قدّمت واحدة من أكبر شركات الوساطة في وول ستريت تقديراً رقمياً لما تصفه بـ"القيمة العادلة" لبيتكوين، عبر منهجية بعيدة عن ضجيج الرسوم البيانية ومزاج منصات التواصل. جيم فيرايولي، مدير أبحاث واستراتيجية العملات الرقمية في تشارلز شواب، حدّد هذه القيمة عند 95,000 دولار، اعتماداً على معيار ملموس: كلفة إنتاج العملة لدى شريحة المعدّنين الأقل كفاءة. وبالاستناد إلى بيانات Glassnode، يقسم النموذج منظومة التعدين إلى مستويين رئيسيين. فالمعدّنون الأكثر كفاءة، الذين يستخدمون عتاداً حديثاً ويعملون في بيئات طاقة منخفضة التكلفة، يقدّرون كلفة تعدين بيتكوين واحدة بنحو 60,000 دولار. في المقابل، يواجه المعدّنون الأقل كفاءة، ممن يعتمدون على أجهزة أقدم أو يتحمّلون فواتير كهرباء أعلى، كلفة إنتاج تقارب 95,000 دولار للعملة. ويتخذ فيرايولي مستوى 95,000 دولار كمرجع قريب الأجل للقيمة العادلة، وغالباً ما يضاف إليه هامش بسيط. وتقوم الفكرة على منطق تسعير السلع: إذا كانت الكلفة الحدّية للإنتاج عند 95 ألف دولار، فمن المفترض أن يتداول السعر عند هذا المستوى أو فوقه لضمان بقاء قاعدة التعدين الأوسع مجدية اقتصادياً. أما مستوى 60,000 دولار لدى المعدّنين الأكفأ فيمثّل في هذا الإطار دعماً أساسياً، كونه السعر الذي يبدأ عنده حتى الأكثر توفيراً بالتعرّض لضغوط. ويكتسب هذا المستوى بعداً فنياً أيضاً، إذ يتقاطع مع المتوسط المتحرك لـ200 أسبوع لبيتكوين، الذي يتراوح حالياً بين 60,000 و62,000 دولار، ما يضيف دعماً من التحليل الفني لأطروحة كلفة الإنتاج. وتبرز أهمية هذا النهج بصورة أوضح خلال فترات من عام 2026 عندما هبط سعر بيتكوين دون 80,000 دولار. عند تلك المستويات كانت شريحة واسعة من عمليات التعدين تعمل بخسارة مقارنة بتقدير كلفة الإنتاج البالغة 95,000 دولار. وخلال يونيو إلى يوليو، واصل تحليل شواب التركيز على هذه المستويات كأرضية أساسية، حتى مع بقاء الأسعار دون القيمة العادلة المقدّرة. وتشير شواب أيضاً إلى أن مستوى 95,000 دولار لعب تاريخياً دور مستوى مقاومة في دورات سوق سابقة، ما يجعله سعراً ظهرت عنده ديناميكيات سوق حقيقية، وليس مجرد رقم نظري. ويعكس هذا التقدير اتساع اهتمام المؤسسات بالتحليل الأساسي للعملات المشفّرة. فيرايولي انضم إلى شواب في 2025 قادماً من مورغان ستانلي، فيما تعمل الشركة على بناء قدراتها البحثية في هذا القطاع. ويعد نموذج اقتصاديات التعدين مثالاً على الأطر التحليلية التي يفضّلها المستثمرون المؤسسيون قبل تخصيص رؤوس الأموال. وتحظى نماذج كلفة الإنتاج بقبول لدى جمهور التمويل التقليدي لأنها تشبه طرق تحليل السلع منذ عقود، وتعتمد على مدخلات قابلة للقياس مثل تكاليف الطاقة، وإهلاك الأجهزة، ونفقات البنية التحتية. بالنسبة للمستثمرين، يعني هذا الإطار أن تداول بيتكوين دون 95,000 دولار بفارق كبير قد يشير إلى تسعير السوق للأصل دون كلفته الحدّية للإنتاج. ويصبح مستوى 60,000 دولار "خطاً فاصلاً": عنده يصل المعدّنون الأكفأ إلى نقطة التعادل، ويوفر متوسط 200 أسبوع دعماً فنياً، ويشير نموذج شواب إلى أن فرص الشراء الأكثر جرأة قد تظهر خلال موجات التصحيح. في المقابل، تبقى المخاطر قائمة، إذ يمكن لعمليات البيع المدفوعة بالمشاعر أن تدفع السعر دون كلفة الإنتاج لفترات طويلة، كما حدث في 2022. كما أن المعدّنين لا يوقفون نشاطهم فوراً؛ فكثيرون قد يواصلون العمل بخسارة لأشهر ترقّباً لتعافٍ محتمل، ما يؤخر تقلّص المعروض الذي يفترضه النموذج كعامل داعم للسعر.

