SEC擬撤銷Reg NMS兩項核心規則　為DeFi上代幣化美股鋪路

美國證券交易委員會（SEC）於6月11日提出建議，擬撤銷《全國市場制度規例》（Regulation National Market System，Reg NMS）兩項沿用多年的規則——Rule 611及Rule 610(e)。市場認為，此舉有望移除代幣化美股在區塊鏈平台、特別是DeFi場景交易的一項重要結構性障礙。 兩項規則的主要內容方面，Rule 611自2005年起成為美股市場的核心價格保護機制，禁止所謂"trade-throughs"，即當其他交易場所存在更優的受保護報價時，交易場所不得以更差價格成交。Rule 610(e)則針對"locked"及"crossed"報價作出限制，要求交易中心避免張貼等同或穿越全國最佳買入價及賣出價（NBBO）的報價。 SEC解釋，撤銷建議旨在簡化市場結構、降低市場參與者成本，並讓競爭與創新推動股票市場演變。主席Paul S. Atkins表示，Rule 611實施近20年後出現非預期後果，可能限制市場增長："本建議旨在簡化市場結構並降低市場參與者成本，同時讓競爭、創新及其他市場力量塑造我們股票市場持續演進。" 對DeFi及自動化做市商（AMMs）的實際影響，業界普遍視為關鍵。Galaxy Digital的Alex Thorn指出，Rule 611在運作邏輯上幾乎與AMM不相容。AMM透過鏈上資金池與bonding curve以滑點及區塊時間粒度撮合交易，無法即時核對所有鏈下交易所報價，也難以像傳統系統般跨市場路由訂單。Thorn亦認為Rule 610(e)同樣棘手，因AMM價格會隨交易流量自然變動，或會頻繁出現與傳統市場展示報價"鎖價"或"交叉"的情況。 值得留意的是，今次只是提出撤銷兩項規則及Rule 600中的相關定義，並作出其他配合性修訂。建議刊登於《聯邦公報》（Federal Register）後，將開放60日公眾諮詢期。SEC亦強調，單純撤銷並不等同批准代幣化股票交易，而是啟動規則制定程序，最終是否落實仍取決於後續流程。 即使Reg NMS的交易保護被削弱，代幣化股票仍面對多項法律及市場障礙，包括交易所註冊或替代交易系統（ATS）合規要求、清算及交收標準，以及如何確保代幣化股份具備股東權益（如派息及投票權）。 分析人士指出，一旦Reg NMS價格保護退場，市場或更依賴券商層面的"最佳執行"義務，例如FINRA Rule 5310要求券商為客戶訂單尋求最有利條款。相較逐筆交易的硬性價格保護，該框架或更能容納代幣化市場的運作模式。 另方面，SEC亦正研究所謂"innovation exemption"（創新豁免），或容許在區塊鏈平台交易代幣化的公開上市股票，並可能要求代幣化股份與普通股享有相同權利。委員Hester Peirce曾表明，相關豁免很可能適用範圍有限，主要針對既有公開股票的數碼版本，而非不具股東權利的合成代幣。 總結而言，撤銷建議被視為政策方向轉變中的一步，或有助降低美股上鏈交易的一項結構性門檻。不過最終結果仍取決於公眾諮詢回饋、SEC後續規則制定，以及其他法規與市場基建如何配合代幣化證券的發展。