม่ได้ หากมีคนหยุดหางานหรือออกจากกำลังแรงงานชั่วคราว บุคคลนั้นจะไม่ถูกนับเป็นผู้ว่างงาน จึงต้องดูอัตราเข้าร่วมกำลังแรงงานประกอบ ซึ่งวัดสัดส่วนประชากรวัยทำงานที่มีงานทำหรือกำลังหางาน เดือนมิถุนายน อัตราเข้าร่วมกำลังแรงงานของสหรัฐลดลงเหลือ 61.5% และจำนวนผู้มีงานทำลดลงราว 507,000 รายตามข้อมูลจากแบบสำรวจครัวเรือน (household survey) ทำให้อัตราว่างงานที่ลดลงไม่ได้เกิดจากคนได้งานเพิ่มอย่างเดียว แต่อาจมาจากอุปทานแรงงานที่หดตัวบางส่วน นี่คือที่มาของปฏิกิริยาตลาดที่ดูสวนทางกัน ภายนอกอัตราว่างงานต่ำลง แต่เมื่อเจาะลึก อัตราเข้าร่วมที่ลดลงทำให้ข่าวดีนี้ด้อยความหมาย ภาพที่ได้คล้ายตลาดแรงงานกำลังเย็นลงพร้อมกับบางส่วนถอนตัวออกจากตลาด ชุดสัญญาณแบบนี้ทำให้เฟดรับมือยาก ตลาดแรงงานอ่อนลงหนุนเหตุผลให้เอนเอียงไปทางผ่อนคลาย แต่หากค่าจ้างยังเหนียวตัว (sticky) การหันไปใช้นโยบายผ่อนคลายอย่างรวดเร็วก็ทำได้ยาก หลังประกาศข้อมูล ตลาดกำหนดราคาใหม่จาก "เส้นทางนโยบาย" มากกว่าข้อสรุปว่าเศรษฐกิจสหรัฐกำลังพัง การที่ทองคำขึ้น ดอลลาร์อ่อน และยีลด์พันธบัตรสหรัฐลดลง มีตรรกะเดียวกันคือ ข้อมูลแรงงานอ่อนลดแรงกดดันให้เฟดต้องตึงตัวต่อ และดันประเด็นลดดอกเบี้ยกลับมาอยู่ในโฟกัส เมื่อคาดการณ์ลดดอกเบี้ยมากขึ้น ความน่าสนใจของเงินสดและสินทรัพย์สกุลดอลลาร์จะลดลง ส่งผลดีต่อสินทรัพย์ไม่ให้ดอกผลอย่างทองคำ ราคาพันธบัตรที่สูงขึ้นและยีลด์ที่ลดลงก็สอดคล้องกับความคาดหวังเรื่องการผ่อนคลายทางการเงิน สำหรับคริปโตและหุ้นเติบโต กลไกส่งผ่านเป็นทางอ้อมมากกว่า ไม่ได้ได้ประโยชน์จากการจ้างงานอ่อนโดยตรง แต่ได้อานิสงส์จากความคาดหวังสภาพคล่องในอนาคตที่มากขึ้นและ real rates ที่ต่ำลง ซึ่งอาจช่วยลดแรงกดดันด้านมูลค่า (valuation) อย่างไรก็ดี ตรรกะนี้มีขีดจำกัด หากการจ้างงานแค่ชะลอเล็กน้อย การวางโพสิชันแบบผ่อนคลายช่วยหนุนสินทรัพย์เสี่ยงได้ แต่หากการจ้างงานทรุดเร็วและเข้าสู่ธีมถดถอย กำไรบริษัท การบริโภคครัวเรือน และความเสี่ยงที่รับได้ของตลาดจะถูกกดดัน ซึ่งสภาพคล่องอาจชดเชยแรงกระแทกเชิงพื้นฐานไม่ไหว รายงานนี้ยังไม่พอจะยืนยันว่าเฟดจะลดดอกเบี้ยแบบรวดเร็วต่อเนื่อง เพราะแรงกดดันค่าจ้างยังไม่หายไป ค่าแรงเฉลี่ยต่อชั่วโมงเดือนมิถุนายนเพิ่มขึ้น 0.3% เมื่อเทียบเดือนก่อน และเพิ่มขึ้น 3.5% เมื่อเทียบปีก่อน แม้ชะลอลงจากช่วงเงินเฟ้อร้อนแรง แต่ยังสะท้อนว่าการเติบโตของค่าจ้างไม่ได้เย็นลงอย่างชัดเจน สำหรับเฟด ตราบใดที่ค่าจ้างยังเหนียวตัว เงินเฟ้อฝั่งบริการอาจยังมีแรงหนุนขึ้น ด้านโครงสร้างอุตสาหกรรมยังไม่เห็นการชะลอแบบทั่วกระดาน ภาคสันทนาการและการโรงแรม (leisure and hospitality) ลดการจ้างงาน 61,000 ตำแหน่ง เป็นจุดที่เด่นที่สุดของรายงาน แต่การจ้างงานยังขยายตัวในภาคบริการวิชาชีพและธุรกิจ สาธารณสุข และการช่วยเหลือทางสังคม ภาพที่ต่างกันเช่นนี้สะท้อน "การเย็นลง" มากกว่าการทรุดแบบพร้อมกันทุกภาคส่วน กล่าวให้แม่นยำคือ เรื่องเล่าความทนทานของการจ้างงานอ่อนแรงลง เปิดช่องให้ตลาดคิดถึงการเปลี่ยนทิศนโยบายมากขึ้น แต่การกำหนดราคาแบบถดถอยยังไม่ครบ ประเด็นที่ตลาดต้องติดตามต่อไม่ใช่แค่ว่าตัวเลขเดือนนี้แย่แค่ไหน แต่คือจะกลายเป็นสัญญาณต่อเนื่องหรือไม่ หากรายงานจ้างงานรอบถัดไปยังต่ำกว่าระดับแนวโน้ม และอัตราเข้าร่วมกำลังแรงงานยังลดลง ตลาดจะมีแนวโน้มมองเดือนมิถุนายนเป็นจุดเริ่มต้นของการอ่อนแรงของตลาดแรงงาน ซึ่งจะเสริมแรงคาดการณ์เฟดที่ผ่อนคลายมากขึ้น กดดันดอลลาร์และยีลด์ต่อไป แต่หากตัวเลขการจ้างงานในเดือนถัดไปฟื้นกลับ หรือการเติบโตของค่าจ้างยังสูงเมื่อเทียบปีก่อน ขณะเดียวกันข้อมูลเงินเฟ้อไม่เอื้อ เฟดจะยากที่จะใช้รายงานการจ้างงานที่อ่อนเพียงครั้งเดียวเป็นเหตุผลสำหรับการลดดอกเบี้ยอย่างรวดเร็ว ความคาดหวังเรื่องผ่อนคลายที่เคยหนุนทองคำและสินทรัพย์เสี่ยงอาจต้องถอยกลับ สารที่ชัดเจนสำหรับนักลงทุนคือ อย่ามองแค่อัตราว่างงาน และอย่าเท่ากับว่า Nonfarm Payrolls อ่อนแปลว่าเศรษฐกิจถดถอยทันที จังหวะของอัตราเข้าร่วมกำลังแรงงาน ค่าจ้าง และเงินเฟ้อ ว่าจะเคลื่อนไปในทิศเดียวกันหรือไม่ จะเป็นตัวกำหนดว่าการปรับขึ้นที่ขับเคลื่อนด้วย "สัญญาณผ่อนคลาย" จะไปได้ไกลเพียงใด