عزّزت شركة أورانجيBTC، أكبر شركة مدرجة تمتلك خزينة بيتكوين في أمريكا اللاتينية، رصيدها بإضافة 6 بيتكوين إلى ميزانيتها. وبذلك ترتفع حيازات الشركة إلى 3,918 بيتكوين، تتجاوز قيمتها 250 مليون دولار بالأسعار الحالية. وتتداول أورانجيBTC بهدوء كمجمّع طويل الأجل للبيتكوين تحت رمز OBTC3.SA على البورصة الرئيسية في البرازيل. وكانت قد دخلت السوق عبر اندماج عكسي ومعها نحو 3,650 بيتكوين في الدفاتر، قبل أن تواصل الزيادات التدريجية. ففي أواخر يونيو 2026 اشترت 74 بيتكوين، ثم أضافت 8 بيتكوين في مطلع يوليو، ليأتي شراء 6 بيتكوين الأخير ويرفع الإجمالي إلى 3,918. وتشير الحسابات إلى أن أورانجيBTC أضافت قرابة 268 بيتكوين منذ الإدراج، ما يعني نمواً في خزينة البيتكوين بنحو 7.3% خلال أقل من عام. الوتيرة ليست بمستوى MicroStrategy، لكنها كافية لوضع الشركة ضمن أكبر 25 شركة عامة عالمياً من حيث حيازة البيتكوين. ويفوق متوسط تكلفة الاستحواذ لدى الشركة 100 ألف دولار لكل بيتكوين. ويعكس ذلك شراءً عند مستويات سعرية يُنظر إليها على أنها مرتفعة، بما يشير إلى قناعة استثمارية أكثر من كونه اصطياداً لقيعان الأسعار. وسُجّل توقف قصير في سياسة الشراء؛ ففي أواخر أكتوبر 2025 علّقت الشركة مشتريات البيتكوين لتنفيذ إعادة شراء أسهم بنحو 99,600 سهم مقابل قرابة 220 ألف دولار. لماذا تهم خزينة بيتكوين في البرازيل في البرازيل تتغير المعادلة. فقد شهد الريال البرازيلي تراجعاً ملحوظاً خلال العقد الماضي أمام الدولار. وفي بيئة عمل بهذه العملة، لا تُعد حيازة البيتكوين رهانا مضارباً فحسب، بل أداة تحوط في مواجهة ضعف العملة المحلية. كما أن تركيز أورانجيBTC على الاحتفاظ بالبيتكوين وحده، دون توزيع على أصول رقمية متعددة، يقترب من النهج الذي اشتهر به مايكل سايلور، لكنه يُطبَّق في سوق قد يكون فيه منطق التحوط عبر الخزينة أكثر إقناعاً. ماذا يعني ذلك للمستثمرين بالنسبة لمتفائلي البيتكوين، فإن الاستمرار في التجميع عند متوسط تكلفة يتجاوز 100 ألف دولار يدعم رواية أن مشترين مؤسسيين متقدمين يعتبرون المستويات الحالية نقاط دخول مناسبة. في المقابل، تستدعي المخاطر الانتباه. فمتوسط تكلفة أعلى من 100 ألف دولار يعني أن استراتيجية الخزينة قد تصبح تحت ضغط إذا عاد البيتكوين إلى ما دون ستة أرقام لفترة ممتدة. وقد طرحت الشركة للاكتتاب وهي تملك 3,650 بيتكوين ثم واصلت الشراء عند أسعار تقلل هامش الأمان في الهبوط. وعلى المستثمرين المتابعين للسهم OBTC3.SA مراقبة سياسة تخصيص رأس المال لدى الإدارة. فالتحول المؤقت نحو إعادة شراء الأسهم في أكتوبر 2025 أظهر استعداد الإدارة للتبديل بين تراكم البيتكوين وإدارة هيكل الملكية وفق ظروف السوق.

تعرض متداولو بيتكوين لتصفيات بقيمة 75 مليون دولار بعد فشل العملة الرقمية في ثلاث محاولات متتالية لتجاوز مستوى 65,600 دولار.

رفعت شركة سترايف حيازتها من بيتكوين من 19,921 إلى 20,000 وحدة خلال الفترة من 20 إلى 24 يوليو، بعد شراء 79 بيتكوين بتكلفة تقارب 5.2 ملايين دولار، عند متوسط سعر 65,723 دولاراً للعملة الواحدة إضافة إلى الرسوم. وكانت الشركة قد اعتمدت بيتكوين كأصل للخزانة في سبتمبر 2025، وتبلغ قيمة ما تملكه حالياً نحو 1.3 مليار دولار. ضمن كبار حائزي بيتكوين من الشركات تأتي Strategy بأكثر من 843,000 بيتكوين، تليها Twenty One Capital بأكثر من 43,500، ثم Metaplanet بنحو 43,000. أسباب الشراء استكملت سترايف في يناير 2026 اندماجاً مع Semler Scientific، ما أدى إلى انتقال أكثر من 5,000 بيتكوين كانت لدى الشركة الأخيرة إلى ميزانية سترايف فوراً. وتمت الصفقة عبر أسهم سترايف دون دفع نقدي، ما أبقى لدى سترايف سيولة تتيح مواصلة بناء مركزها في الأصول الرقمية. وبعد بيع أسهم ASST وSATA، أصبحت لدى الشركة مصدران للسيولة لدعم سياسة الاستحواذ الجديدة. كما فوّضت سترايف نفسها بجمع 4.2 مليارات دولار ضمن برنامج زيادة رأس المال، وتستهدف تحويل المبالغ التي تجمعها إلى بيتكوين تباعاً. وبلغت احتياطياتها النقدية 157.4 مليون دولار حتى يوليو، مقارنة بـ154.1 مليون دولار، فيما سجلت خسارة صافية فصلية قدرها 393.6 مليون دولار. وتقول الشركة إن تركيزها ينصب على تسريع نمو "BTC لكل سهم" بوتيرة تتجاوز حركة سعر بيتكوين الفوري، لا مجرد زيادة عدد العملات، في نهج مشابه لما تتبعه Strategy مع استمرار رهان الشركات على الأصول المشفرة. عكس التيار أُدرجت سترايف في البورصة عام 2025 عبر اندماج عكسي من خلال Asset Entities، وتولى مات كول منصب الرئيس التنفيذي. وعلى الرغم من تباطؤ بعض شركات الخزانة النظيرة أو تقليص مراكزها، واصلت الشركة المدرجة في ناسداك نهجاً شرائياً حاداً. على سبيل المثال، باعت Satsuma Technology عدد 579 بيتكوين في ديسمبر، وصوّتت هذا الشهر على بيع ما تبقى لديها والبالغ 668 بيتكوين للخروج بالكامل من التعرض للعملات المشفرة. كما أوقفت Metaplanet مشترياتها، فيما خفّضت Smarter Web Company وNakamoto وعدة شركات أخرى أجزاء من احتياطياتها. وفي السياق نفسه، أوقفت Strategy أيضاً عمليات شراء بيتكوين، وجاء الإعلان في اليوم ذاته الذي نفذت فيه سترايف عملية الشراء الأخيرة لخزانتها. نُشر الخبر أولاً على CryptoPotato.

لم يفوّت بيتر شيف فرصة جديدة لانتقاد استراتيجية مايكل سايلور. فبعد أن جمعت شركة Strategy نحو 544.5 مليون دولار من خلال بيع أسهم من دون أن تشتري أي بيتكوين، سلّط شيف الضوء على التراجع السريع في مؤشر "عائد البيتكوين (BTC Yield)" لدى الشركة. وقال إن العائد كان عند 13.3% في 25 مايو، ما يعني انخفاضاً بنسبة 66% خلال شهرين. وبدلاً من توجيه الأموال الجديدة لشراء العملات، استخدمت Strategy رأس المال لبناء احتياطي بالدولار الأميركي بقيمة 3.75 مليار دولار بهدف تعزيز تغطية توزيعات الأرباح.

ترى شركة Benchmark أن المستثمرين يقلّلون من أهمية استحواذ Metaplanet على Siiibo Securities، إذ تفتح الصفقة الباب أمام الشركة لإطلاق سندات مدعومة بعملة البيتكوين (Bitbonds) وتأسيس سوق دخل ثابت مُرمّز. ويمنح الاستحواذ Metaplanet ترخيص "تاجر أدوات مالية من الفئة الأولى" في اليابان، ما يتيح لها تصميم وإصدار منتجات أوراق مالية. وتأتي الخطوة ضمن استراتيجية "Project Nova" الهادفة إلى تحويل Metaplanet إلى مزوّد لبنية تحتية مالية تتمحور حول البيتكوين. وتُبقي Benchmark على توصيتها بشراء سهم Metaplanet مع سعر مستهدف عند 405 ين ياباني.

تتجه صعوبة تعدين بيتكوين نحو تسجيل أول انخفاض سنوي لها، مع تراجع الربحية الذي يدفع المُعدّنين الأقل كفاءة إلى إيقاف عملياتهم بشكل دائم. ارتفاع تكاليف الإنتاج، وتراجع معدل الهاش، واضطرابات الطقس قلّصت نشاط التعدين، فيما تواصل آلية التعديل التلقائي للصعوبة دورها في الحفاظ على استقرار الشبكة. وبحسب بيانات شاركها المحلل PlanB، تراجعت الصعوبة من 148.3 تريليون في نهاية 2025 إلى 126.2 تريليون. ورغم بقاء خمس دورات تعديل حتى نهاية العام، تعكس الأرقام الأخيرة تصاعد الضغوط المالية على قطاع التعدين. ويشير PlanB إلى أن هذه النتيجة ليست محسومة بعد، إذ يعيد بروتوكول بيتكوين ضبط الصعوبة تلقائياً كل 2,016 كتلة. ارتفاع سعر بيتكوين أو دخول طاقة تعدين إضافية قد يدفع الصعوبة للعودة فوق مستوى الإغلاق السنوي السابق، لكن المسار الحالي يمثل تحولاً لافتاً لشبكة اعتادت تسجيل نمو سنوي في الصعوبة. تأتي الضغوط في وقت يُتداول فيه بيتكوين دون متوسط تكلفة الإنتاج. ووفق تقديرات Onchainmind، تبلغ تكلفة تعدين بيتكوين واحد حالياً نحو 76,100 دولار، بينما يدور السعر في السوق حول 65,000 دولار، ما يعني أن عدداً كبيراً من شركات التعدين يعمل دون نقطة التعادل. إلى جانب الأسعار، رفعت اضطرابات الطقس كلفة التشغيل لدى بعض المُشغّلين. فقد أثرت عاصفة "Superstorm Fern" في فبراير على عمليات تعدين في مناطق معينة. كما أجبرت موجات الحر الشديدة في تكساس خلال الصيف بعض الشركات على إيقاف أجهزة ASIC بدلاً من تحمل زيادات الكهرباء. ونتيجة لذلك، انخفض معدل الهاش الإجمالي للشبكة بنحو 20% مقارنة بذروته التاريخية. هذا الانخفاض في المشاركة فعّل تخفيضات تلقائية في الصعوبة، ما يسمح للمُعدّنين ذوي تكاليف الكهرباء الأقل بالمنافسة بكفاءة أكبر. كما تساعد آلية التعديل المدمجة في بروتوكول بيتكوين على استعادة الربحية عندما تتراجع حدة المنافسة على الشبكة. في الوقت نفسه، بدأت شركات تعدين مدرجة في البورصة بتوسيع نماذج أعمالها. فبدلاً من الاعتماد الكامل على إنتاج بيتكوين، تتجه شركات عدة إلى تأجير البنية التحتية الحاسوبية لشركات الذكاء الاصطناعي. هذا التحول ساهم في بقاء أسهم التعدين أكثر تماسكاً نسبياً رغم ضعف إيرادات التعدين المرتبطة بالعملات المشفرة. وتدعم بيانات السلسلة هذا المشهد المتغير. فقد هبط مؤشر Puell Multiple إلى الشريحة المئوية 17، وهو مستوى ارتبط تاريخياً بفترات "استسلام المُعدّنين". ويقيس المؤشر إيرادات المُعدّنين مقارنة بمتوسطها طويل الأجل، وغالباً ما يعكس خروج المشغلين الأقل كفاءة. تاريخياً، ظهرت ظروف مشابهة خلال تصحيحات كبيرة لبيتكوين. ومع فصل المُعدّنين الأضعف لمعداتهم، تخفض الشبكة الصعوبة تلقائياً لصالح المشاركين المتبقين. وبهذا، يستعيد المشغلون الأكثر كفاءة هوامش ربح أفضل تدريجياً، فيما يحافظ البروتوكول على أمن الشبكة. ورغم صعوبة الظروف، تواصل منظومة التعديل في بيتكوين العمل وفق تصميمها: انخفاض الصعوبة يقلص المنافسة ويدعم استقرار عمليات الجهات ذات البنية التحتية الأكثر كفاءة، من دون الحاجة إلى تدخل خارجي. ولا تزال الصعوبة قادرة على التعافي قبل انتهاء دورات التعديل المتبقية هذا العام، إلا أن بيانات الشبكة الحالية، وفق PlanB، تشير إلى احتمال تسجيل أول تراجع سنوي في تاريخ بيتكوين، بالتزامن مع انخفاض معدل الهاش وتراجع ربحية التعدين وإشارات السلسلة الداعمة لخروج المُعدّنين غير الفعالين من السوق.

تحديث: بيتكوين قطعت 57% من الطريق حتى حدث التنصيف المقبل، مع نحو 90,169 كتلة وحوالي 626 يوماً متبقياً.